信托资产管理（Trustone Asset Management）首席投资官 Jeong Mu-il 在一次采访中分析了近期韩国股市的波动，认为 KOSPI 从盘中历史最高价 9385.59 下跌近 30%，并非基本面经济恶化所致，而是三星电子和 SK Hynix 过度集中带来的影响。Jeong 表示，这两家半导体巨头及其关联公司合计约占 KOSPI 市场市值的 60%，在叠加杠杆 ETF 资金流时会造成系统性脆弱性。当半导体板块担忧触发跨市场的非对称性抛售时，这种集中风险就以结构性问题的形式显现出来，尽管利率和企业盈利等底层经济状况保持稳定，波动仍被放大到通常出现在金融危机期间的水平。
KOSPI 因集中风险较历史最高价下跌近 30%
Jeong 解释称，KOSPI 的下跌至类似 2008 年全球金融危机或 COVID-19 等系统性风险事件的水平发生在基本面依然完好的情况下。他表示，利率和企业盈利大体上没有受到损害，但投资者情绪因半导体见顶担忧以及地缘不确定性而走弱。市场的结构性问题，尤其是对特定股票的集中，使调整幅度超出正常水平。
至于杠杆 ETF，Jeong 指出，尽管很难证明精确因果关系，但这些产品确实产生了显著影响。他给出一个假设测算：如果没有杠杆 ETF，三星电子和 SK Hynix 分别只会下跌 17% 和 20%，这将被视为正常的回调。
三星电子与 SK Hynix 占据超过半数的 KOSPI 市值
Jeong 详细说明称，单看三星电子和 SK Hynix 两者就占据了超过半数的 KOSPI 市场市值。将关联公司纳入后，该占比约达 60%；而若扩展至整个 AI 价值链，包括半导体设备、材料和电力设备，则超过 70% 的市场与本质上单一行业相连。他表示，全球范围内对单一行业的如此集中并不常见，这使得即便是微小的利空消息也会让整个市场变得脆弱。
在谈到中国竞争对手 Kimi K3 的出现时，Jeong 区分了 AI “出资方”（OpenAI、Google 以及主要的中国 AI 公司）和 “赋能方”（半导体与电力设备供应商）。他表示，三星电子与 SK Hynix 供应半导体，而韩国的电力设备与电缆公司则提供搭建 AI 数据中心所需的设备，因此 Kimi K3 的崛起或许对韩国赋能方公司是正面消息。他承认长线的竞争格局可能会变化，但他同时指出，由于当前 AI 市场聚焦于高性能存储器和先进制程，技术差距使得中国公司无法在短期内威胁三星电子与 SK Hynix 的成长轨迹。
Jeong 预测年底 KOSPI 为 9000
Jeong 将其年底 KOSPI 预测从此前的 11000 下调至 9000，以反映近期回调。他指出，第二半年的关键变量是利率，解释称融资成本上升会放慢与 AI 竞争相关公司的投资节奏，进而影响半导体和电力设备等赋能产业。
他表示，接下来从 Alphabet 开始的美国大科技公司财报发布是最重要的观察事件。如果 Alphabet、Microsoft 和 Amazon 能维持或扩大 AI 投资计划，关于半导体板块见顶的担忧就可能被大幅缓解。对于三星电子，他强调新的股东回报政策指引是关键点，称当前为期三年的政策今年到期。对于 SK Hynix，他提到投资者关注公司在长期供货协议（LTA）方面向客户披露到什么程度，原因是在 Micron 的披露相对更为细致之后，引发了对信息透明度的期待。
化妆品与银行板块被推荐用于投资
Jeong 建议重点关注盈利在改善的行业，特别点名化妆品。他表示，行业增长 30-40%，且以约 10 倍市盈率交易，使该板块估值颇具吸引力。他提到 APR 和 Dalba Global 等品牌公司、Kolmar Korea 与 Cosmax 等 ODM 制造商，以及 Silicone2 等海外分销公司。
他也表达了对银行股的积极看法，理由是盈利稳健增长以及预期的股东回报。就证券股而言，他指出尽管不同市场环境下会存在波动，但近期回调已显著降低了估值负担。Jeong 建议投资者“买入并去度夏假”，他认为在高波动市场中，持续盯着股价只会增加焦虑，而等待企业盈利确认会更为稳健。
FAQ
是什么导致 KOSPI 从历史最高价下跌近 30%？
根据信托资产管理（Trustone Asset Management）Jeong Mu-il 的说法，这一下跌源于三星电子和 SK Hynix 的过度集中，而非基础经济问题。两家公司加上关联公司约占 KOSPI 市值的 60%；当纳入更广泛的 AI 价值链后，超过 70% 的市场与单一行业相连。这种集中使得半导体板块担忧出现时市场变得脆弱，并在杠杆 ETF 资金流的放大作用下进一步扩大。
Jeong 推荐哪些板块供韩国股市投资者关注？
Jeong 特别推荐化妆品与银行板块。他表示，化妆品行业增长 30-40%，同时以约 10 倍市盈率交易，因此具有吸引力。他提到的公司包括 APR、Dalba Global、Kolmar Korea、Cosmax 和 Silicone2。对于银行股，他将稳健的盈利增长以及预期的股东回报视为利好因素。
