في الربع الثاني من عام 2026، شهدت أسواق رأس المال العالمية تباينًا نادرًا للغاية.
في أسواق الأسهم الأمريكية، قفز مؤشر Nasdaq 100 بنسبة %27.7، وارتفع مؤشر S&P 500 بنحو %14.8، بينما حقق مؤشر Dow Jones مكاسب بنسبة %12.9. وتألقت أسهم التكنولوجيا بزيادة ملحوظة بلغت %43.5 بشكل عام. كما ارتفع مؤشر أشباه الموصلات بنسبة %88.2، وقفز مؤشر شرائح الذاكرة بنسبة %159. وارتفعت القيمة السوقية المجمعة لعمالقة الشرائح الثلاثة—Micron Technology وIntel وAMD—بحوالي 2 تريليون دولار خلال الربع الثاني فقط. في الوقت نفسه، أظهرت بيانات EPFR Global أن صناديق الأسهم شكلت %64.7 من الأصول المتعقبة، وهو مستوى تاريخي غير مسبوق.
ومع ذلك، خلال نفس الفترة، تراجع سعر Bitcoin بنسبة %13.4، ليتسع انخفاضه منذ بداية العام إلى %32.9.
خلال السنوات القليلة الماضية، أكد السوق مرارًا وتكرارًا نمطًا مألوفًا: ارتفاع شهية المخاطرة يؤدي إلى انتعاش أسهم التكنولوجيا، ما يعود بالنفع على Bitcoin. ولوقت طويل، اعتُبرت Bitcoin استثمارًا بديلًا لأسهم التكنولوجيا ذات المخاطر العالية، وأظهرت ارتباطًا إيجابيًا قويًا مع مؤشر Nasdaq. لكن في عام 2026، بدأ هذا الارتباط التاريخي في الانهيار.
لماذا يتدفق المستثمرون إلى أسهم الذكاء الاصطناعي بينما يتجاهلون Bitcoin؟ وعندما تبلغ شهية المخاطرة في وول ستريت مستويات قصوى، لماذا تُستبعد Bitcoin؟ ستتناول هذه المقالة الأسباب العميقة وراء هذا التباين من أربع زوايا: تدفقات رأس المال، السرديات السوقية، هيكل العرض، والمنطق الاقتصادي الكلي.
أسواق الأسهم تبلغ ذروة شهية المخاطرة بينما تتخلف Bitcoin
يُعد أداء الأسهم الأمريكية في الربع الثاني من عام 2026 حدثًا بارزًا يُسجل في تاريخ أسواق رأس المال الحديثة.
عند النظر إلى المؤشرات الرئيسية، قفز مؤشر Nasdaq 100 بنسبة %27.7 خلال الربع، وارتفع S&P 500 بنسبة %14.8، بينما حقق Dow Jones مكاسب بنسبة %12.9. وعلى مستوى القطاعات، سجلت أسهم التكنولوجيا ارتفاعًا إجماليًا بنسبة %43.5. كما ارتفع مؤشر أشباه الموصلات بنسبة %88.2، ومؤشر شرائح الذاكرة بنسبة %159، وصناديق الاستثمار المتداولة في البرمجيات بنسبة %13.2. وعلى مستوى الأسهم الفردية، قفزت Micron Technology بنسبة %214، وارتفعت Intel بنسبة %191، وصعدت AMD بنسبة %176 خلال الربع الثاني.
وتؤكد بيانات تخصيص الصناديق أيضًا على المزاج الشديد للمخاطرة. ووفقًا لـ EPFR Global، تمثل صناديق الأسهم الآن %64.7 من الأصول المتعقبة، وهو أعلى مستوى مسجل على الإطلاق. كما أن تخصيصات النقد عند أدنى مستوياتها التاريخية—ما يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين لم يتخلوا فقط عن المراكز الدفاعية، بل خصصوا أيضًا جزءًا كبيرًا من رؤوس أموالهم المتاحة للأسهم.
في المقابل، تراجعت Bitcoin بنسبة %13.4 خلال نفس الربع. واعتبارًا من 17 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، كان يتم تداول Bitcoin عند حوالي 64,418 دولارًا، بانخفاض %0.71 خلال 24 ساعة. أما تغيرها خلال 30 يومًا فبلغ +%2.46، لكنها تراجعت خلال العام الماضي بنسبة %45.66. وارتفع مؤشر الخوف والطمع إلى 27—منتقلًا من "خوف شديد" إلى "خوف"، لكنه لا يزال بعيدًا عن مناطق التفاؤل.
ورغم تصنيف كل من Bitcoin وأسهم التكنولوجيا كأصول عالية المخاطر، إلا أن تفضيلًا واضحًا ظهر لصالح أسهم التكنولوجيا. هذا التباين لا يعود إلى تجنب المخاطر بشكل عام—بل على العكس، السوق في ذروة البحث عن المخاطر. تكمن المشكلة في الخيارات الهيكلية لتدفقات رأس المال.
لماذا فقدت Bitcoin مكانتها كأصل تقني عالي المخاطر
يعود انهيار الارتباط بين Bitcoin وأسهم التكنولوجيا إلى تحول في السرديات المسيطرة على السوق.
في السنوات الأخيرة، أُسندت إلى Bitcoin عدة أدوار: "ذهب رقمي" كتحوط ضد التضخم، وبديل عن العملات الورقية المتراجعة، ومؤشر بديل للاستثمار عالي المخاطر في فترات البحث عن المخاطر. هذه السرديات المتداخلة خلقت ارتباطًا إيجابيًا قويًا بين Bitcoin وNasdaq، مما دفع العديد من المستثمرين المؤسسيين إلى إدراج Bitcoin ضمن إطار "التقنية بلس".
لكن في عام 2026، تغير تركيز السوق بشكل جذري. أصبح الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية هو الموضوع المركزي للعام، وتركزت رؤوس الأموال أساسًا في Nvidia ونظام الشرائح الذكية، وتصنيع أشباه الموصلات ومعداتها، والبنية التحتية السحابية، وأسهم التكنولوجيا الكبرى. ونتج عن ذلك قائمة واضحة لـ "المستفيدين من الذكاء الاصطناعي"—ولا توجد Bitcoin ضمنها.
أشار Greg Cipolaro، رئيس قسم الأبحاث في NYDIG، في تقرير صدر في 10 يوليو إلى أن تراجع Bitcoin لم يكن مدفوعًا بتجنب المخاطر الكلية، بل بضغوط عرض خاصة بـ Bitcoin. هذا التمييز بالغ الأهمية: فهو يستبعد فرضية "تجنب المخاطر العامة في السوق"، ويضيق التركيز على مشكلات هيكلية داخل سوق العملات الرقمية.
تعاني Bitcoin من ضغوط ثلاثية على جانب العرض.
أول مصدر للضغط هو عمليات البيع من قبل كبار الحائزين من الشركات. فقد باعت Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) ما مجموعه 3,588 BTC في الفترة من 29 يونيو إلى 5 يوليو 2026، محققة سيولة بنحو 216 مليون دولار. من بينها، تم بيع 1,363 BTC بسعر متوسط 59,256 دولارًا في الفترة من 29 إلى 30 يونيو، و2,225 BTC بسعر متوسط 60,773 دولارًا من 1 إلى 5 يوليو. كانت هذه أكبر عملية بيع للشركة منذ بدء استراتيجيتها مع Bitcoin في 2020. واعتبارًا من يوليو، لا تزال Strategy تحتفظ بـ 843,775 BTC—أي حوالي %4 من إجمالي المعروض من Bitcoin—بسعر تكلفة متوسط 75,476 دولارًا وخسارة غير محققة تتجاوز مليار دولار. هذا التحول من "الشراء المستمر دون بيع" إلى التوقف عن الشراء بل والبيع النشط، وجه ضربة هيكلية لثقة السوق.
أما الضغط الثاني فيأتي من استمرار تدفقات الخروج من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). ففي 13 يوليو، شهدت صناديق ETF الفورية للـ Bitcoin تدفقًا صافياً خارجياً في يوم واحد بقيمة 424.66 مليون دولار، وهو الأكبر في يوليو. وسجل صندوق FBTC التابع لـ Fidelity عمليات استرداد صافية بقيمة 245.62 مليون دولار، في حين شهد صندوق IBIT التابع لـ BlackRock خروج 185.50 مليون دولار. وتُظهر بيانات Glassnode أن أحجام تداول صناديق ETF تراجعت بنسبة %78 من ذروتها، ما يعكس ضعف الطلب المستمر على Bitcoin.
أما الضغط الثالث فهو من انخفاض المراكز ذات الرافعة المالية. وتشير بيانات سوق المشتقات إلى أن التراجع الأخير يعود بدرجة أكبر إلى تصفية واسعة للمراكز الطويلة السابقة وليس إلى فتح مراكز قصيرة جديدة كبيرة. كما تُظهر بيانات السلسلة أن كلًا من الحائزين على المدى الطويل والقصير قاموا بالبيع بالقرب من مستوى 65,000 دولار. ويبرز هذا الضغط البيعي من الحائزين بشكل حاد مقارنة بالشراء المستمر في أسهم الذكاء الاصطناعي.
صناديق الاستثمار المتداولة: المتغير الرئيسي لانتعاش Bitcoin
كانت صناديق ETF الفورية للـ Bitcoin تُعتبر في السابق منتجات ثورية ستعيد تشكيل هيكل السوق. فمنذ إطلاقها في يناير 2024، وصلت الأصول الخاضعة لإدارتها إلى عشرات المليارات من الدولارات. وقد وفرت صناديق ETF للمستثمرين المؤسسيين قناة متوافقة ومريحة للتعرض لـ Bitcoin، وكانت تُعتبر الجسر الرئيسي لإدماج Bitcoin ضمن التخصيص السائد للأصول.
لكن مؤخرًا، أرسلت تدفقات رؤوس الأموال في صناديق ETF إشارة معاكسة.
فالتدفق الصافي الخارجي في يوم واحد بقيمة 425 مليون دولار في 13 يوليو لم يكن حالة منفردة. ففي 9 يوليو، شهدت صناديق ETF للـ Bitcoin تدفقات خارجية بقيمة 95.3 مليون دولار. ورغم أن الأسبوع السابق شهد تدفقًا صافيًا داخليًا بقيمة 197.4 مليون دولار—منهيًا بذلك ثمانية أسابيع متتالية من السحوبات الصافية—إلا أن صناديق ETF للـ Bitcoin سجلت منذ بداية العام تدفقًا صافيًا خارجيًا تراكميًا بقيمة 5.8 مليار دولار.
ويستحق هيكل هذه التدفقات الانتباه. فعمليات الاسترداد الضخمة من المنتجات الكبرى مثل Fidelity وBlackRock تتناقض مع التدفقات الداخلة إلى VanEck’s HODL (6.14 مليون دولار) وGrayscale’s Bitcoin Mini Trust (53.4 مليون دولار). ويشير هذا التباين إلى أن المؤسسات لا تغادر السوق بالكامل، بل تعيد توزيع الأصول بناءً على الرسوم والعلامة التجارية والسيولة. ومع ذلك، يظل الاتجاه العام هو التدفقات الصافية الخارجة.
ويزيد ضعف نشاط التداول في صناديق ETF من تعقيد المشكلة. فبحسب Glassnode، انخفضت أحجام تداول صناديق ETF الفورية الأمريكية بنسبة %78 من ذروتها، وأصبحت أقل من مستويات 2024. ويعني انخفاض أحجام التداول أنه حتى في حال ظهور مشترين جدد، لن يكون هناك زخم سعري كافٍ لدفع انتعاش مستدام.
قارن ذلك بسوق الأسهم: لا تزال رؤوس الأموال تتدفق إلى الأسهم الأمريكية، مع تخصيص صناديق الأسهم عند مستويات قياسية. في المقابل، ينسحب رأس المال المؤسسي من Bitcoin، وتستنزف صناديق ETF أصولها. هذا التباين في تدفقات رأس المال هو مفتاح فهم الانقسام الحالي في السوق.
لماذا لم تعزز توقعات خفض الفائدة أداء BTC
من منظور الاقتصاد الكلي التقليدي، كان من المفترض أن يوفر النصف الأول من 2026 بيئة داعمة لـ Bitcoin.
فقد جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) الأمريكية لشهر يونيو دون التوقعات، وأدى تباطؤ التضخم إلى انتعاش مؤقت في كل من الأصول الرقمية والأسهم الأمريكية. ويقترح السيناريو الكلاسيكي: ارتفاع توقعات خفض الفائدة → تحسن السيولة بالدولار → انتعاش الأصول عالية المخاطر → ارتفاع BTC.
لكن الواقع لم يسر وفق هذا السيناريو.
فبحسب "FedWatch" من CME في 17 يوليو، كانت هناك احتمالية بنسبة %89.8 بأن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، واحتمال %10.2 لرفع تراكمي بمقدار 25 نقطة أساس. وأكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي Walsh في شهادته أمام الكونغرس أن بيانات شهر واحد لا ينبغي أن تدفع إلى تفاؤل مفرط بشأن التضخم. ويتوقع استراتيجيون في JPMorgan أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة حتى نهاية 2026، مع بقاء التضخم أعلى من هدف البنك المركزي طويل الأجل. وقد تم استبدال توقعات خفض الفائدة في أوائل 2026 بإمكانية حدوث زيادات.
الخلفية الاقتصادية الكلية الحقيقية ليست "تيسير وشيك"، بل "توقف التشديد دون نهايته". وفي ظل هذه الخلفية، تغير منطق تخصيص رأس المال بشكل جذري.
فالتركيز الحالي للسوق ليس ببساطة على "تداولات السيولة"، بل على "تداولات يقين الأرباح". تقدم شرائح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والحوسبة السحابية مسارات واضحة لنمو الإيرادات وأرباحًا قابلة للتحقق—فقد ارتفع صافي أرباح TSMC في الربع الثاني بنسبة %77 على أساس سنوي، ورفعت توقعاتها لنمو الإيرادات السنوية إلى "أكثر بقليل من %40". أما Bitcoin، التي تفتقر إلى تدفقات نقدية أو أرباح مماثلة، فتجد صعوبة في جذب المؤسسات الباحثة عن اليقين في بيئة ذات سيولة إضافية محدودة.
وتشير Schroders إلى أن قوة البيانات الاقتصادية الأمريكية الأخيرة تقلل من توقعات خفض الفائدة وتزيد من احتمال حدوث رفع خلال العام المقبل. وفي سيناريو "التعافي"، من المرجح أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير أكثر مما يتوقعه السوق حاليًا. وهذا يعني أن سردية Bitcoin "المعتمدة على السيولة" من غير المرجح أن تجد دعمًا اقتصاديًا كليًا في 2026.
هل تستطيع Bitcoin استعادة رأس المال من وول ستريت؟
لكي تستعيد Bitcoin اهتمام وول ستريت، يجب مراقبة أربعة مؤشرات رئيسية.
المؤشر الأول: عودة التدفقات الداخلة إلى صناديق ETF. تُعد صناديق ETF القناة الرئيسية لدخول رأس المال المؤسسي إلى سوق Bitcoin. عندما تتحول التدفقات الصافية اليومية من الخارج إلى الداخل بشكل مستدام—خاصة إذا شهدت المنتجات الرائدة مثل BlackRock وFidelity زيادات متتالية—فهذا يشير إلى تحول جوهري في معنويات المؤسسات. كما أن تعافي أحجام تداول صناديق ETF، التي انخفضت حاليًا بنسبة %78 من ذروتها، سيكون شرطًا أساسيًا لانعكاس الاتجاه.
المؤشر الثاني: نمو المعروض من العملات المستقرة. تُعتبر العملات المستقرة "الذخيرة الجافة" لسوق العملات الرقمية—وهي نقطة الدخول الرئيسية لرأس المال الخارجي إلى النظام البيئي. واعتبارًا من يوليو 2026، بلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة حوالي 299.06 مليار دولار. ومع ذلك، لا يزال الاتجاه العام تحت الضغط—فقد تراجعت القيمة السوقية للعملات المستقرة بنسبة %1.6 في الربع الثاني إلى 305.1 مليار دولار. ويدل تعافي المعروض من العملات المستقرة على دخول قوة شرائية جديدة إلى السوق.
المؤشر الثالث: اختراق Bitcoin لمستويات سعرية رئيسية. تُظهر بيانات Glassnode أن مستوى 69,000 دولار هو ساحة المعركة الحالية. فنيًا، واجهت Bitcoin مقاومة أولية بالقرب من المتوسط المتحرك الأسي لـ 50 شهرًا عند 65,900 دولار. وسيؤدي اختراق حاسم لهذه المناطق المقاومة إلى دخول رؤوس الأموال التي تتبع الاتجاه.
المؤشر الرابع: دوران رأس المال بعد ذروة شهية المخاطرة في الأسهم. مع تخصيص صناديق الأسهم عند مستوى قياسي %64.7 وتراجع النقد إلى أدنى مستوياته التاريخية، بدأت مصادر رأس المال الإضافي في الجفاف. وإذا شهدت الأسهم الأمريكية تصحيحًا أو فقدت سردية الذكاء الاصطناعي زخمها، فقد يعيد بعض رأس المال تقييم قيمة تخصيصه لـ Bitcoin. إلا أن هذا الدوران يعتمد على معالجة Bitcoin لضغوطها الأساسية (العرض، تدفقات صناديق ETF الخارجة).
الخلاصة
يعكس التباين في السوق خلال الربع الثاني من 2026 في جوهره اختيار رأس المال بين "سردية الذكاء الاصطناعي" و"سردية العملات الرقمية". فعندما يكون هناك مسار واضح لتحقيق الأرباح، يفضل رأس المال الأصول ذات قصة نمو يمكن التنبؤ بها—شرائح الذكاء الاصطناعي، أشباه الموصلات، والحوسبة السحابية. وتواجه Bitcoin الآن منافسة خارجية على رأس المال، بالإضافة إلى ضغوط هيكلية من جانب العرض (مبيعات Strategy، تدفقات صناديق ETF الخارجة، تقليص الرافعة المالية).
ولا يُعد انهيار الارتباط بين Bitcoin وأسهم التكنولوجيا انفصالًا دائمًا، بل هو خيار سوقي عقلاني في هذه المرحلة. وبمجرد دخول سردية الذكاء الاصطناعي في مرحلة هضم التقييمات، وحل ضغوط العرض على Bitcoin، وتحسن ظروف السيولة الكلية، قد يعاد توجيه العلاقة بين تدفقات رأس المال بين الاثنين.
لكن قبل حدوث ذلك، يجب على Bitcoin معالجة تحدياتها الذاتية: متى ستتراجع ضغوط البيع من جانب العرض، ومتى سيعود رأس مال صناديق ETF، ومتى ستُعاد بناء ثقة السوق؟ إن عملية تحقيق هذه الشروط واحدة تلو الأخرى هي المسار الذي ستستعيد من خلاله Bitcoin مكانتها ضمن تخصيص الأصول في وول ستريت.
