قالت كارين كارنيويل-تامبور، الشريكة المشاركة في منصب المدير الاستثماري في Bridgewater Associates، ولوي-فنسنت غيف، الرئيس التنفيذي لشركة Gavekal، إن عملية فك الارتباط العالمي (deglobalization) تدفع سوقاً صاعداً للسلع. وقدّم القائدا الماليان تحليلهما في مؤتمر Sohn مونتريال، مؤكدين أن العالم يتجه بعيداً عن عقود من العولمة نحو حقبة تُعرَّف بتنافس جيوسياسي، وتخزين مُوجَّه للموارد بشكل استراتيجي، وارتفاع مُهيكلي في معدلات التضخم. وصفت كارنيويل-تامبور التحول بأنه "المرْكانتيليّة الحديثة"؛ إذ تضع الدول أولوية للمرونة والأمن الوطنيين على الكفاءة الاقتصادية، بينما قال غيف إن تدهور التركيبة السكانية، وتزايد العجز المالي، ونمو الإنفاق الحكومي تُعد أيضاً محفزات إضافية للتضخم. وأشار المحللون إلى أن هذا التحول له تداعيات عميقة على المستثمرين المعتادين على بيئة تخفيض التضخم التي هيمنت على الأسواق خلال معظم السنوات الـ 30 الماضية.
المرْكانتيليّة الحديثة تدفع تنافس الموارد
قالت كارنيويل-تامبور إن الدول تضع بشكل متزايد أولوية للمرونة والأمن الوطنيين على الكفاءة الاقتصادية في البيئة الحالية. وقالت: "إنها في الحقيقة سعيٌ للحصول على الأشياء". وأضافت: "تحتاج إلى الحصول على كل السلع التي تحتاج إليها، والعناصر الأرضية النادرة التي تحتاج إليها. تحتاج إلى دفاع ليعمل. تحتاج إلى أشياء كثيرة". وقالت إن الخطر في هذه البيئة يتمثل في أن "أي هشاشة قد تكون لديك في أي موضوع يمكن تحويلها إلى سلاح". ووفقاً لكارنيويل-تامبور، تتمثل النتيجة في جهد عالمي من جانب الحكومات لتأمين سلاسل الإمداد الحرجة، والقدرات الصناعية، والبنية التحتية للطاقة، والسلع الاستراتيجية.
وتجري المنافسة على الموارد بالتزامن مع التوسع الضخم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ما يخلق طلباً غير مسبوق على الطاقة، ونقل الكهرباء، والمعادن الصناعية. وقالت كارنيويل-تامبور: "إنه عالم أكثر قابلية لرفع التضخم، حيث تحتاج إلى الكثير من الأشياء المادية بأسرع ما يمكن".
ضغوط التضخم تعيد تشكيل المشهد الاستثماري
قال غيف إن الضغوط التضخمية تمتد إلى ما هو أبعد من الجيوسياسة والتقنية. وشرح أن تدهور التركيبة السكانية عبر الاقتصادات المتقدمة، وتزايد العجز المالي، وتعهدات الإنفاق الحكومي المتزايدة تُعد أيضاً محفزات إضافية لتضخم طويل الأجل. وقال: "الواقع أننا نعيش الآن في عالم أكثر تضخيماً".
وأوضح غيف أن التحول يُضعف أحد الافتراضات الأساسية في بناء المحافظ الاستثمارية الحديثة: وهو أن السندات الحكومية توفر حماية موثوقة أثناء ضغوط السوق. وقال: "لمدة ثلاثين عاماً كنا نستطيع قبول أن السندات هي التنويع الطبيعي للأسهم". وأضاف: "لم يعد الأمر كذلك". وأشار إلى أنه في صدمات السوق الأخيرة، بما في ذلك عمليات البيع الناتجة عن التضخم، انخفضت كل من الأسهم والسندات معاً، ما يترك المستثمرين بلا الحماية التقليدية التي توفرها الأصول ذات الدخل الثابت.
أسواق السندات تواجه تحديات هيكلية
قالت كارنيويل-تامبور إن الحكومات تواجه احتياجات إنفاق هائلة بينما تحاول إعادة بناء سلاسل الإمداد، وتوسيع التصنيع المحلي، وتأمين الموارد الاستراتيجية، وتمويل مبادرات الدفاع. وقالت: "لا بد أن ترتفع التكلفة الهيكلية لرأس المال". وأضافت: "كيف لا ترتفع تكلفة رأس المال في عالم نحتاج فيه إلى عدم تحقيق الكفاءة، بل حيث يتعين على الحكومات الإنفاق، وفي عالم يتعين علينا فيه بناء كل هذه الأشياء؟" واعترف المتحدثون بأن ارتفاع مخاطر التضخم وتزايد المتطلبات المالية يضغطان على أسواق السندات العالمية.
السلع تحل محل سندات الخزانة كاحتياطي استراتيجي
قال غيف إن المشهد الجيوسياسي المتغير يغير الطريقة التي تفكر بها الدول في الاحتياطيات والأمن المالي. ولمدة عقود، كانت الحكومات تجمع سندات الخزانة الأمريكية (U.S. Treasuries) لأنها كانت تُنظر إليها باعتبارها الأصل السائل النهائي الذي يمكن تحويله إلى أي سلعة أو مورد قد تحتاجه الدولة خلال أزمة، وفقاً لغيف. إلا أن تجميد الاحتياطيات الروسية بعد الغزو الروسي لأوكرانيا تسبب في إعادة تقييم هذا الافتراض لدى كثير من الحكومات، كما قال.
وقال غيف إن هيمنة الولايات المتحدة قد تكسرت، وأن الدول تتبادل سندات الخزانة الأمريكية مقابل السلع. وأضاف: "نحن نتحول بسرعة إلى عالم لم تعد فيه سندات الخزانة الأمريكية هي العمود الفقري الذي بُنيت عليه كل الأشياء، بل سننتقل إلى حيث تكون السلع". وبدلاً من الاعتماد على الأصول المالية وحدها، تسعى الدول بشكل متزايد إلى احتياطيات استراتيجية من النفط والأسمدة والمنتجات الزراعية والمواد الصناعية. وأضاف أن هذا الاتجاه سيبتلع السيولة العالمية ويعزز الضغوط التضخمية عبر أسواق السلع.
طفرة الذكاء الاصطناعي تُنشئ اختناقات في البنية التحتية للكهرباء
قال غيف إن المستثمرين قد يركزون على الاختناقات الخاطئة عند بحث الفرص الناشئة عن طفرة الذكاء الاصطناعي. ففي حين وجه جانب كبير من اهتمام السوق نحو أشباه الموصلات، قال غيف إن النقص الأكثر استدامة سيظهر في توليد الطاقة والبنية التحتية الكهربائية. وقال: "ستكون الاختناقات في الكهرباء، في التوليد، وفي قدرتنا على تزويد كل مراكز البيانات هذه". وأضاف: "هذا يعني النحاس، وهذا يعني الألومنيوم، وهذا يعني الفضة، وهذا يعني المزيد من ألواح الطاقة الشمسية". ونتيجة لذلك، قال غيف إنه يفضّل امتلاك السلع بدلاً من أسهم أشباه الموصلات عند مستويات التقييم الحالية.
الذهب والنحاس يقودان توصيات الاستثمار
اختارت كارنيويل-تامبور الذهب بوصفه خيارها المفضل من السلع في مناقشة ختام الجلسة حول أفكار الاستثمار الأعلى اقتناعاً للسنوات الثلاث المقبلة. وقالت: "إنها فقط تشعر وكأن هناك الكثير من عدم اليقين". وأضافت: "هناك طلب بنيوي أكبر على الذهب". وقالت إن التفتت الجيوسياسي ومخاوف تتعلق بأمن الاحتياطيات تُجبر الحكومات والمؤسسات والمستثمرين على إعادة التفكير في مكان تخزين الثروة.
واتفق غيف إلى حد كبير مع السيناريو الصعودي للذهب، لكنه حدد النحاس بوصفه صفقة السلع الأعلى اقتناعاً لديه، مستشهداً بحجم الاستثمار المطلوب لتوسيع شبكات الكهرباء والبنية التحتية للطاقة. وقال: "ما زلت أعتقد أن سعر النحاس سيصعد كثيراً". وأضاف: "الجميع يقول: 'أحتاج إلى إعادة بناء شبكة الكهرباء الخاصة بي. أحتاج إلى تركيب المزيد من ألواح الطاقة الشمسية. أحتاج إلى أن أصبح أكثر مرونة'. إن جزءاً كبيراً من ذلك من الصعب جداً القيام به دون النحاس".
لأكثر من 30 عاماً، جمعت Sohn Conference Foundation أموالاً للرعاية الصحية للأطفال وأبحاث السرطان. وكانت هذه ثاني مؤتمر سنوي للمؤسسة في كندا، وحقق الحدث ليوم واحد 1.4 مليون دولار للمستشفى الجامعي لأطفال مونتريال (Montreal Children's Hospital) ومستشفى سان-جستين (Sainte-Justine Hospital).
الأسئلة الشائعة
ماذا قال كل من كارين كارنيويل-تامبور ولوي-فنسنت غيف عن فك الارتباط العالمي (deglobalization) في مؤتمر Sohn مونتريال؟
قالت كارنيويل-تامبور وغيف إن فك الارتباط العالمي يؤدي إلى سباق عالمي على الموارد المادية ويخلق ظروفاً لسوق صاعد طويل الأجل للسلع. وصفت كارنيويل-تامبور التحول بأنه "المرْكانتيليّة الحديثة"، حيث تضع الدول أولوية للمرونة والأمن الوطنيين على الكفاءة الاقتصادية، بينما قال غيف إن العالم يعيش الآن في بيئة أكثر تضخيماً مدفوعة بتدهور التركيبة السكانية، وتزايد العجز المالي، ونمو الإنفاق الحكومي.
لماذا أوصى لوي-فنسنت غيف بالنحاس بوصفه صفقة السلع الأعلى اقتناعاً لديه؟
حدد غيف النحاس بوصفه صفقة السلع الأعلى اقتناعاً لديه، مستشهداً بحجم الاستثمار المطلوب لتوسيع شبكات الكهرباء والبنية التحتية للطاقة. وقال: "ما زلت أعتقد أن سعر النحاس سيصعد كثيراً". وأضاف: "الجميع يقول: 'أحتاج إلى إعادة بناء شبكة الكهرباء الخاصة بي. أحتاج إلى تركيب المزيد من ألواح الطاقة الشمسية. أحتاج إلى أن أصبح أكثر مرونة'. إن جزءاً كبيراً من ذلك من الصعب جداً القيام به دون النحاس".
