انخفضت عملة البيتكوين بنحو 6% منذ عودتها إلى اختبار متوسطها المتحرك لعدد 200 يوم قرب 82,000 دولار في مايو، وذلك بعد كسرها الأولي تحت هذا المؤشر في نوفمبر. ورغم هذا الرفض، يواصل محللو شركة الأبحاث والوساطة K33 التأكيد على أن قاع فبراير، بما يقارب 60,000 دولار، ما يزال يمثل أكبر تراجع في هذه الدورة. وأعاد اختبار المستوى جدلًا حول ما إذا كانت هناك نزعة لمزيد من الهبوط، مع مخاوف من أن الحركة الحالية قد تعكس الارتفاعات التي شهدتها أعوام 2014 و2018 و2022 والتي انتهت في النهاية بتسجيل أدنى مستويات جديدة. ومع ذلك، يرى رئيس أبحاث K33، فيتلي لونده، أن النمط الحالي يختلف اختلافًا كبيرًا عن تلك الدورات السابقة، مستندًا إلى بيانات المشتقات التي تشير إلى «مبالغة فريدة في التشاؤم»، إضافة إلى أن أنماط تدفقات المؤسسات تبدو أقرب إلى الفترات القوية مثل مارس وأبريل 2025.
الدورة الحالية تُظهر نمطًا مميزًا عن أسواق الدب السابقة
تُظهر حركة سعر البيتكوين الحالية اختلافات هيكلية عن الدورات التاريخية، وفقًا لتحليل K33. فقد قضت البيتكوين 189 يومًا بين الانهيار تحت متوسط 200 يوم في نوفمبر وإعادة الاختبار في مايو—وهي مدة أطول بكثير من 96 و132 و85 يومًا التي رُصدت في دورات 2014 و2018 و2022 على التوالي.
كما تختلف أداءات الأسعار خلال هذه الفترة المطولة عن السوابق التاريخية. إذ تبقى البيتكوين منخفضة بأكثر من 20% خلال نطاق الـ189 يومًا، مقابل عوائد إيجابية في 2014 و2022، وتراجع أعمق بشكل أقل بنحو 8% في 2018. إضافة إلى ذلك، اتجه متوسط 200 يوم نحو الانخفاض في 2026، بينما كان يتحرك صعودًا خلال تلك السنوات السابقة.
كتب لونده في التقرير: «تعافت الارتفاعات السابقة بسرعة، وأعادت بناء شهية المخاطرة والرافعة، وهيأت عملية الفك (unwind) التي غذّت الخطوة التالية إلى الأسفل. أما التباطؤ التدريجي الحالي فلم يفعل ذلك».
تكشف أطر K33 لتتبّع بيانات المشتقات عن أنماط معنويات أقرب إلى فترات التعافي القوية في 2025 منها إلى ارتفاعات أسواق الدب السابقة، ما يعزز تقدير الشركة بأن 2026 قد يتطور كسوق دب أكثر اعتدالًا بعد سوق ثور أقل حدة في 2025.
تدفقات المؤسسات تُظهر تموضعًا دفاعيًا
يمتد التموقع الدفاعي من حركة السعر إلى تدفقات رأس المال المؤسسي. وبعد إفصاحات Q1 13F، تُظهر البيانات أن المشاركين المؤسسيين خفّضوا تعرضهم للبيتكوين بمقدار 26,733 BTC، بينما زاد المشاركون التجزئة تعرضهم بمقدار 19,395 BTC.
وبحسب لونده، شكلت شركات محايدة دلتا مثل Millennium وJane Street غالبية الانخفاض في التعرض المؤسسي. ونسب هذا التراجع إلى ضغط عوائد العملات المشفرة، وإلى تذبذب كبير، إضافةً إلى الفرص في أسواق السلع البديلة بعد تصعيد الأحداث في إيران.
سجلت منتجات البيتكوين المتداولة في البورصة (ETPs) أكبر تدفق خروج خامس عبر 5 أيام منذ إطلاق صناديق الاستثمار الفورية المتداولة في الولايات المتحدة (spot ETFs)، ولكنها كانت التاسعة الأكبر منذ الإطلاق—ما يضع الحدث ضمن أسفل 1.5% من أيام التدفقات. وقد حدث ذلك بينما كانت أسعار البيتكوين تقترب من متوسط أساس تكلفة صناديق BTC ETF.
حددت K33 وجود علاقة بين قرب السعر من أساس التكلفة وشدة التدفق للخارج. ترتفع احتمالية يوم تدفق للخارج ضمن فئة «أدنى 5%» إلى 10.2% في الأسابيع التي يتجاوز فيها البيتكوين أساس التكلفة، وترتفع إلى 16.1% في الأسابيع التي يتداول فيها ضمن 5% من أساس التكلفة. وعلى العكس، عندما يتداول البيتكوين بأكثر من 15% فوق أساس التكلفة، تنخفض احتمالية يوم تدفق ضمن أدنى 5% إلى 3% فقط.
وأشار لونده إلى أن «أيام التدفقات الخارجة الكبيرة أكثر شيوعًا بكثير عندما يغلق BTCUSD قرب أساس تكلفته». وأضاف: «نُعزو ذلك إلى أن المشاركين في السوق يسعون إلى تجنب الخسائر أو الحد منها بعد تراجع عميق».
