قيّم سبعة من رؤساء مراكز الأبحاث المالية في كوريا الجنوبية، بعد استطلاع أجرته مجلة Herald Economy، الانخفاض الأخير في مؤشر KOSPI إلى مستوى 6000 باعتباره تصحيحاً سعرياً مفرطاً مدفوعاً بالخوف وعوامل العرض والطلب، وليس بتدهور توقعات الأرباح. وأجمع رؤساء الأبحاث من Mirae Asset Securities وMeritz Securities وKB Securities وShinhan Investment & Securities وHana Securities وYuanta Securities وLS Securities على أن الانخفاض الحالي لا يمثل بداية سوق هابطة هيكلية. وأرجع رؤساء الأبحاث هذا الهبوط الحاد إلى مزيج من الشكوك حول استدامة استثمارات الذكاء الاصطناعي، ومخاوف بلوغ دورات ذروة قطاع أشباه الموصلات، وجني الأجانب للأرباح، والتصفية المرتبطة بالرافعة المالية، وإعادة موازنة صناديق ETF. وأشار رؤساء الأبحاث إلى أن مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة لمدة 12 شهراً لدى KOSPI حالياً يبلغ 5.8 مرة، وهو أقل من المستويات التي شوهدت خلال الأزمة المالية العالمية في 2008 (6.4 مرات) وخلال جائحة كوفيد-19 (8.5 مرات)، ما يعني أن السوق دخلت منطقة بأقل تقييم تاريخياً من نوعها، دون تأكيد أي تدهور في أرباح الشركات.
سبعة من رؤساء مراكز الأبحاث يشخّصون هبوط السوق كمرحلة تصحيح
وصف جميع رؤساء مراكز الأبحاث السبعة الذين تم استطلاعهم حركة السوق الحالية بأنها مرحلة تصحيح ضمن سوق صاعدة قائمة، وليس بداية لسوق هابطة. وقال Park Yeon-joo، رئيس مركز الأبحاث في Mirae Asset Securities، إن التراجع بدأ مع مخاوف بلوغ ذروة صناعة أشباه الموصلات وتشكك استثمارات الذكاء الاصطناعي، مع تضخيم الهبوط بفعل عمليات البيع القسري الناجمة عن تأثيرات قصيرة جاما (short gamma) من صناديق ETF الممولة بالرافعة المالية على الأسهم الفردية والتمويل بالهامش. وأرجع Choi Hyun-jae، رئيس مركز الأبحاث في Yuanta Securities، توسع التذبذب إلى رغبات جني الأرباح بعد ارتفاع قصير الأجل حاد، مقترناً بضوضاء مرتبطة بأشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي، إضافة إلى مخاوف التضخم والمخاطر الجيوسياسية. وحدد Shin Jung-ho، رئيس مركز الأبحاث في LS Securities، أن التحول في تركيز السوق من استثمار الذكاء الاصطناعي إلى تحقيق السيولة (monetization) هو السبب الأساسي.
وشدد Yoon Chang-yong، رئيس مركز الأبحاث في Shinhan Investment & Securities، على أن التراجع ينشأ من شكوك حول استدامة دورة استثمارات الذكاء الاصطناعي بما يؤدي إلى صدمات في العرض والطلب، وليس من ركود اقتصادي أو انهيار الأرباح. ووصف التحرك بأنه تصحيح عالي التذبذب ضمن سوق صاعدة. وأشار رؤساء الأبحاث إلى أنه رغم انكماش معنويات المستثمرين بشكل حاد نتيجة الجمع بين الشكوك حول استدامة استثمارات الذكاء الاصطناعي وجني الأجانب للأرباح، لم يتم تأكيد أي تدهور في أرباح الشركات.
هبوط PER الآجل لـ KOSPI تحت مستويات الأزمات المالية
سلط رؤساء مراكز الأبحاث الضوء على أن أسهم كوريا دخلت منطقة استثنائية تاريخياً من التقويم بأقل من قيمتها. وذكر Hwang Seung-taek، رئيس مركز الأبحاث في Hana Securities، أن مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهراً لـ KOSPI حالياً عند 5.8 مرة يقع تحت المستويات التي سُجلت خلال الأزمة المالية العالمية في 2008 (6.4 مرات) وخلال جائحة كوفيد-19 (8.5 مرات). وتوقع أن هذا المستوى يمثل منطقة واضحة من التقويم بأقل من القيمة، نظراً إلى أن أسعار الأسهم هبطت بحدة بينما تظل توقعات الأرباح سليمة.
وقال Park Yeon-joo إن مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لـ KOSPI200 انخفض إلى نحو 5.5 مرات، مسجلاً مستويات منخفضة تاريخياً، واعتبر ذلك نتيجة لكون الخوف في السوق ينعكس بشكل مفرط في الأسعار. كما أشار Choi Hyun-jae وLee Jin-woo، رئيسا مركز الأبحاث في Meritz Securities، إلى أن مستويات PER الحالية أقل من تلك المسجلة خلال الأزمة المالية العالمية، ونصحا بأنه ما دام الحفاظ على تقديرات الأرباح قائماً، ينبغي التعامل مع المنطقة الحالية من منظور الشراء.
أرباح التكنولوجيا الكبرى وإرشادات استثمار الذكاء الاصطناعي بوصفها شروطاً رئيسية للارتداد
اعتبر رؤساء مراكز الأبحاث أن أهم شرط للارتداد يتمثل في أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية وإرشادات استثمار الذكاء الاصطناعي. وقال Kim Dong-won، رئيس مركز الأبحاث في KB Securities، إن التعافي المستقر يتطلب دعماً من تثبيت معدل الفائدة في السوق، واستعادة الثقة باستدامة استثمار الذكاء الاصطناعي، وتأكيد أرباح الشركات الكبرى. وتوقع Hwang Seung-taek أنه إذا تأكدت اتجاهات استثمار الذكاء الاصطناعي وتوسيع الإنفاق الرأسمالي في أرباح عمالقة السحابة (hyperscalers) في الولايات المتحدة، فقد تعود موجة صعود بعد إعلانات الأرباح.
وتوقع Choi Hyun-jae أنه إذا أكدت أرباح التكنولوجيا الكبرى للربع الثاني صحة دورة استثمار الذكاء الاصطناعي وتراجعت أعباء معدل الفائدة، فستستأنف السوق موجة الصعود. وتوقع Yoon Chang-yong أن السوق ستتفاعل بحساسية أكبر تجاه خطط الاستثمار المستقبلية واستدامة النمو، مقارنة بأرقام الأرباح في الوقت الراهن.
حدد جميع المجيبين السبعة أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي بوصفهما أكثر القطاعات استعداداً لقيادة الارتداد. وكانت وجهة النظر الإجماعية أن أشباه الموصلات ستعمل كمحور رئيسي، بالنظر إلى نقص الإمدادات المتوقعة للذاكرة واستمرار توسع استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتوقع Shin Jung-ho أنه بينما سيبدأ الارتداد مع Samsung Electronics وSK Hynix، فقد يمتد الزخم لاحقاً إلى قطاعات كانت أقل انتباهاً، بما في ذلك الدفاع، والآلات الكهربائية (power machinery)، ومواد/أجزاء/معدات أشباه الموصلات، ومستحضرات التجميل، والأغذية.
وبخصوص البيع من جانب الأجانب، وصفت التحليلات السائدة ذلك بأنه جني أرباح وإعادة موازنة، وليس خروجاً هيكلياً. وقيّم Hwang Seung-taek أن البيع يحمل سمات أقوى لجني الأرباح وإعادة الموازنة بعد مكاسب حادة، بدلاً من كونه خروجاً مدفوعاً بالأزمات بسبب تضرر الأسس الوطنية. وتوقع Choi Hyun-jae احتمالية عالية لاستئناف صافي الشراء من جانب الأجانب بمجرد أن يبرز استقرار سعر الصرف وجاذبية التقويم بأقل من القيمة. كما توقع Yoon Chang-yong أن تتسارع التدفقات الرأسمالية الأجنبية حال استعادة الثقة باتجاه معدل الفائدة في الولايات المتحدة، وبمجرد ترميم دورة استثمار الذكاء الاصطناعي.
ونصح رؤساء الأبحاث بشكل مشترك المستثمرين الأفراد بتقليل الرافعة المالية وإجراء مشتريات على دفعات (split purchases) تركز على الأسهم ذات وضوح الرؤية للأرباح. وكانت المتغيرات التي أقلقت رؤساء الأبحاث أكثر: تباطؤ استثمار الذكاء الاصطناعي ومعدلات الفائدة. وأشار Hwang Seung-taek إلى احتمال قيام عمالقة السحابة في الولايات المتحدة بتقليص الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي باعتباره القلق الرئيسي، بينما حدد Kim Dong-won ارتفاع معدلات الفائدة لفترة طويلة وأعباء تكاليف التمويل باعتبارها أكبر عوامل المخاطر.
رؤساء الأبحاث يتوقعون نطاق KOSPI بنهاية العام من 6300 إلى 10900
حافظ رؤساء مراكز الأبحاث الذين قدموا نطاقات توقع KOSPI بنهاية العام على احتمالات صعود متوسطة إلى طويلة الأجل رغم الانخفاض الحاد الحالي. وكان أكثر التوقعات تفاؤلاً من نصيب Lee Jin-woo، الذي قدم نطاقاً لنهاية العام لـ KOSPI بين 9500 و10900، عبر تطبيق مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهراً عند 7 إلى 8 مرات على أرباح KOSPI الصافية لعام 2027 بقيمة 1058 تريليون وون. وتوقع إمكانية وجود مزيد من الصعود إذا تعافت الثقة بتقديرات الأرباح بفعل نمو قطاع الذكاء الاصطناعي الآجل، واستقر العرض والطلب.
وقدّم Choi Hyun-jae حداً أعلى مستهدفاً لـ KOSPI عند 10000 بدل نطاق محدد. وتوقع أن موجة الصعود ستستأنف بمجرد تأكيد دورة استثمار الذكاء الاصطناعي لدى شركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية، وتخفيف أعباء معدل الفائدة، مشيراً إلى أنه تحت مستوى 7000، انخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهراً إلى نطاق منخفض من 6x، وهو أقل من مستويات الأزمة المالية العالمية.
وعرض Hwang Seung-taek نطاقاً بين 8000 و9500. وتوقع إجراء مراجعات صعودية مستمرة لتوقعات أرباح أشباه الموصلات إذا استمر استثمار الذكاء الاصطناعي لدى عمالقة السحابة، معتبراً أن هذا المستوى قابل للتحقق بالكامل حتى دون إعادة تسعير، استناداً إلى توقعات أرباح KOSPI الصافية لعامي 2026-2027. وقدّم Shin Jung-ho نطاقاً من 6300 إلى 8500. ورغم أن توقعاته لدورة نظام الذكاء الاصطناعي تظل صحيحة، ركز على احتمال انتقال صدمة العرض والطلب من أسواق يقودها قطاع أشباه الموصلات إلى قطاعات أقل في الاعتبار، مدعومة بأرباح النصف الثاني.
الأسئلة الشائعة
لماذا هبطت الأسهم الكورية مؤخراً إلى مستوى 6000؟
نتج الانخفاض عن مزيج من الشكوك حول استدامة استثمارات الذكاء الاصطناعي، ومخاوف بلوغ ذروة أشباه الموصلات، وجني الأجانب للأرباح، والتصفية المرتبطة بالرافعة المالية، وإعادة موازنة صناديق ETF. وشدد رؤساء مراكز الأبحاث على أن الهبوط كان مدفوعاً بالخوف وعوامل العرض والطلب، وليس بتدهور أرباح الشركات.
كم تبلغ قيمة KOSPI الحالية مقارنة بأزمات تاريخية؟
يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهراً لـ KOSPI حالياً 5.8 مرة، وهو أقل من 6.4 مرات المسجلة خلال الأزمة المالية العالمية في 2008 و8.5 مرات خلال جائحة كوفيد-19. كما انخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لـ KOSPI200 إلى نحو 5.5 مرات، مسجلاً مستويات منخفضة تاريخياً.
ما الشروط التي يحددها رؤساء الأبحاث باعتبارها محورية لارتداد السوق؟
حدد رؤساء مراكز الأبحاث أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى الأمريكية للربع الثاني وإرشادات استثمار الذكاء الاصطناعي باعتبارهما أهم شروط للارتداد. وقالوا إن تأكيد صحة دورة استثمار الذكاء الاصطناعي وتخفيف أعباء معدل الفائدة ضروريان لاستئناف موجة الصعود، مع توقع أن تقود أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي مرحلة التعافي.
