عمليات تجميع أسهم KOSDAQ تؤدي إلى انهيار سعر مذكرات الضمان وسط قواعد إلغاء الإدراج

تشير بيانات قطاعية أُعلن عنها هذا الشهر إلى أن الشركات المدرجة في KOSDAQ التي تُجري تجميعات للأسهم لتفادي قواعد الإدراج الجديدة المفضية إلى الشطب تشعل هبوطاً حاداً في أسعار الضمانات (Warrants). بدأت هيئة الرقابة المالية في كوريا الجنوبية تطبيق معايير شطب أكثر تشدداً هذا الشهر، حيث تتطلب توصيف الإدارة وإمكانية الشطب للأسهم التي تتداول دون 1,000 وون لمدة 30 يوماً متتالياً. اختارت أكثر من 240 شركة تجميعات للأسهم هذا العام — بزيادة قدرها 20 ضعفاً مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي — مع تركّز أغلبها في الفترة من مارس إلى يونيو. رفعت تجميعات الأسهم تلقائياً أسعار ممارسة الضمانات عشر مرات، لكن كثيراً من أسعار أسهم الشركات انهارت فور استئناف التداول، ما أدى إلى اتساع الفجوة بين أسعار السوق وأسعار ممارسة الضمانات. تهدف الإصلاحات التنظيمية إلى تحسين جودة سوق KOSDAQ عبر التخلص من «الأسهم منخفضة السعر» (Penny Stocks)، لكن عواقب غير مقصودة في سوق المشتقات ظهرت مع سعي الشركات إلى تجميع الأسهم من دون تحسينات جوهرية في الأعمال.

ارتفاع تجميعات الأسهم 20 ضعفاً مع تعديل الشركات لأسعار ممارسة الضمانات

أفادت صناعة الاستثمار المالي بأن قرارات التجميع تركزت في الفترة من مارس إلى يونيو، حيث سُجلت 80 و19 و34 و36 قراراً على التوالي خلال تلك الأشهر. ويمثل إجمالي 240 شركة أو أكثر مدرجة في KOSDAQ واللوائح الرئيسية التي اتخذت هذا العام قرارات تجميع للأسهم رقماً يفوق 20 مرة حجم الفترة نفسها من العام الماضي.

تُعدّل تجميعات الأسهم تلقائياً أسعار ممارسة الضمانات بالارتفاع وفقاً لنسبة الزيادة نفسها. فعلى سبيل المثال، إذا كانت لدى شركة سعر سهم يبلغ 800 وون وسعر ممارسة ضمان يبلغ 1,000 وون قبل تجميع بنسبة 10 إلى 1، فستُعدَّل قيمة السهم إلى 8,000 وون، وتقفز قيمة سعر ممارسة الضمان إلى 10,000 وون.

هبوط سعر ضمان Unichem بأكثر من 20% بعد التجميع

يُعد ضمان Unichem (Unichem 41WR) مثالاً ممثلاً على الأثر السلبي. ووفقاً لبيانات تسعير الضمانات الصادرة عن Yonhap Infomax (رقم الشاشة 3111)، بلغ سعر ضمان Unichem 82 وون بعد تجميع الأسهم بنسبة 10 إلى 1 — بانخفاض يتجاوز 20%.

بعد التجميع، انخفض سعر سهم الشركة إلى نطاق بدايته في حدود 3,000 وون تقريباً، بينما ارتفع سعر ممارسة الضمان إلى 9,140 وون، ما خلق فجوة لا يمكن ردمها. فقد المشاركون في السوق أي حافز لممارسة الضمانات عند 9,140 وون عندما كان يمكن شراء الأسهم بسعر 3,000 وون في السوق المفتوحة.

وقد أدى ذلك إلى حالة «عميقة خارج نطاق الربح» (Deep OTM) تصبح فيها احتمالية ممارسة الضمانات قريبة من الصفر، ما تسبب في انهيار أسعار الضمانات المتداولة في البورصة. ويتيح غياب حدود التذبذب اليومية لأسعار سوق الضمانات (على عكس حد ±30% للأسهم) هبوطاً أشد وطأة.

تحذير الصناعة من عمليات بيع مدفوعة تنظيمياً في أسواق المشتقات

صرّح مسؤول في شركة لإدارة الأصول بأن «تجميعات الأسهم التي تركز على البقاء» التي تنفذها الشركات لتفادي لوائح الأسهم منخفضة السعر لا يمكن منعها مؤسسياً لأنها تتبع إجراءات ضبط الحقوق وفقاً للقانون. ومع ذلك، أشار المسؤول إلى أن «احتمال حدوث موجات بيع في سوق المشتقات — بما في ذلك الضمانات — بسبب تطبيق التنظيم الحكومي يظل قائماً، فضلاً عن المخاطر المرتبطة بالأساسيات الجوهرية للشركات».

أسئلة شائعة

ما قاعدة الشطب الجديدة التي طبقتها كوريا الجنوبية هذا الشهر على أسهم KOSDAQ؟

بدأت هيئة الرقابة المالية في كوريا الجنوبية تطبيق قاعدة هذا الشهر تُصنّف الأسهم التي تتداول دون 1,000 وون لمدة 30 يوماً تداولياً متتالياً على أنها أسهم تابعة للإدارة، تليها إجراءات الشطب. تستهدف هذه اللائحة «الأسهم منخفضة السعر» لتحسين جودة سوق KOSDAQ.

لماذا انخفض سعر ضمان Unichem بأكثر من 20% بعد تجميع الأسهم؟

انخفض سعر ضمان Unichem إلى 82 وون لأن تجميع الأسهم بنسبة 10 إلى 1 رفع سعر ممارسة الضمان إلى 9,140 وون بينما هبط سعر السهم الفعلي إلى نحو 3,000 وون. وقد خلق ذلك حالة «خارج نطاق الربح» عميقة جعل ممارسة الضمان تصبح غير منطقية اقتصادياً، ما أزال طلب المستثمرين وتسبب في انهياره في السوق.