حصلت Securitize على موافقة FINRA، بالشراكة مع Jump Trading وJupiter لإطلاق تداول أسهم على سلسلة خاضعة للرقابة

أعلنت منصة ترميز الأوراق المالية Securitize عن تعاونها مع شركة التداول الكمي Jump Trading ومع بروتوكول التداول اللامركزي Jupiter لإطلاق خدمة تداول أسهم مُرمّزة مُنظَّمة عبر السلسلة على شبكة Solana.

يهدف هذا التعاون إلى دمج امتثال Securitize وبنية سوق الأوراق المالية التحتية، وقدرات Jump على السيولة، بالإضافة إلى بوابة التوزيع التي يوفّرها Jupiter لمستخدمي DeFi. وبهذا تحاول المنصة ألا تبقى الأسهم المُرمّزة في مرحلة “الإصدار” فحسب، بل أن تتجه إلى بنية سوق تتضمن سيولة واكتشاف سعر وقدرات تداول في السوق الثانوي.

Securitize تعلن عن تعاونها مع Jump Trading وJupiter

تذكر Securitize أن هذا التكامل يضع “كومة” بنية سوق كاملة. إذ يمكن للأصول السهميّة الفعلية أن تُصدر على السلسلة وتُستحوذ عليها وتُتداول عليها، مع استمرار خضوعها لإطار القوانين السارية للأوراق المالية. وبعبارة أخرى، ليس الأمر مجرد تغليف سعر السهم كمشتق على السلسلة، بل محاولة نقل حلقات الإصدار والتداول والحفظ الأمين والمقاصة والتسوية من السوق التقليدي للأوراق المالية إلى السلسلة بطريقة خاضعة للرقابة.

ضمن هذه البنية، ستوفّر Jump السيولة عبر PropAMM على Solana، بهدف جعل تداول الأسهم المُرمّزة يتسم بفروق شراء وبيع أكثر إحكامًا وقدرة أكبر على اكتشاف السعر بصورة حقيقية. أما Jupiter فستتولى توفير الواجهة وبوابة التداول التي اعتاد عليها مستخدمو DeFi، بحيث يتمكن المستخدمون من الوصول إلى الأسهم المُرمّزة بطريقة قريبة من طريقة التعامل مع الأصول المتداولة على السلسلة.

وتتولى Securitize مسؤولية الامتثال الأساسي وطبقة التنفيذ، بما في ذلك broker-dealer، ونظام ATS البديل للتداول، وبنية transfer agent الخاصة بوكيل التحويل، إضافة إلى نظام محافظ يدعم KYC.

ويمثل ذلك محاولة من Securitize لمعالجة أكثر المشكلات التي طالت الأسهم المُرمّزة انتقادًا على نحو متكرر: فمجرد “ترميز” الأصول لا يكفي. إذ إن غياب الحفظ الأمين الخاضع للرقابة، وسيولة السوق الثانوي، وآليات اكتشاف السعر والمطابقة التجارية والمقاصة والتسوية، قد يجعل الأسهم المُرمّزة مجرد أصول عرض على السلسلة يصعب تحويلها إلى سوق مالي فعلي قادر على التداول على نطاق واسع.

FINRA توافق على توسيع نشاط broker-dealer

بالإضافة إلى التعاون مع Jump وJupiter، أعلنت Securitize أيضًا أنها حصلت على موافقة FINRA Continuing Membership Application (CMA)، ما يتيح لها توسيع نشاطها في broker-dealer بشكل كبير. وتقول Securitize إن هذا يجعلها أول broker-dealer مُصرّح له بحفظ الأوراق المالية المُرمّزة أمينًا، ويمنح الشركة أول كومة بنية تحتية كاملة لـ IPO على السلسلة.

تتمثل النقطة المحورية في هذه الموافقة في أن Securitize Markets لا يمكنها تقديم خدمات التداول فحسب، بل يمكنها أيضًا حفظ الأوراق المالية المُرمّزة أمينًا، ودعم المقاصة والتسوية على السلسلة بين الأوراق المالية المُرمّزة والـ stablecoins. وتشير Securitize إلى أن هذا سيجعل atomic swaps ممكنة، أي أن تبادل الأوراق المالية المُرمّزة والـ stablecoin يمكن إتمامه في صفقة واحدة، ما يقلل تعقيد العمليات الشائع في الأسواق المالية التقليدية ويحد من مخاطر التسوية.

في الأسواق المالية التقليدية، غالبًا ما يتم تنفيذ التداول والمقاصة والتسوية والحفظ الأمين بواسطة جهات وإجراءات مختلفة، مما يخلق فروقًا زمنية ومخاطر لدى الأطراف المقابلة. وتريد Securitize تقديم نسخة على السلسلة تتمثل في: أن يتم تسليم الأوراق المالية والدفع بصورة متزامنة، وأن تتم عمليات نقل الأصول وتسوية الأموال ضمن معاملة واحدة على السلسلة. وإذا تم إنزال ذلك على أرض الواقع ضمن إطار امتثال، فستكون إحدى نقاط الجذب الأكثر إقناعًا للأوراق المالية المُرمّزة مقارنة ببنية السوق التقليدية.

علاوة على ذلك، يمكن لـ Securitize Markets الآن أن تعمل أيضًا كمتعهد اكتتاب أو ضمن فريق المبيعات في إصدار الأوراق المالية المُرمّزة، ما يعزز قدراتها في التداول والتوزيع. ويمثل ذلك أن دور Securitize لا يقتصر بعد الآن على كونه مزود خدمات لترميز الأصول، بل يتجه تدريجيًا نحو منصة متكاملة تشمل إصدار الأوراق المالية والتوزيع والتداول والحفظ الأمين والمقاصة والتسوية.

المعنى من اعتماد FINRA CMA: ليس مجرد السماح بـ"الترميز"

لا يكمن معنى اعتماد FINRA CMA في مجرد السماح لـ Securitize بالعمل في أنشطة مرتبطة بـ"الترميز"، بل في تمكينها من توسيع نطاق أعمال broker-dealer ليشمل بنية تحتية أكثر اكتمالاً لسوق الأوراق المالية على السلسلة.

تعتبر CMA في FINRA، ومسمّاه الكامل Continuing Membership Application. وبالنسبة للمؤسسات الأعضاء الحالية في FINRA في الولايات المتحدة، إذا أرادت الشركة تغيير ملكيتها أو سيطرتها أو أسلوب تشغيل أعمالها، ولا سيما عند طرح خط أعمال جديد أو نوع منتجات أو حدوث تغيير جوهري في هيكل التشغيل، فإنها غالبًا ما تحتاج إلى التقدم بطلب CMA إلى FINRA والحصول على الموافقة.

وبالنظر إلى Securitize، يعني ذلك أن Securitize Markets لا يقتصر على تقديم خدمات ترميز التقنية أو إصدار RWA، بل يمكنها كذلك، ضمن إطار broker-dealer الخاضع للرقابة، معالجة حفظ الأوراق المالية المُرمّزة أمينًا، والتداول، والمقاصة والتسوية، والمشاركة في الاكتتاب أو فرق المبيعات الخاصة بإصدارات الأوراق المالية المُرمّزة. وبعبارة أخرى، لا تسعى Securitize إلى بناء خدمة منفردة “لتغليف السهم كـ token”، بل إلى نقل كامل بنية السوق التي تشمل إصدار الأوراق المالية والتوزيع والتداول والحفظ الأمين والمقاصة والتسوية إلى السلسلة.

ومن أهم اختراقات هذا النهج ما تؤكده Securitize بشأن كونها أول broker-dealer مُصرّح له بحفظ الأوراق المالية المُرمّزة أمينًا. فليس السوق مجرد واجهات تداول؛ بل تتمثل الصعوبة الحقيقية في من يمكنه قانونًا امتلاك هذه الأوراق المالية ونقلها وتسجيلها وحمايتها. وبدون حفظ أمين خاضع للرقابة، قد تبقى الأسهم المُرمّزة حتى لو أمكن إصدارها في مرحلة “يمكن عرضها، لكن يصعب تداولها وتسويتها على نطاق واسع”.

ما هو broker-dealer؟ ولماذا يعد محورًا للتداول الامتثالي للأسهم المُرمّزة؟

يمكن فهم broker-dealer ببساطة باعتباره مؤسسة مالية خاضعة للرقابة في سوق الأوراق المالية الأمريكي، مسموح لها بإجراء عمليات شراء وبيع الأوراق المالية للزبائن، كما يسمح لها بإجراء عمليات شراء وبيع الأوراق المالية عبر حساباتها الخاصة. ويجمع هذا المصطلح بين دور الوسيط broker ودور المتداول dealer.

الـ broker هو “الوسيط”، إذ يمثل العملاء في تقديم الطلبات وتنفيذها أو مطابقتها أو تنفيذ الصفقات، ويتقاضى مقابل ذلك عمولات أو رسومًا. فعلى سبيل المثال، عندما يرغب مستثمر في شراء سهم، يساعده الوسيط في إرسال الطلب إلى بورصة أو ATS أو غيرها من أماكن التداول. أما dealer فهو “التاجر/المتداول”، إذ يمكنه شراء وبيع الأوراق المالية بحساباته، وتقديم عروض أسعار للعملاء وتوفير السيولة، وتحقيق أرباح من فروق سعر الشراء والبيع.

وبالتالي، يكون broker-dealer حلقة وسيطة خاضعة للامتثال في سوق الأوراق المالية. ففي الولايات المتحدة، قد تحتاج الجهات الشائعة مثل شركات السمسرة وبنوك الاستثمار وصناع السوق، وكذلك بعض أنظمة ATS البديلة، إلى رخصة broker-dealer أو إلى جهة broker-dealer تستلم تلك الأعمال.

وفي سياق Securitize، تتمثل أهمية broker-dealer في أن الأسهم المُرمّزة تظل جوهريًا أوراقًا مالية وليست مجرد عملة رقمية عامة. ولإصدارها وبيعها وتداولها ومطابقتها أو الاكتتاب فيها أو التعامل مع صفقات الأوراق المالية وفقًا للقواعد الأمريكية، غالبًا لا يمكن الاكتفاء بواجهات DeFi أو منصات تقنية وحدها؛ بل يلزم وجود كيان broker-dealer يخضع لرقابة SEC وFINRA.

بمعنى آخر، امتلاك Securitize قدرات broker-dealer يعني أنها ليست مجرد شركة تقنية “ترّبط الأسهم على السلسلة”، بل يمكنها التعامل مع صفقات الأوراق المالية ضمن إطار خاضع للرقابة. وبعد الحصول على اعتماد FINRA CMA، يتسع نطاق أعمال broker-dealer لديها أكثر، ما يوفر أساسًا مؤسسيًا أكبر للتسوية atomic على السلسلة بين الأوراق المالية المُرمّزة والـ stablecoins.

Jupiter يصبح بوابة التوزيع، والأسهم المُرمّزة تبدأ الوصول إلى مستخدمي DeFi الأصليين

قال Xiao-Xiao، رئيس Jupiter، في بيان الشراكة، إن جعل الأسهم المُرمّزة أسهل في الوصول عبر Jupiter سيساعد على تقديم هذه الأصول إلى ملايين المستخدمين حول العالم، وسيحفز ترميز الأصول من مرحلة التحقق من المفهوم إلى حلول قابلة للتوسع.

تشير هذه العبارة إلى الموقع الاستراتيجي لـ Jupiter في هذا التعاون. تمتلك Securitize بنية تحتية امتثالية للأوراق المالية، وتكمل Jump جانب السيولة، لكن من دون بوابة دخول للمستخدمين يظل الوصول إلى الأسهم المُرمّزة على نطاق واسع للمستخدمين في قطاع العملات الرقمية صعبًا. وبوصف Jupiter بوابة تداول مهمة داخل منظومة Solana، فإنه يجعل الأسهم المُرمّزة أقرب إلى العادات الراسخة لدى مستخدمي DeFi.

ومن ثم فإن تركيز هذا التعاون لا ينحصر في “تسليسل” الأسهم، بل في إدخال الأسهم المُرمّزة داخل بيئة تداول على السلسلة مألوفة لدى المستخدمين. بالنسبة لمستخدمي DeFi، قد لا تكون طريقة التعرف على الأسهم المُرمّزة مستقبلًا عبر تسجيل الدخول إلى شركة وساطة تقليدية والانتظار لفتح حساب وإجراءات الوساطة عبر الحدود، بل من خلال واجهة DeFi مستخدمة بالفعل، وبعد إتمام KYC ومتطلبات الامتثال، المشاركة مباشرة في التداولات على السلسلة للأوراق المالية.

ومع ذلك، فهذا يعني أيضًا أن الأسهم المُرمّزة لن تصبح تمامًا مكافئة لأصول DeFi غير خاضعة للترخيص. وأوضحت Securitize في وثائقها بشكل صريح أن الأوراق المالية ذات الصلة تقدمها كيانات خاضعة للرقابة، بما في ذلك Securitize Markets LLC وSecuritize Europe Brokerage and Markets، وأن التداول والمحافظ تتضمن كذلك KYC. أي أن الأمر يتمثل في نقل سوق الأوراق المالية إلى السلسلة، وليس تحويل سوق الأوراق المالية إلى تداول تشفير بلا رقابة.

Jump يوفر السيولة، لكن المفتاح في سوق الأسهم المُرمّزة هو “هل يمكن تداولها”

أشارت Securitize إلى أن Jump ستوفر السيولة عبر PropAMM على Solana، بما يجعل التداول يتسم بفروق سعر شراء وبيع وثيقة واكتشاف سعر حقيقي. وهذه من بين ركائز نجاح الأسهم المُرمّزة في أن تصبح سوقًا.

في الماضي واجهت العديد من مشاريع RWA أو الأوراق المالية المُرمّزة مشكلة كبرى ليست في إمكان تغليف الأصول كرموز على السلسلة، بل في سؤال ما إذا كان يوجد من يتداول بعد إدخالها إلى السلسلة، وما إذا كانت هناك عروض أسعار مستقرة، وما إذا كانت السيولة عميقة بما يكفي، وما إذا كان السعر يعكس الطلب الحقيقي في السوق. فإذا لم توجد سيولة، فقد تتحول الأسهم المُرمّزة حتى لو كانت امتثالية إلى أصول عرض منخفضة التكرار وضعيفة العمق.

ويعني انضمام Jump أن Securitize تحاول سد فجوة في هيكل السوق. وبالخصوص، تشتهر Solana بإنتاجية عالية وتكاليف تداول منخفضة؛ فإذا جرى دمجها مع قدرات صانعي سوق على مستوى مؤسسي، فهناك احتمال بأن ينتقل السوق الثانوي للأسهم المُرمّزة من مرحلة “قابل للحيازة” إلى “قابل للتداول بفعالية”.

وهذا يفسر أيضًا لماذا شددت Securitize على أن هذه الشراكة تمثل تقدماً مهمًا للأسهم المُرمّزة: فهي ليست مجرد إصدار، بل تتجه نحو سوق ثانوي قابل للتوسع وذو سيولة وخاضع للرقابة.

الخطوة التالية للأسهم المُرمّزة: الانتقال من سردية RWA إلى منافسة البنية التحتية للسوق

صرّح Brett Redfearn، الرئيس التنفيذي لـ Securitize، بأنه سواء بالنسبة للشركات الجديدة المدرجة أو الشركات المدرجة القائمة، تزداد الأسباب المؤيدة لترميز الأسهم. كما تتوقع الشركة التطورات المقبلة.

ويعني ذلك، ضمنيًا، أن الأسهم المُرمّزة تنتقل من سردية RWA إلى منافسة أكثر تحديدًا حول البنية التحتية للسوق. إذ كانت تركيزات RWA المبكرة غالبًا على السؤال “ما الأصول التي يمكن إدخالها على السلسلة”، مثل سندات الخزانة الأمريكية أو الصناديق أو الأسهم الخاصة أو الأسهم. أما المرحلة التالية فستتحول أسئلتها إلى: من يستطيع توفير إصدار خاضع للرقابة؟ ومن يستطيع توفير الحفظ الأمين؟ ومن يستطيع التعامل مع KYC؟ ومن يستطيع توفير السيولة؟ ومن يستطيع إتمام المقاصة والتسوية على السلسلة؟ ومن يستطيع توزيع هذه الأصول على عدد كافٍ من المستخدمين؟

وتسعى Securitize حاليًا إلى بناء نموذج شامل من هذه الطبقات. فموافقة FINRA CMA تسمح بتوسيع قدرات broker-dealer، وتقوم الشراكات مع Jump وJupiter على التوالي بتغطية السيولة وبوابة التوزيع للواجهة الأمامية. وإذا تمكنت هذه المنظومة من العمل، فستصبح نقطة المنافسة في سوق الأسهم المُرمّزة أقل تركيزًا على من يستطيع إصدار token للسهم، وأكثر على من يستطيع بناء سوق أوراق مالية على السلسلة يمكن استخدامه والتداول فيه والتسوية فيه، وقابل للقبول والامتثال.

ومع ذلك، نبهت Securitize أيضًا في وثائقها بأن الأصول الرقمية أو الأصول المُرمّزة التي تستخدم تقنية البلوك تشين لا تزال عالية القابلية للمقامرة، وقد تفتقر إلى السيولة، وقد لا تمتلك قيمة، وقد تكون درجة اليقين التنظيمي محدودة، وقد تواجه مخاطر التلاعب بالسوق وخسارة رأس المال. وهذا يعني أنه حتى إذا تحركت الأسهم المُرمّزة إلى بنية سوق ثانوية خاضعة للرقابة، فإنها لا تزال ليست منتجًا منخفض المخاطر، بل تمثل نوعًا جديدًا من البنية التحتية للأوراق المالية عند تقاطع الأسواق المالية التقليدية والأسواق المشفرة.

ظهرت هذه المقالة أولاً على موقع 鏈新聞 ABMedia: Securitize تحصل على موافقة FINRA وتتعاون مع Jump Trading وJupiter لإطلاق تداول أسهم على السلسلة خاضع للرقابة.