تُتداول إعلانات الإيصالات الإيداعية (ADR) المدرجة في الولايات المتحدة لدى SK Hynix بنسبة 33.2% أعلى من أسهمها المحلية الكورية، وفقاً لتقرير صادر عن شركة شينهان للاستثمارات (Shinhan Investment Securities) للمحلّل لي جونغ-بين (Lee Jeong-bin) بتاريخ 23 مايو. ويشير التحليل إلى أن علاوة التداول، التي بلغت ذروتها عند 52% بعد وقت قصير من إدراج الـADR من مستوى ابتدائي قدره نحو 3%، قد تضيق عبر ارتفاع أسعار الأسهم المحلية بدلاً من تراجع أسعار الـADR. ومن المقرر بدء إجراءات التحويل المتبادل بين الأسهم المحلية والـADR في 29 مايو، عندما سيتم أيضاً إدراج 17.79 مليون سهم (تمثل 2.5% من الأسهم المصدرة) محلياً. وتوسّعت العلاوة مع ارتفاع الطلب من المستثمرين الأميركيين على إمدادات محدودة من الـADR، بينما لم تعمل آليات المراجحة بين السوقين بسلاسة؛ إذ قام المستثمرون الأجانب ببيع صافي للأسهم المحلية، في حين استوعبت الأفراد والمؤسسات ضغوط البيع. وتقع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) التقديرية للأشهر الـ12 المقبلة لدى SK Hynix حالياً عند 4.7x، في نطاق يقلّ تاريخياً عن قيمتها العادلة، بينما تتجاوز علاوة الـADR بشكل كبير متوسط 13% الذي حافظت عليه شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) منذ 1998.
تظل علاوة SK Hynix للـADR أعلى من متوسط TSMC التاريخي
بدأت علاوة الـADR لدى SK Hynix التداول بنحو 3% فوق سعر السهم المحلي مباشرة بعد الإدراج، لكنها توسّعت بسرعة إلى 52% قبل أن تهدأ إلى المستوى الحالي البالغ 33.2%. وخلال فترة ارتفاع حاد في أسعار الـADR، أظهرت الأسهم المحلية ضعفاً نسبياً. وواصل المستثمرون الأجانب البيع بصافي للأسهم المحلية في السوق الكورية بعد إدراج الـADR، بينما استوعب المستثمرون الأفراد والمؤسسات جزءاً كبيراً من ضغوط البيع. ويذكر التقرير أن عمليات الشراء المتزامن للـADR في السوق الأميركية والبيع للأسهم المحلية في كوريا قد ساهمت في توسع العلاوة. وتظل علاوة 33.2% الحالية أعلى بكثير من معيار TSMC. وقد حافظت الـADR لدى TSMC على متوسط علاوة يقارب 13% على أسهمها المحلية منذ 1998، مع متوسط 12.6% خلال السنوات الخمس الماضية و17.3% خلال السنوات الثلاث الماضية.
بدء إجراءات التحويل المتبادل وإدراج أسهم جديدة في 29 مايو
في 29 مايو، سيتم إدراج 17.79 مليون سهم من الأسهم الأساسية للـADR بشكل إضافي في السوق المحلية، وستبدأ طلبات التحويل المتبادل بين الأسهم المحلية والـADR. ويمثل حجم الإدراج الإضافي 2.5% من الأسهم المصدرة. غير أن هذه الأسهم تُودَع لأغراض إصدار الـADR ولا تزيد فوراً عدد الأسهم المحلية المتاحة للتداول. وبمجرد بدء التحويل المتبادل، تصبح المعاملات الخاصة بالمراجحة ممكنة: شراء الأسهم المحلية وتحويلها إلى ADR ثم بيعها في السوق الأميركية. وإذا تجاوزت علاوة الـADR تكاليف التحويل، فقد يتدفق طلب الشراء إلى الأسهم المحلية بينما يمكن أن تزيد إمدادات الـADR في السوق الأميركية. ويتطلب التحويل الفعلي إجراءات إدارية تشمل التقديم إلى Korea Securities Depository، والتحقق من سقف إصدار Citibank، وإخطارات متعلقة بسوق الصرف الأجنبي. وتوجد قدرة إصدار إضافية تقارب 22.5% وفق معايير التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC)، لكن العرض الفعلي يعتمد على عمليات مؤسسة الإيداع والموافقات. وقال لي إن "29 مايو يمثل نقطة التحول الأولى للتحقق من استجابة الإمداد الفعلية للـADR، وليس تاريخاً يتم فيه تأكيد تسوية العلاوة".
بيانات تاريخية تُظهر مكاسب سعر السهم المحلي خلال فترات علاوة مرتفعة
أظهر تحليل لسبع شركات أدرجت ADR في الولايات المتحدة — TSMC وUMC وASML وSony وPOSCO Holdings وKT وSK Telecom — أنه بعد أن دخلت علاوات الـADR ضمن أفضل 10% من توزيعها التاريخي، حققت الأسهم المحلية عائداً فائضاً متوسطه 2.81 نقطة مئوية على مدى 20 يوماً من أيام التداول و4.05 نقاط مئوية على مدى 60 يوماً مقارنة بالسوق. وحتى خلال الفترات التي تضيق فيها فجوة السعر، كان لارتفاع أسعار الأسهم المحلية أثر أكبر من تراجع أسعار الـADR. وفي نطاق أعلى 10% من العلاوة، حدثت 48.8% من حالات تضييق العلاوة عبر ارتفاع أسعار الأسهم المحلية، بينما عكست الانخفاضات في الـADR 14.2% فقط. وذكر لي أن "من المرجح أن تُحافظ علاوة الـADR على مستوى معين بدلاً من أن تتقارب إلى الصفر"، مضيفاً أن "في الفترات التي تصبح فيها العلاوة مرتفعة جداً، يمكن أن يساهم ارتفاع سعر السهم المحلي في نسبة معتبرة من خفض فجوة السعر." ويؤكد التقرير أن نسبة P/E التقديرية للأشهر الـ12 المقبلة لدى SK Hynix، والبالغة حوالي 4.7x، تضعها في نطاق أقل من قيمتها العادلة تاريخياً.
الأسئلة الشائعة
ما هي العلاوة الحالية لإعلانات الـADR لدى SK Hynix على أسهمها المحلية؟
تُتداول إعلانات الـADR لدى SK Hynix بنسبة 33.2% أعلى من أسهمها المحلية الكورية اعتباراً من تاريخ التقرير بتاريخ 23 مايو، وفقاً للمحلّل لي جونغ-بين في شركة شينهان للاستثمارات. وقد بلغت العلاوة ذروتها عند 52% بعد وقت قصير من الإدراج الأولي للـADR من مستوى ابتدائي قدره نحو 3%.
متى تبدأ إجراءات التحويل المتبادل بين أسهم SK Hynix المحلية وإعلانات الـADR؟
من المقرر بدء إجراءات التحويل المتبادل بين أسهم SK Hynix المحلية وإعلانات الـADR في 29 مايو. وفي التاريخ نفسه، سيتم إدراج 17.79 مليون سهم من الأسهم الأساسية للـADR (تمثل 2.5% من الأسهم المصدرة) بشكل إضافي في السوق المحلية.
كيف كانت أداء الأسهم المحلية تاريخياً عندما وصلت علاوات الـADR إلى مستويات مرتفعة جداً؟
أظهر تحليل تاريخي لسبع شركات أنه بعد أن دخلت علاوات الـADR ضمن أفضل 10% من توزيعها، تفوقت الأسهم المحلية على السوق بمتوسط قدره 2.81 نقطة مئوية على مدى 20 يوماً من أيام التداول و4.05 نقاط مئوية على مدى 60 يوماً. وفي نطاق أعلى 10% من العلاوة، حدثت 48.8% من حالات تضييق العلاوة من خلال ارتفاع أسعار الأسهم المحلية، في حين لم تفضِ سوى 14.2% إلى انخفاضات في أسعار الـADR.
