أعلنت السلطات المالية في كوريا الجنوبية، في 16 مايو، عن لوائح أشد صرامة بالنسبة إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) المعتمدة على الرفع المالي لمشاريع الأسهم الفردية، مستهدفة المنتجات القائمة على Samsung Electronics وSK Hynix التي كانت تمثل 40% من حجم التداول في مؤشر KOSPI. ورفعت الحكومة الحد الأدنى للوديعة من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون، وزادت وحدة التداول من سهم واحد إلى 20 سهمًا، لتدخل التغييرات حيز التنفيذ في أغسطس ونوفمبر على التوالي. وتأتي عملية التشديد التنظيمي استجابة لتقلبات سوقية حادة، بما في ذلك تفعيل آلية إيقاف التداول بسبب الدوائر (circuit breaker) 5 مرات وظهور 17 مرة لإشارات sidecar منذ إطلاق صناديق ETF في أواخر مايو. وأقرّ رئيس لجنة الخدمات المالية Lee Chan-jin بفشل السياسة، قائلاً إن المنتجات رفعت تقلبات السوق دون تقديم فوائد معتبرة لاستقرار سعر الصرف. وأمر الرئيس Lee Jae-myung باتخاذ إجراءات تصحيحية سريعة خلال إحاطة في 15 مايو للجنة الخدمات المالية، بعد أن شهد مؤشر KOSPI تذبذبات حادة بين 9,114 و6,806 نقاط.
رفعت السلطات الكورية الجنوبية الحد الأدنى للوديعة إلى 30 مليون وون
عقدت الحكومة، في 16 مايو، اجتماعًا لمراقبة أوضاع السوق لدى اتحاد بنوك كوريا في منطقة Jung-gu بوسط سيول، حيث تم تدقيق التعديلات التنظيمية النهائية. وارتفع الحد الأدنى للوديعة من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون، مع قبول النقد فقط كوديعة أساسية. وفي السابق، كانت متطلبات 10 ملايين وون تسمح بتقييم بنسبة 70% للأوراق المالية المؤهلة البديلة، بما في ذلك الأسهم وصناديق ETF والسندات، لكن تم إلغاء هذا الحكم. ويهدف تغيير وحدة التداول من سهم واحد إلى 20 سهمًا إلى تقليص حجم التداول. وتدخل متطلبات الوديعة حيز التنفيذ في أغسطس، بينما يتم تطبيق تغيير وحدة التداول في نوفمبر بعد أن تُكمل شركات الأوراق المالية تطوير أنظمتها.
كما شددت السلطات إدارة معدلات الانحراف، عبر تشديد معيار التزام شركات الأوراق المالية بإدارة الانحراف من 3% إلى 2%. وتواجه شركات إدارة الأصول التي تمتلك صناديق ETF تخالف معدلات الانحراف المناسبة قيودًا على إدراج صناديق ETF جديدة. وزادت الحكومة ساعات التعليم الإلزامية لاستثمار المنتجات ذات الرفع المالي على سهم واحد من ساعتين إلى 3 ساعات. وعلّقت الحكومة إدراج المنتجات الجديدة ذات الرفع المالي على سهم واحد مؤقتًا إلى حين استقرار السوق، ولا يمكن الترويج للمنتجات القائمة أو تسويقها.
تولّد صناديق ETF ذات الرفع المالي على سهم واحد 40% من حجم تداول KOSPI
ووفقًا لبيانات Korea Exchange، سجلت 16 صندوق ETF معكوسًا ومرفوعًا ماليًا مبنيًا على Samsung Electronics وSK Hynix قيمة تداول بلغت 18.2827 تريليون وون في 14 مايو، ما يمثل حوالي 40% من إجمالي حجم التداول في KOSPI في ذلك اليوم. وأظهر منتج واحد، "SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X"، معدل دوران بلغ 2,431.93% في 14 مايو، ما يعني أن ملكية الأسهم المدرجة تغيّرت 24 مرة خلال يوم واحد. ويقيس معدل الدوران حجم التداول مقارنةً بالأسهم المتداولة، حيث تشير الأرقام الأعلى إلى تداول قصير الأجل أكثر نشاطًا.
صعد مؤشر KOSPI إلى 9,114 في 22 أبريل قبل أن يشهد تقلبات متكررة، ليهبط إلى 6,806 في 13 مايو. وتعافى المؤشر إلى 7,284 في 15 مايو، لكنه انخفض 6.4% في 16 مايو ليغلق عند 6,820. ومنذ إدراج المنتجات، فعّل سوق KOSPI آليات إيقاف التداول بسبب الدوائر 5 مرات وظهرت إشارات sidecar 17 مرة، بما يعكس تقلبًا شديدًا. وحتى 16 مايو، تم تفعيل sidecars ما مجموعه 37 مرة إجمالاً خلال العام (19 من جهة البيع، و18 من جهة الشراء).
الأثر السلبي للتراكم يضخم الخسائر في الأسواق شديدة التقلب
تتبع صناديق ETF ذات الرفع المالي على سهم واحد عائدًا يوميًا يساوي 2x من عائد سهم محدد. عندما يشتري المستثمر 1 مليون وون من صندوق ETF ذات الرفع المالي، يقوم السوق بتناظر يكافئ استثمار 2 مليون وون. وأكدت السلطات المالية أثر "التراكم السلبي" الذي يؤدي إلى تآكل رأس المال الاستثماري عندما ترتفع الأسعار وتتراجع بشكل متكرر.
فعلى سبيل المثال، عندما ينخفض مؤشر بنسبة 20% ثم يرتفع بنسبة 20%، ينتقل منتج 1x العادي من 100 إلى 80 ثم إلى 96، ما يؤدي إلى خسارة قدرها 4%. أما منتج 2x ذي الرفع المالي فيتحرك من 100 إلى 60 ثم إلى 84، ما يؤدي إلى خسارة قدرها 16%. وتُسمى هذه الظاهرة المتمثلة في انكماش الأصول تدريجيًا مع تكرار صعود السوق وهبوطه، بالأثر السلبي للتراكم. ويؤدي الاحتفاظ طويل الأجل بصناديق ETF ذات الرفع المالي على سهم واحد في أسواق عالية التقلب إلى زيادة مخاطر خسارة رأس المال. وفي حين أن العوائد المرتفعة ممكنة عندما يرتفع الأصل الأساسي فقط، فإن الأسواق المتقلبة ذات التذبذبات الحادة تُحدث إعادة موازنة يومية متكررة، ما يخلق "سحب التقلبات" الذي يقلل العوائد. ويحدث تداول إضافي أثناء تعديل مراكز العقود الآجلة والنقدية قرب إغلاق السوق، ما يؤدي إلى عمليات شراء إضافية عندما ترتفع الأسعار وعمليات بيع إضافية عندما تنخفض، بما يضخم التقلبات.
وقال Lee Sang-heon، الباحث لدى iM Securities: "لا توجد مشكلة في صناديق ETF ذات الرفع المالي نفسها"، لكنه أشار إلى أن "الأموال التي تركزت في Samsung Electronics وSK Hynix، وهما اللذان تتمتعان بوزن استثنائي في القيمة السوقية، جعلت ظاهرة تركّز السوق أقوى من السابق". وقال رئيس FSC Lee Chan-jin خلال اجتماع حديث: "على الرغم من أن أثر استقرار سعر الصرف ليس كبيرًا، فإن تقلبات سوق الأسهم في تزايد"، وأضاف: "كنا ينبغي أن نمنعه حتى لو اضطررنا للاستلقاء". كما أشارت وسائل إعلام أجنبية إلى أن منتجات Samsung Electronics وSK Hynix ذات الرفع المالي تُخلّ بتقلبات الأسواق المالية العالمية، واصفة ذلك بأنه فشل للسياسات من جانب السلطات.
الأسئلة الشائعة
ما التغييرات التنظيمية التي أعلنتها السلطات الكورية الجنوبية لصناديق ETF ذات الرفع المالي على سهم واحد في 16 مايو؟
رفعت السلطات الكورية الجنوبية الحد الأدنى للوديعة من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون (نقدًا فقط)، وزادت وحدة التداول من سهم واحد إلى 20 سهمًا. تدخل متطلبات الوديعة حيز التنفيذ في أغسطس، بينما يُطبق تغيير وحدة التداول في نوفمبر. كما علّقت السلطات إدراج منتجات جديدة، ومنعت الإعلان عن المنتجات القائمة، وزادت التعليم الإلزامي من ساعتين إلى 3 ساعات.
كم كانت حصة صناديق ETF ذات الرفع المالي على Samsung Electronics وSK Hynix من حجم تداول KOSPI في 14 مايو؟
في 14 مايو، سجلت 16 صندوق ETF ذات الرفع المالي والمعكوسة المبنية على Samsung Electronics وSK Hynix قيمة تداول بلغت 18.2827 تريليون وون، لتشكل نحو 40% من إجمالي حجم تداول KOSPI في ذلك اليوم وفقًا لبيانات Korea Exchange.
ما هو الأثر السلبي للتراكم في صناديق ETF ذات الرفع المالي؟
يظهر الأثر السلبي للتراكم عندما ترتفع الأسعار وتتراجع بشكل متكرر. فعندما ينخفض مؤشر بنسبة 20% ثم يرتفع بنسبة 20%، يخسر منتج 1x العادي 4% (100→80→96)، بينما يخسر منتج 2x ذي الرفع المالي 16% (100→60→84). وتتمثل هذه الظاهرة في انكماش الأصول تدريجيًا مع تكرار صعود السوق وهبوطه، مع تضخيم الخسائر في الأسواق المتقلبة من خلال إعادة الموازنة اليومية المتكررة.
