انخفضت حيازات Strategy من البيتكوين إلى خسارة غير محققة بقيمة 11.2 مليار دولار بعد أن تراجع سعر BTC دون متوسط سعر الشراء لدى الشركة البالغ 75,699 دولاراً، ما يزيد التدقيق في نموذج مايكل سايلور لبيتكوين الخزانة المؤسسية. تمتلك الشركة 843,706 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 63.8 مليار دولار، وتبلغ قيمتها حالياً تقريباً 52.6 مليار دولار وفقاً للوحة معلومات الشركة. يثير هذا التراجع تساؤلات حول قدرة Strategy على جمع رأس المال والاستمرار في تراكم البيتكوين خلال فترات هبوط السوق، إذ تعتمد قابلية نموذج الخزانة على الحفاظ على إمكانية الوصول إلى التمويل عبر دورات الأسعار.
Strategy تسجل خسارة غير محققة بقيمة 11.2 مليار دولار في بيتكوين
تمتلك Strategy 843,706 بيتكوين تم الحصول عليها بسعر متوسط قدره 75,699 دولاراً لكل عملة، بتكلفة إجمالية قدرها 63.8 مليار دولار. انخفضت القيمة السوقية لهذا الاحتياطي إلى نحو 52.6 مليار دولار، ما ترك الشركة بخسارة غير محققة تقارب 11.2 مليار دولار وفقاً للوحة معلومات الشركة.
تم تداول البيتكوين عند حوالي 63,157 دولاراً وقت إعداد التقرير. انخفضت BTC بنحو 4.7% خلال 24 ساعة، وبنحو 13.8% خلال الأسبوع الماضي، وبأكثر من 20% خلال الشهر الماضي. تراجعت أسهم Strategy بنسبة 1.5% في التداول قبل افتتاح السوق إلى 124.7 دولاراً يوم الخميس.
يهم هذا التراجع لأن أطروحة استثمار Strategy باتت مرتبطة بشكل وثيق بقدرتها على جمع رأس المال وتراكم البيتكوين عبر دورات السوق. عندما يتداول BTC فوق متوسط تكلفة الشركة، يعمل النموذج كاستراتيجية خزانة مُحفزة بالرافعة مع مكاسب في قيمة الأصول. أما عندما يتداول BTC دون تلك المستويات، فإن البنية تثير أسئلة حول تكاليف التمويل، ومخاطر التخفيف، وقدرة الشركة على الاستمرار في الشراء خلال فترات الضغط.
أسهم STRC الممتازة تتداول تحت القيمة الاسمية
تداول سهم Strategy ذو معدل متغير للسندات الممتازة الدائمة، STRC، عند 94.6 دولاراً وقت إعداد التقرير، تحت قيمته المقصودة البالغة 100 دولار. قد يؤدي هذا التراجع إلى تعقيد إصدارات الأسهم الممتازة المستقبلية إذا سعت الشركة إلى جمع المزيد من رأس المال لتمويل مشتريات البيتكوين.
جادل المستثمر ومقدم البودكاست سكوت ميلكر بأن القيمة الاسمية لـ STRC البالغة 100 دولار لا ينبغي التعامل معها كحد أدنى ثابت لسعر السوق. كتب ميلكر: "ليست قيمة STRC الاسمية البالغة 100 دولار أرضية سعرية. إنها القيمة المعلنة لأولوية التصفية وبعض بنود الاسترداد". وأضاف أن "خصماً بنسبة 5% عن القيمة الاسمية ليس دليلاً على أن شيئاً ما معطّل. بل هو دليل على أن المستثمرين يطالبون بعائـد أعلى، أو بتسعير للمخاطر، أو أنهم يستجيبون لظروف السوق – وهذا بالضبط ما تفعله الأسهم الممتازة."
الخطر المحوري يتمثل في ما إذا كانت أسعار بيتكوين أضعف وأسهم ممتازة مخفضة ستجعل رفع رأس المال مستقبلاً أكثر كلفة، بما يحد من قدرة الشركة على مواصلة توسيع مركزها في البيتكوين تحت وطأة الضغط.
سايلور يُعزو التراجع إلى تدوير رأس المال
رفض مايكل سايلور في يوم الخميس التفسيرات الهبوطية، مشيراً إلى ظروف السوق الأوسع بدلاً من مشكلة جوهرية في البيتكوين. وقال إن تدفقات خارجية من صناديق ETF تضغط على BTC، بينما وجّهت أسواق رأس المال 400 مليار دولار إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال الأشهر الستة الماضية.
قال سايلور: "هذا تدوير لرأس المال وليس تراجعاً في صحة أطروحة البيتكوين. يولّد التقلب فرصاً"، في منشور على منصة X.
تؤطر حجته عمليات البيع كتحول مؤقت في التخصيص وليس فشلاً في أطروحة البيتكوين. التوقيت حساس لأن Strategy باعت مؤخراً 32 BTC، وهي أول عملية بيع للبيتكوين منذ 2022. ورغم أن البيع كان صغيراً مقارنة بإجمالي حيازات الشركة، فإنه جذب الانتباه لأن نموذج سايلور ارتبط منذ فترة طويلة بالتراكم أكثر من ارتباطه بالبيع.
تضيف تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة أيضاً ضغطاً. فقد سجلت صناديق Spot Bitcoin ETFs تدفقات خارجية بلغت 4.4 مليار دولار خلال الـ 13 يوماً تداولاً الماضية، ما يضعف إحدى أكثر قنوات الطلب المؤسسي وضوحاً في السوق.
محللون يراقبون عملية شراء Strategy التالية للبيتكوين
قال جيفري كندريك، الرئيس العالمي لأبحاث الأصول الرقمية لدى Standard Chartered، إن الخطوة اللاحقة من Strategy بعد بيعها الأخير قد تتحول إلى مؤشر مهم على المعنويات. "سأراها علامة أولية على أن القاع تم تسجيله، وبناءً على هذا المنطق، أتوقع أن تكون عمليات البيع خلال عطلة نهاية الأسبوع محدودة"، قال كندريك.
وأضاف كندريك أن شراء 320 BTC أو 3,200 BTC، وهو ما يعادل 10 مرات أو 100 مرة من حجم البيع الأخير، يمكن أن يشير إلى أن قاع السوق قريب. وتستند المقارنة إلى نمط Strategy في 2022، عندما باعت الشركة 704 BTC لأغراض خسائر ضريبية ثم اشترت 810 BTC بعد يومين.
ستدعم عملية شراء جديدة ذات حجم معتبر حجة سايلور بأن الشركة ما زالت ترى في التقلب نقطة دخول. أما غياب المتابعة فقد يعزز المخاوف من أن شروط التمويل، أو تسعير الأسهم الممتازة، أو ضغط الميزانية العمومية بدأ يحد من قدرة Strategy على العمل باعتبارها أكثر مشتري مؤسسي عدوانية للبيتكوين.
أسئلة وأجوبة
ما هي الخسارة غير المحققة الحالية لدى Strategy في حيازات البيتكوين؟
تمتلك Strategy 843,706 بيتكوين بتكلفة إجمالية قدرها 63.8 مليار دولار وبسعر شراء متوسط قدره 75,699 دولاراً لكل عملة. وبما أن البيتكوين يتداول حالياً قرب 63,157 دولاراً، فقد انخفضت القيمة السوقية للاحتياطي إلى حوالي 52.6 مليار دولار، ما أدى إلى خسارة غير محققة تقارب 11.2 مليار دولار وفقاً للوحة معلومات الشركة.
لماذا قال مايكل سايلور إن تراجع بيتكوين ليس مشكلة جوهرية؟
قال سايلور إن تدفقات خارجية من صناديق ETF تضغط على BTC، بينما وجّهت أسواق رأس المال 400 مليار دولار إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال الأشهر الستة الماضية. كتب سايلور: "هذا تدوير لرأس المال وليس تراجعاً في صحة أطروحة البيتكوين. يولّد التقلب فرصاً". ويُصوّر سايلور عمليات البيع باعتبارها تحولاً مؤقتاً في التخصيص وليس فشلاً في أطروحة البيتكوين.
ماذا قال المحللون بشأن بيع Strategy الأخير للبيتكوين؟
قال جيفري كندريك، الرئيس العالمي لأبحاث الأصول الرقمية لدى Standard Chartered، إن الخطوة اللاحقة لـ Strategy بعد بيع 32 BTC قد تتحول إلى مؤشر مهم على المعنويات. وقال كندريك إن شراء 320 BTC أو 3,200 BTC، وهو ما يعادل 10 مرات أو 100 مرة من حجم البيع الأخير، قد يشير إلى أن قاع السوق قريب، استناداً إلى نمط Strategy في 2022 عندما باعت الشركة 704 BTC ثم اشترت 810 BTC بعد يومين.
