شركة “TSMC” اليوم (27 في التداول الصباحي ارتفعت بأكثر من 5.49%، لتتجاوز مستوى 2300 وتقترب مباشرة من رمز سهمها الخاص 2330. أعلنت هيئة الإشراف المالي (金管會) في 23 أبريل، ومن 24 أبريل فصاعداً سيتم تخفيف الحد الأقصى للاستثمار في سهم شركة واحدة لكل من الصناديق المحلية للأسهم المتخصصة في الأسهم وصناديق الـ ETF النشطة داخل تايوان، وذلك من 10% من صافي قيمة أصول الصندوق إلى 25%.
وتُسمّى على نطاق واسع “قاعدة TSMC” لأنّه حالياً، ضمن مؤشر تاييوان المُرجّح بالأوزان (台股加權指數) الذي يضم أكثر من ألف سهم مكوّن، لا تتجاوز حصة TSMC في السوق أكثر من 1 من كل 10 فقط—بل إن حصة TSMC من الوزن في الأسهم في تاييوان تبلغ 44.3%، وهي السهم الوحيد الذي يحقق هذا الشرط. يبلغ عدد الصناديق المحلية المتخصصة في الأسهم التي تستثمر في الأسهم المحلية 138 صندوقاً وبإجمالي حجم 1 تريليون و481 مليار يوان، في حين يبلغ إجمالي صناديق الـ ETF النشطة حالياً 14 صندوقاً وبحجم 2,310 مليار يوان. تحاول هذه المقالة، من منظور حجم التداول الخاص بـ TSMC، تفكيك تأثير أوامر شراء صناديق الـ ETF على سوق تايبيه (台股).
في السابق، بسبب حد ملكية الحصص في صناديق الـ ETF، كان لا بد من التحايل للشراء عبر TSMC
لفهم معنى هذا التخفيف، يمكن الرجوع إلى “جدل صندوق 00981A لعبة التبديل” الذي لم يهدأ إلا في يناير 2026. في ذلك الوقت، كان الـ ETF النشط المُصدَر من قبل شركة توحيد (统一发行) “توحيد نمو الأسهم التايوانية” (00981A) متّهماً لأنّه قام بشراء كميات كبيرة من صناديق الـ ETF السلبية مثل Yuanta Taiwan 50 (0050) وFubon Tech (0052)، فانتقده المتداول الشهير جيان تشي (巨人傑) واصفاً إياه بأنه “ETF لعبة التبديل”، و”استدعاء طاهٍ إسباني (ميشلان) لتقديم ماكدونالدز”، و”اقتلاع طبقتين من جلد المستثمرين”.
)00981A حقق 61% سنوياً لكنه تعرّض للهجوم؟ جيان تشي ينتقد “ETF لعبة التبديل” ويكشفها بطبقتين! الخبراء لديهم وجهات نظر مختلفة(
لكن في ذلك الوقت، أشارت المحللة يو زهي آن وFreddy مباشرة إلى أن جوهر هذه العملية هو الالتفاف لشراء TSMC: ضمن حد 10%، إذا كان الهدف الحفاظ على مستوى تعرّض قريب من السوق، فإن تخصيص نسبة أعلى في 0050 و0052 التي تحتوي على حصص كثيفة يكون في الواقع السبيل القانوني والأقل كلفة في التداول.
هذا الطرح، أكد أيضاً علناً Vincent، المؤسس المشارك لشركة Manbao ورئيس مجلس إدارة تنفيذي سابق في إدارة الأصول لدى J.P. Morgan: “في الواقع، حد الملكية هو وجع لكثير من الصناديق. في خبرتي العملية السابقة، كانت الفرق كثيراً ما تحاول إيجاد طرق تجعل أداء الصندوق يلحق بركض TSMC. مع أنهم يعلمون أنه ينبغي شراء المزيد من TSMC، إلا أنهم مجبرون على تقليل الحيازة بسبب حد الملكية، وهو أمر مؤلم.”
بعبارة أخرى، قبل 4/24، كان كامل القطاع يفكر طوال الوقت في الالتفاف: شراء صناديق ETF السلبية لزيادة التعرض لحصة TSMC ضمن الحدود، وشراء ADR، واستخدام منتجات هيكلية لتوليد التعرض (曝險). في السابق، كان المديرون يتعاملون عبر شراء 0050 و0052 ذات الحصص الكثيفة بشكل “التفاف” غير مباشر و”متابعة التراكم (追積)”. بعد 4/24، يمكنهم شراء TSMC بشكل مباشر ومن دون تردد، وبحد أقصى يصل إلى 25%.
كم التأثير الحقيقي لطلبات شراء صناديق الـ ETF على TSMC؟
أما بخصوص حجم التأثير تحديداً، فحسب تقديرات بحثية متداولة في السوق، فإن نطاق مساحة الزيادة (التعزيز) التي يمكن تحقيقها فوراً ضمن حجم قائم بنهاية مارس 2026 هو: محافظ 47 مليار، متوسط 304 مليار، متفائل 950 مليار؛ وحتى إذا تم تمديد الفترة إلى 12 شهراً، مع افتراض استمرار نمو حجم الصناديق بمعدل CAGR بنسبة 20-30%، فإن المساحة الأكثر تفاؤلاً لزيادة الحيازة لا تصل إلا إلى 1,597 مليار.
ومن ضمن استنتاجات هذه الدراسة أن “سيناريو متفائل: بعد 12 شهراً إجمالي زيادة قدرها 1,597 مليار، أي أقل من 0.3% من القيمة السوقية الإجمالية لـ TSMC (56.66 تريليون)، والمعنى الحقيقي للتخفيف يتمثل في ‘إزالة القيود المؤسسية’ وليس ‘صناعة طلب شراء’.”
لكن إذا نظرنا إلى الأمر من زاوية حجم التداول (成交量)، تصبح القصة مختلفة تماماً. وفقاً لبيانات رسمية من بورصة تايوان (台灣證交所)، بلغت القيمة الإجمالية للتداول في TSMC خلال عام 2025 نحو 10.30 تريليون يوان تايواني، وبمتوسط يومي يقارب 419 مليار. وبعد أن ارتفع سعر السهم في عام 2026 إلى نطاق 2,000 يوان، بلغ تداول شهر يناير 1.46 تريليون، وفي يوم 24 أبريل كانت قيمة التداول نحو 1,129 مليار. ضمن نطاق السعر الحالي، يبلغ متوسط قيمة التداول اليومية حوالي 750–800 مليار، ويُتوقع أن تتجاوز قيمة التداول لشهر أبريل 1.5 تريليون.
عند مقارنة هذا الأساس مع تقديرات الزيادة المتنوعة، يظهر حجم الصدمة الحقيقي: تقدير “متوسط” 304 مليار وفقاً للمعطيات الموضوعية يعادل قيمة تداول 0.43 من يوم تداول طبيعي، أو 2.1% من قيمة تداول شهر واحد. هذا هو الحجم الذي يمكن للمديرين “إخفاؤه داخل الأرقام الخاصة بالحجم”. أما السيناريو “المتفائل” 950 مليار فيعادل 1.33 يوم تداول، و6.6% من حجم الشهر؛ وفي تقدير المؤسسات البالغ 2,000 مليار، يعادل 2.8 يوم تداول و13.8% من حجم الشهر.
إذا تركزت عمليات الشراء هذه في غضون 1-2 شهر بعد التخفيف وتُفرَج بكثافة، فإن السيناريو المتفائل قد يلتهم 6-13% من قيمة تداول شهر واحد.
والأكثر من ذلك، فإن المشترين ليسوا فقط من صناديق الاستثمار. “المستثمرون الأفراد الذين يسمعون الخبر” هم حقاً عامل المضاعفة الحقيقي؛ إذ يُتوقع أن تتحول “أوامر الشراء بدافع التوقع” بعد أن يتفاعل عامل المعلومات خلال عطلة نهاية الأسبوع ليوم الاثنين، إلى حدّة أكبر ربما من أوامر الشراء الفعلية بعد تعديل محافظ صناديق الاستثمار (投信修約).
من أين تأتي الأموال؟ ربما يتم سحبها من الأسهم الأخرى غير TSMC
عندما يتجه معظم المال إلى TSMC، فمن الطبيعي أن يأتي هذا المال من حيازات أسهم أخرى. قامت الدراسة أيضاً بنفس النهج في التفكيك: إذا تحقق التخفيف فوراً دون دخول أموال جديدة، فإن سيناريو “متوسط” سيُحدث ضغط تخفيض متوسط بنحو -3.0% على الأسهم الأخرى. والأسهم الأكثر تضرراً مباشرة هي أسهم سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي (AI) التي كانت الصناديق مُفرطة التخصيص بها أصلاً.
بعد التخفيف، يُقدّر أن “مجموعة العُقد (卡關組)”—وهي صناديق استثمار مشتركة وصناديق ETF نشطة—بحجم يقارب 9,210 مليار وبنسبة 76% من مجتمع العينة، تضم 93 صندوقاً كانت منذ زمن طويل منخفضة التخصيص تجاه TSMC بسبب حد 10%، والآن فقط أصبح لديها المجال لتعويض (ملء) هذا النقص.
وتعتقد الدراسة أن أكبر 5 صناديق من حيث الزيادة في الحيازة هي على الترتيب:
Allianz Taiwan Technology (أنزيا تايوان للتكنولوجيا) (الحجم 1,413 مليار، الزيادة المتوقعة 43.9 مليار)
00981A صندوق “توحيد نمو الأسهم التايوانية بنشاط” (الحجم 998 مليار، الزيادة 31.1 مليار)
CSPC Taiwan Small Dragon (国泰小龙) (الحجم 241 مليار، الزيادة 18.8 مليار)
CSPC Cathay Fund A (国泰国泰基金 A) (الحجم 108 مليارات، الزيادة 11.4 مليار)
Allianz Taiwan Large Dam A (安聯台灣大壩 A) (الحجم 535 مليار، الزيادة 10.4 مليار)
وبالنسبة لهذه الصناديق التي تنطبق عليها اللوائح الجديدة، فإن إجمالي ترتيب حيازاتها من حيث الحجم هو: ضمن أكبر 5 صناديق غير TSMC، كانت جميعها أسهم ضمن سلسلة توريد AI بشكل حصري:
Wangxin (旺矽) (6223) تمتلك 688.9 مليار
Tai Guang Dian (台光電) (2383) تمتلك 688.8 مليار
Delta Electronics (台達電) (2308) تمتلك 594.2 مليار
Qisheng (奇鋐) (3017) تمتلك 517.0 مليار
Yingwei (穎崴) (6515) تمتلك 487.6 مليار
في سيناريو “متوسط يحقق فوراً”، قد تواجه هذه الأسهم في كل منها ضغوط تخفيض نسبية تتراوح بين 14-21 مليار (تقريباً).
كما تقترح الدراسة آلية تخفيف (缓冲机制): خلال إطار 12 شهراً، إذا استطاع حجم الصناديق أن ينمو بمعدل CAGR لا يقل عن 20%، فإن الأموال الجديدة الداخلة (بتقدير محافظ 2,414 مليار) ستكفي لاستيعاب كامل احتياجات الزيادة، دون الحاجة إلى البيع لتخفيض حيازات أخرى.
ستحدد فترة الزمن ما إذا كان الأمر “سحب دم فعلي” من أسهم أخرى. إذا كان هناك تدفق مستمر للأموال إلى الصناديق خلال فترة تطبيق التخفيف، فسيتم تخفيف ضغوط تخفيض الأسهم الأخرى بواسطة الأموال الجديدة. لكن إذا كان السوق مضطرباً في بدايات التخفيف ولم تدخل أموال جديدة من قبل صناديق الاستثمار، فإن ضغط بيع سلسلة توريد AI مقابل تبديلها لتعزيز حيازة TSMC سيظهر مباشرة.
إذا كنت تملك حيازات قوية لكن غير TSMC، فستحتاج لتقييم مخاطر قيام مدير الصندوق بإعطاء الأولوية للبيع مقابل التبديل، خصوصاً الأسهم الأضعف نسبياً داخل سلسلة توريد AI. وإذا كان لديك أموال نقدية غير مستثمرة، فقد تظهر أسهم ذات جودة خارج TSMC في هذه الموجة على نقاط دخول أرخص نسبياً. جهّز “المدفعية المالية”، فحين تتسبب ضغوط بيع الصناديق في أخطاء تسعير على المدى القصير، قد تكون هذه فرصة للقيام بتخطيط عكسي (逆向布局).
وفقاً لتقديرات الجهات المؤسسية، فإن “مياه المال الجديدة” البالغة 2,000 مليار من حيث القيمة السوقية تبدو ضئيلة للغاية؛ ومن حيث البيانات الموضوعية، فإن “زيادة 4/24” الفعلية لا تتجاوز 304 إلى 950 مليار؛ ومن حيث حجم التداول، فإن هذا المستوى يكفي لدفع سعر السهم إلى مستوى أعلى على المدى القصير.
هذه المقالة “سعر سهم TSMC يقتحم مستوى 2300 ويتجه مباشرة نحو 2330! تحليل التأثير الفعلي لصفقات شراء صناديق الـ ETF ضمن ‘قاعدة TSMC’” ظهرت لأول مرة في 鏈新聞 ABMedia.
