2026 年 5 月 29 日، شهد افتتاح بورصة الولايات المتحدة حالة تقلب في السوق تستحق التدقيق. افتتحت مؤشرات الأسهم الثلاثة الكبرى على ارتفاع طفيف في الوقت نفسه؛ إذ ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 0.15%، وارتفع ناسداك بنسبة 0.16%، كما ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.16%. لكن ما جذب اهتمام السوق فعلاً هو الأداء القوي لشركة ديل تكنولوجيز، التي قفز سهمها بسرعة إلى ما بعد 30% بعد افتتاح مرتفع كبير؛ وفي الوقت نفسه، ارتفع سهم IBM بأكثر من 4%، وارتفع سهم أوراكِل بأكثر من 2%، لتصبح قطاعات الخوادم والبنية التحتية للحوسبة العاملية أبرز بؤر الاهتمام في جلسة ذلك اليوم.
لم يكن هذا المشهد في التداولات حدثاً عابراً. ففي ما بعد إغلاق جلسة التداول السابقة، أعلنت ديل عن بيانات أرباح الربع الأول من السنة المالية 2027، متجاوزة توقعات السوق إجمالاً من حيث الإيرادات والأرباح على حد سواء، وبعد ذلك قفز السهم في التداولات بعد الإغلاق في مرحلة ما بنسبة اقتربت من 40%. أما الدافع الأعمق فيأتي من الانفجار الهيكلي في الطلب على البنية التحتية للحوسبة المدعومة بالذكاء الاصطناعي، إلى جانب تزامن تأثيرات متعددة عوامل.
كيف تقود أعمال الخوادم الخاصة بالذكاء الاصطناعي ديل إلى تقديم أقوى تقرير ربع سنوي في تاريخها
حققت ديل، في الربع الأول من السنة المالية 2027 (حتى 1 مايو 2026)، إيرادات بلغت 43.8 مليار دولار، بزيادة 88% على أساس سنوي، متجاوزة بكثير متوسط توقعات المحللين السابق البالغ 35.5 مليار دولار، ما يعني فجوة بنحو 8.3 مليار دولار. وسجلت ربحية السهم بعد استبعاد بعض البنود 4.86 دولار، وهو أيضاً أعلى بشكل كبير من توقعات السوق التي بلغت 2.99 دولار. ويمثل حجم الإيرادات ومستوى الربحية هذا أسرع وتيرة نمو في الأرباح منذ أن عادت ديل إلى الأسواق العامة في 2018.
وتستند هذه النتائج أساساً إلى قوة أعمال الخوادم المُحسّنة للذكاء الاصطناعي. فقد حقق هذا النشاط إيرادات في الربع الواحد بلغت 16.1 مليار دولار، مقابل 1.9 مليار دولار في الفترة نفسها من العام السابق، أي نمو بنسبة 757%، وهو ما يعادل إنجاز حجم إيرادات سبق أن تحقق على نطاق قريب من إجمالي ما كان متوقعاً خلال سنة كاملة. كما أظهرت أعمال الخوادم والشبكات التقليدية أداءً مستقراً، إذ بلغت إيرادات الربع 8.5 مليار دولار، بزيادة 92% على أساس سنوي. أما إجمالي إيرادات مجموعة حلول البنية التحتية فبلغ 29.0 مليار دولار، بزيادة 181% على أساس سنوي، لتشكل نحو ثلثي إيرادات الشركة الإجمالية تقريباً.
كما قدمت مجموعة حلول العملاء، التي تشمل أعمال أجهزة الحاسوب الشخصية، نتائج ثابتة كذلك؛ إذ بلغت إيرادات الربع 14.6 مليار دولار، بزيادة 17% على أساس سنوي. وسجلت إيرادات العملاء التجاريين رقماً قياسياً تاريخياً عند 13.0 مليار دولار. وبالنظرة الإجمالية، انخفضت المصروفات التشغيلية لديل في هذا الربع لتصل إلى 8.4% من الإيرادات، وهي أدنى نسبة خلال أكثر من 20 عاماً، ما يعكس إطلاقاً كاملاً لتأثيرات وفورات الحجم.
طلبات قياسية وتكدس مخزون يكشفان أي تناقضات هيكلية بين العرض والطلب
تكشف مجموعة أخرى من الأرقام في التقرير عن تناقض في العرض والطلب أعمق بكثير من مجرد أداء ربع سنوي. فقد سجلت ديل خلال فترة التقرير طلبات AI جديدة بقيمة 24.4 مليار دولار، وبحلول نهاية الربع بلغ حجم الطلبات المتراكمة لخوادم AI 51.3 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي. ويعني هذا الحجم من التكدس أن خوادم AI لدى ديل باتت في وضع يكون فيه الطلب أكبر بكثير من العرض.
قدّم مسؤولو ديل حكماً مباشراً في مؤتمر مكالمة الأرباح قائلاً: «المشكلة ليست في الطلب، بل في العرض». ومن شرائح DRAM إلى NAND، ومن المعالجات الدقيقة إلى الأقراص الصلبة، تعاني عدة مكونات رئيسية للموارد من ضيق في الإمداد. وأقر كبير مسؤولي التمويل المالي، في تحليله، أن سقف الأداء في الربع الثاني وحتى النصف الثاني من العام يظل محدوداً فعلياً بحجم الإنتاج والتسليم الذي يمكن أن يوفره طرف الإمداد، وليس بظهور أي تراجع جوهري في الطلب على المستوى السوقي.
وبالنسبة إلى التوجيهات على مدار العام، تتطابق إدارة الشركة بدرجة عالية مع تقييمها بأن استمرارية طلب AI تفوق في تأثيرها اختناق جانب العرض. فقد رفعت الشركة توقعات إيرادات خوادم AI للسنة المالية 2027 كاملة من 50.0 مليار دولار إلى نحو 60.0 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 144%؛ كما تم رفع القيمة المتوسطة لإرشادات الإيرادات الإجمالية إلى 167.0 مليار دولار، مقارنة بنحو 140.0 مليار دولار سابقاً، أي بزيادة تقارب 27.0 مليار دولار. كما تم رفع إرشادات ربحية السهم المعدلة بشكل كبير من 12.90 دولار إلى 17.90 دولار.
ومن المهم الانتباه إلى أن نقص الإمدادات الحالي مرتبط ارتباطاً وثيقاً بقيود هيكلية على مستوى وحدات GPU في سلسلة التوريد. فالطاقة الإنتاجية لهندسة Blackwell من NVIDIA المقيد بإمدادات ناقصَة من ذاكرة HBM عالية النطاق الترددي وبقدرات تغليف CoWoS المتقدمة؛ وتشير تحليلات قطاعية إلى أن هذه الاختناقات من المتوقع أن تستمر على الأقل حتى النصف الأول من 2027. وفي هذا السياق، ستتمتع شركات تصنيع الخوادم التي يمكنها الحصول على حصص ثابتة من الرقائق من مصنعي GPU بميزة هيكلية أكبر في سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
كيف تؤثر طفرة أداء ديل في تشكيل المشهد التنافسي لسوق خوادم الذكاء الاصطناعي
تعمل نتائج ديل على تغيير قواعد المنافسة في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي. وبحسب بيانات صناعية مثل تلك الصادرة عن TrendForce وغيرها، وبالنظر إلى خريطة الشرائح وسلاسل التوريد المرتبطة بخوادم AI، فقد استحوذت ديل في 2024 على نحو 20% من حصة سوق خوادم الذكاء الاصطناعي. أما البيانات الأحدث عن أداء ربع سنوي واحد فتظهر أن إيرادات خوادم AI لدى ديل خلال ربع واحد باتت قريبة من حجم أداء بعض المنافسين طوال العام في هذا المجال. والفارق في الحجم يتسع باستمرار.
وتنبع قوة ديل في سوق خوادم AI من تآزر عبر عدة أبعاد. فمن حيث عمق التعاون مع موردي GPU، تعمل ديل كـ «شريك أولوية»، ما يتيح لها الحصول على تخصيص أفضل نسبياً للرقائق في فترات ضغط إمدادات GPU. كما تساعدها قواعد إنتاج موزعة على نطاق عالمي على تعديل خططها بمرونة وفقاً للتغيرات الديناميكية في سياسات الرسوم الجمركية وتكاليف سلسلة التوريد. كذلك يوفر التركيز طويل الأمد على قنوات المبيعات الموجهة للشركات شبكة عملاء يصعب تقليدها على المدى القصير، ما يسهّل توصيل خوادم AI على نطاق واسع.
وتجدر كذلك الإشارة إلى عودة دفء الأعمال في مجال الخوادم التقليدية بالتزامن. فقد قفزت إيرادات الخوادم المزودة بوحدات معالجة مركزية تقليدية في الربع على أساس سنوي لتقارب الضعف إلى 8.5 مليار دولار، ما يعكس إلى حد ما دخول البنية التحتية لتقنية المعلومات المؤسسية في دورة تحديث جديدة، إلى جانب تعزيز إيجابي من استثمارات بناء الذكاء الاصطناعي في بيئة الحوسبة الشاملة. ولا يؤدي الذكاء الاصطناعي إلى تزاحم ميزانيات تقنية المعلومات التقليدية، بل يدفعها إلى ترقية شاملة للبنية التحتية.
كيف تتدخل العوامل السياسية وتُكبّر آلية تفاعل السوق مع الأسعار
تتمثل علامة أخرى على أداء سهم ديل في هذه الجولة في سلوك الرئيس الأمريكي دونالد ترامب من حيث حيازته للأسهم وتعليقاته العلنية التي لفتت انتباه السوق. ووفقاً للوثائق المالية المُفصح عنها، اشترى ترامب في 10 فبراير أسهماً من ديل بقيمة بين 1.0 مليون و5.0 ملايين دولار. وبعد 9 أيام من عملية الشراء، قيّم ديل بشكل مرتفع خلال فعالية عامة في ولاية جورجيا، ووجه رسالة مباشرة إلى الحاضرين قائلاً «اذهبوا واشتروا ديل». ثم كرر في 8 مايو الإشادة بديل خلال فعالية في البيت الأبيض.
لكن ما يستحق الانتباه أكثر هو أنه قبل صدور تقرير الأرباح بوقت قصير، أعلنت القوات المسلحة الأمريكية منح ديل عقداً ضخماً لمدة 5 سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار، يتعلق بتقديم خدمات تتصل بتراخيص برامج مايكروسوفت للقوات الأمريكية وقطاع الاستخبارات. ويأتي توقيت منح هذا العقد إلى جانب حجمه التجاري بذاته ليشكل محوراً لتركيز السوق حول نقاش «حدود العوامل السياسية مقابل المصالح التجارية».
ووفقاً للوثائق المُفصح عنها، نفذّت محفظة ترامب استثمارات بأكثر من 3,700 عملية تداول للأوراق المالية في الربع الأول من 2026، بحجم تداول تراوح بين 220 مليون و750 مليون دولار. وجرى وسم نحو 625 صفقة بأنها «تفويض غير نشط»، وقد أدى تطابق توزيع توقيتها مع التعليقات العلنية بدرجة عالية إلى إثارة اهتمام السوق بمنطق صفقاته.
ومن زاوية آليات السوق، تعكس هذه السلسلة من الأحداث تحولاً أعمق: إذ يدخل السوق الأمريكي تدريجياً إلى عصر تتداخل فيه العوامل السياسية مع تسعير الأصول بشكل عميق. ومن ثم، بدأت نماذج التقييم التقليدية عبر DCF تُستبدل جزئياً في بعض الأسهم بإطار تحليلي قائم على «توقعات السياسات + التصريحات السياسية»، خصوصاً في القطاعات المرتبطة بعمق بسياسات قطاعية مثل الذكاء الاصطناعي والرقائق والدفاع وعودة التصنيع. وفي منطق التسعير لهذه القطاعات، تتزايد أهمية العوامل السياسية هيكلياً.
كيف يؤثر الخلاف حول الاقتصاد الكلي في منطق مسار الأسهم التقنية في المستقبل
تتمثل إحدى التناقضات الجوهرية في سوق الأسهم الأمريكية حالياً في انفصال بين قوة إنفاق الشركات الرأسمالي المدفوع ببنية الذكاء الاصطناعي وبين ضعف بيانات الاستهلاك على مستوى الاقتصاد الكلي. فقد نما تقدير الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في الربع الأول من 2026، وفقاً للتقدير الثاني السنوي، بنسبة 1.6%، وهو أقل من تقدير المرة الأولى البالغ 2%. كما ارتفع مؤشر أسعار PCE في الولايات المتحدة في أبريل بنسبة 3.8% على أساس سنوي، وبلغ نمو PCE الأساسي 3.3% على أساس سنوي، وكلاهما ضمن مستويات مرتفعة خلال العامين الأخيرين. وقد بدأ السوق بالفعل في تسعير احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي بزيادة الفائدة لاحقاً، مع توقعات باستمرار نافذة زيادات الفائدة في بداية 2027.
وفي ظل هذا المشهد الاقتصادي الكلي، حدث تباين واضح في تدفقات الأموال نحو أسهم التكنولوجيا. فخطط الإنفاق الرأسمالي المُجمعة لدى كبار مزودي خدمات السحابة (Google وAmazon وMicrosoft وMeta وغيرهم) في 2026 تبلغ نحو 725 مليار دولار، وهي أعلى بكثير من 410 مليار دولار في 2025، ما يشير إلى أن رغبة الشركات في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم تتراجع بفعل غموض الاقتصاد الكلي. لكن في المقابل، تتقلص القوة الشرائية للمستهلكين العاديين، وهم شريحة مهمة في سوق الاستهلاك الأمريكي، باستمرار تحت ضغط ارتفاع الأسعار وتراجع الثقة.
وهذا يعني أن السوق الأمريكي داخلياً يعيش إعادة تخصيص هيكلية للأموال: إذ تواصل الأموال المؤسسية سحبها من قطاعات الاستهلاك والصناعة التقليدية وبعض قطاعات برمجيات SaaS، لتتجه بدلاً من ذلك إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والرقائق ومراكز البيانات. ولا تستفيد جميع أسهم التكنولوجيا من علاوة التقييم نفسها؛ بل إن الشركات التي تكون في وضع تدفق صافي للداخل ضمن هذه الجولة من تدفقات الأموال هي تلك التي تشارك مباشرة في بناء بنية الحوسبة على مستوى المؤسسات، والحصول على عقود حكومية، وسلسلة إنفاق رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
ما العلاقة “المقابلة” بين نمو طلب البنية التحتية للحوسبة وبيتكوين/أسواق الأصول الرقمية
هناك ارتباط على مستوى أبعاد معينة بين التوسع الهيكلي في الطلب على البنية التحتية للحوسبة المدعومة بالذكاء الاصطناعي وبين النظام البيئي التقني لسوق الأصول المشفرة. فمن جهة الطلب على العتاد، تستهلك عملية تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي وتشغيلها كميات كبيرة من قدرة GPU عالية الأداء؛ كما أن البنية العتادية الأساسية المطلوبة لهذه القدرة الحاسوبية، والتي تعتمد على آليات موارد حسابية مشابهة لآليات إجماع PoW لدى بعض الأصول المشفرة. وهذا يعني أنه عندما تتنافس احتياجات الحوسبة للذكاء الاصطناعي مع احتياجات الحوسبة للشبكات المشفرة على جانب العرض، فإن بنية تكاليف العتاد قد تنتقل إلى الطرفين معاً.
ومن زاوية السرد الأوسع، فإن حجم الأموال المتدفقة إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يجذب جزءاً من السيولة التي كان يمكن أن تتجه أصلاً إلى سوق الأصول المشفرة. ففي مرحلة تقل فيها درجة تقبل المخاطر عالمياً، تفضّل الأموال المؤسسية وصناديق الثروة السيادية بل وحتى بعض رأس المال لدى المستثمرين الأفراد التوجيه نحو مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ممثلة بأسماء مثل NVIDIA وDell، بدلاً من الأصول المشفرة الأكثر تقلباً. وهذا يفرض، بشكل موضوعي، ضغوطاً هيكلية على تدفق الأموال إلى سوق الأصول المشفرة.
إضافة إلى ذلك، لا يزال لدى فريق عمل المشاريع المرتبطة بمفهوم الذكاء الاصطناعي داخل مسار الأصول المشفرة قدرات تنفيذ تقنية وإثباتات تجارية في مرحلة مبكرة. ورغم أن سردية الذكاء الاصطناعي تناقش كثيراً في سوق الأصول المشفرة، فإن غالبية الأصول الرقمية المبنية على مفهوم الذكاء الاصطناعي تفتقر إلى قاعدة طلب ومنظومة حواجز تقنية يمكن مقارنتها مباشرةً مع شركات قائمة مثل Dell أو NVIDIA. وعند تقييم الفرص المرتبطة بالذكاء الاصطناعي داخل سوق الأصول المشفرة، يحتاج المستثمرون إلى التفريق بوضوح بين «الذكاء الاصطناعي كحالة استخدام» وبين «الذكاء الاصطناعي كمجرد سرد سوقي»، لأن الفرق الجوهري بينهما حاسم.
FAQ
Q1: ماذا تعني طلبات ديل المتراكمة بقيمة 51.3 مليار دولار لخوادم AI؟
A: تمثل الطلبات المتراكمة البالغة 51.3 مليار دولار رقماً قياسياً تاريخياً، ما يدل على أن حجم الطلب لدى العملاء على خوادم AI يتجاوز بكثير قدرة ديل الحالية على الإنتاج والتسليم. وقد صرحت إدارة ديل بوضوح في اجتماع الأرباح بأن سقف الطاقة الإنتاجية الحالي يحدده توفر المكونات، وليس نقصاً في الطلب في السوق. وتعادل هذه الكومة من الطلبات نحو 3.2 أضعاف إيرادات ديل لخوادم AI في ربع واحد؛ ما يعني أنه حتى مع الحفاظ على وتيرة الإنتاج الحالية، ستحتاج الشركة إلى عدة أرباع حتى يتم استيعاب التكدس بالكامل.
Q2: كيف تؤثر تصرفات ترامب في شراء وبيع أسهم ديل على السوق؟
A: وفقاً للإفصاحات العلنية، اشترى ترامب في فبراير أسهماً في ديل بقيمة بين 1.0 مليون و5.0 ملايين دولار، ثم تكرر بعدها عدة مرات في الثناء العلني على ديل. وتتركز مناقشات السوق حول ما إذا كانت هذه التصريحات العلنية تشكل ارتباطاً مع عمليات الحيازة. ومن ناحية أداء السعر، فقد سجل سهم ديل ارتفاعاً تراكميًا بأكثر من 140% منذ بدء ترامب بناء مركزه في فبراير. غير أنه يجب الإشارة إلى أن نمو الأساسيات لدى ديل—الذي تمثل في قفزة إيرادات خوادم AI بنسبة 757%—هو المحرك الأساسي الذي يدعم صعود السهم، بينما لعبت العوامل السياسية دوراً أكثر بوصفه محفزاً ومضخماً لمشاعر السوق.
Q3: ما أثر نمو أداء ديل في سوق الأصول المشفرة؟
A: يظهر الأثر على مستويين رئيسيين. أولاً، على مستوى المنافسة في جانب توفير العتاد: إذ يشكل الطلب على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي منافسة مع جزء من احتياجات بعض الشبكات المشفرة المرتبطة بآليات PoW على موارد عتاد مثل GPU، وقد يؤدي استمرار تمدد طلب AI إلى رفع تكاليف الحصول على العتاد. ثانياً، على مستوى المنافسة في تدفقات الأموال: ففي ظل ارتفاع عدم اليقين على مستوى الاقتصاد الكلي، تميل الأموال المؤسسية إلى تخصيص حصصها أولاً في الأصول الأعلى وضوحاً من حيث النتائج، مثل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ما قد يقلل من حجم الأموال المتدفقة إلى سوق الأصول المشفرة.
Q4: ما أكبر خطر يواجه سوق خوادم AI حالياً؟
A: يتمثل أكبر خطر في جانب العرض وليس جانب الطلب. فاختناقات طاقة GPU، وحدود قدرات التغليف المتقدم، وارتفاع ضغوط إمدادات شرائح التخزين هي المتغيرات الأساسية التي تحدد سرعة تحقيق إيرادات خوادم AI. وقد أوضحت الإدارة بالفعل أن «المشكلة ليست في الطلب، بل في العرض». وإذا تعذر تخفيف نقص المكونات في الوقت المناسب، فقد يتباين توقيت الاعتراف بالإيرادات عن توقعات السوق. علاوة على ذلك، إذا تحول العملاء من الفئة الراقية، وغالباً ما يكونون من شركات سحابية كبيرة، إلى خطط تصنيع رقائق داخلية على نطاق واسع، فقد ينتج عن ذلك تأثير هيكلي على الحصة السوقية وقدرة التفاوض لدى الشركات المصنعة للخوادم.
