L’or a chuté de 532,24 dollars par once en juin — près de 12 % — pour clôturer à 4 008 dollars, enregistrant sa quatrième baisse mensuelle consécutive et la plus forte baisse mensuelle depuis octobre 2008, a indiqué Paul Wong, associé gérant et stratégiste de marché chez Sprott Inc. La chute a été déclenchée par la signature du Mémorandum d’accord d’Islamabad entre les États-Unis et l’Iran, qui a fait baisser les prix du pétrole et renforcé le dollar américain, avant d’être suivie par une interprétation plus ferme des propos du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, après la réunion du Federal Open Market Committee de juin. Wong a souligné qu’un dollar américain plus fort pèse sur les prix de l’or à court terme, mais qu’au final cela renforce le dossier d’investissement de l’or sur le long terme, alors que les pays accélèrent la diversification de leurs réserves en s’éloignant de la dépendance au dollar.
L’or enregistre la plus forte baisse mensuelle depuis octobre 2008
L’or au comptant a perdu 532,24 dollars par once en juin pour terminer le mois à 4 008 dollars, soit sa quatrième baisse mensuelle consécutive. « La baisse mensuelle de juin a été la plus importante depuis octobre 2008 », a noté Wong. Sur le trimestre clos le 30 juin, l’or a reculé de 660,04 dollars, soit -14,14 %, le pire trimestre depuis le deuxième trimestre 2013, à la même époque où la Réserve fédérale a lancé son premier cycle de hausse des taux après la crise financière mondiale de 2008.
Wong a déclaré que la correction mensuelle la plus récente et la plus profonde de l’or a fait basculer le sentiment du marché vers une zone de très forte tendance baissière. « La vague de vente de juin sur l’or a commencé avec la signature du Mémorandum d’accord d’Islamabad entre les États-Unis et l’Iran, qui a envoyé les prix du pétrole plonger et le dollar américain monter », a-t-il dit. « La deuxième vague de vente a été déclenchée par l’interprétation ferme par le marché des remarques du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, après la réunion de juin du Federal Open Market Committee (FOMC). C’était la première réunion FOMC de Warsh en tant que président de la Fed. »
Les attentes croissantes de hausses de taux ont fait remonter les rendements du court terme, ce qui a encore renforcé le dollar américain. « La plupart des traders quant auraient interprété une cassure haussière du dollar américain, combinée à la hausse des taux à court terme, comme baissière pour l’or », a déclaré Wong.
« Les fonds d’investissement ont vendu de l’or sur la période de mars à mai pour dénouer des positions extrêmement endettées », a-t-il noté. « Ils ont continué de vendre en juin, à mesure que les indicateurs macro se dégradaient et que des entités liées aux souverains se retiraient des achats d’or. Ce sont des conseillers en trading de matières premières, des fonds quant et des fonds de type algo qui ont principalement alimenté les chutes “en cascade” en juin, en vendant davantage ou en entrant sur de positions short modestes. »
« La baisse des prix de l’or semble beaucoup plus significative que les mouvements réels du dollar américain et des taux des federal funds », a-t-il ajouté. « Cela suggère que l’essentiel des effets négatifs potentiels d’une combinaison “taux plus élevés + dollar plus fort” a déjà été anticipé. »
Wong a écrit que le repli de l’or au premier semestre 2026 correspond à des périodes précédentes de sentiment baissier extrême. « En juin, l’or est passé sous sa moyenne mobile sur 200 jours pour la première fois depuis octobre 2023 et a désormais atteint des niveaux de survente extrême », a-t-il dit. « Au cours de la dernière décennie, l’or a tendance à trouver un support lorsque les prix tombent à 90 % de sa moyenne mobile sur 200 jours. La baisse (drawdown) atteint -26 %, la plus importante en une décennie depuis les plus bas de 2016. »
Pendant ce temps, l’U.S. Dollar Index a progressé de 2,91 % depuis le début de l’année, tandis que les rendements des Treasuries américains à deux ans ont augmenté de 70 points de base sur la même période. « Au début de l’année, les futures sur les fed funds tablaient sur 2,3 hausses de taux pour le reste de 2026 », a noté Wong. « Cela s’est désormais déplacé vers 1,5 hausse de taux, en raison du changement des anticipations d’inflation. »
Le président de la Fed Kevin Warsh face à un conflit de politique entre inflation et pression politique
Wong a indiqué que le conflit de politique émergent à la Fed est l’une des histoires les plus importantes pour les marchés. « L’une des plus grandes questions auxquelles les marchés sont confrontés aujourd’hui est de savoir si le président de la Fed Kevin Warsh est un faucon ou un pragmatique », a-t-il écrit. « Va-t-il donner la priorité au contrôle de l’inflation ou composer avec les pressions politiques et de marché en faveur de taux d’intérêt plus bas ? Warsh a hérité d’une économie qui reste étonnamment résiliente. Les marchés du travail sont solides, la croissance est bonne, les prix des actifs sont élevés et l’inflation reste bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. Dans le même temps, le président Trump a à plusieurs reprises appelé à des taux plus bas. Il existe une tension entre les réalités économiques et les attentes politiques. »
Wong a noté que le débat évolue désormais : on passe de l’attente de baisses de taux vers des hausses de taux potentielles. « Le problème que Warsh a hérité, c’est que l’inflation n’est jamais vraiment morte », a-t-il dit. « L’économie a refusé de ralentir, les offres d’emploi restent élevées, la croissance des créations de paie a surpris positivement, la consommation des ménages est solide, et l’activité dans l’industrie manufacturière et les services continue de s’étendre. Pendant ce temps, l’inflation reste “collante”. L’inflation du PCE sous-jacent tourne autour de 3,3-3,4 %, l’inflation CPI “headline” reste au-dessus de 4 %, et l’inflation des services continue de résister. »
« La construction autour de l’IA crée aussi de nouvelles pressions inflationnistes, car les pénuries de mémoire et la hausse des coûts de composants se répercutent sur les prix pour les consommateurs », a-t-il ajouté. « Les investisseurs s’inquiètent de plus en plus que l’inflation soit plus persistante que ce que les décideurs politiques et les marchés avaient anticipé. »
Mais malgré cette inflation persistante, les investisseurs semblent douter que Warsh adopte réellement une posture “hawkish” en matière de politique monétaire. « Beaucoup continuent de croire au “Fed put”, l’idée que de fortes faiblesses du marché finiraient par forcer les décideurs à inverser le cap et à baisser les taux », a déclaré Wong. « Le scénario préféré de Trump semble simple : des taux plus bas, une croissance solide, des marchés d’actions en hausse et des investissements qui se poursuivent. Le défi, c’est que le contexte économique actuel ne justifie pas clairement une politique plus accommodante. Warsh se retrouve donc pris entre les demandes politiques de liquidités plus faciles et des données économiques qui pourraient plaider en faveur d’une politique plus restrictive. Maintenir l’indépendance de la Fed tout en naviguant ces pressions pourrait s’avérer difficile. »
« La tension croissante entre l’inflation, la politique et la crédibilité de la banque centrale crée un environnement qui, historiquement, a soutenu l’or », a déclaré Wong. « Au final, la question est de savoir si la Fed reste disposée et capable de donner la priorité à la stabilité des prix plutôt qu’aux pressions politiques et de marché. La réponse à cette question pourrait s’avérer bien plus importante pour l’or que le chemin précis des taux d’intérêt sur les prochains trimestres. »
Le dollar américain enclenche une reprise cyclique au milieu d’une baisse structurelle
Wong a aussi actualisé son analyse d’une autre histoire clé de marché : la force cyclique du dollar américain dans le cadre d’une baisse structurelle plus large. « Depuis des années, nous maintenons l’idée que le dollar américain est en déclin à long terme, pas nécessairement en termes de taux de change, mais en termes de pouvoir d’achat et de rôle de principale réserve de valeur monétaire », a-t-il écrit. « D’importants déficits budgétaires, une charge de dette en hausse, une expansion monétaire persistante, des achats croissants d’or par les banques centrales, et une fragmentation géopolitique s’accélérant pointent tous vers une érosion progressive du système centré sur le dollar américain. »
Mais la réalité, selon Wong, est plus nuancée. « Malgré les prédictions répétées de sa disparition, le dollar continue de connaître des reprises puissantes par intermittence », a-t-il dit. « Ces reprises exercent une pression sur les matières premières, les métaux précieux, les marchés émergents et les actifs à risque. »
« L’or pourrait être dans un marché haussier structurel, mais il a aussi connu des corrections marquées aux côtés de l’argent, du cuivre, du pétrole et d’autres actifs “hard” », a-t-il prévenu. « Un régime monétaire qui s’affaiblit n’empêche pas des reprises puissantes du dollar américain. »
Pour comprendre cette apparente contradiction, les investisseurs doivent distinguer deux forces qui sont souvent regroupées. « Le dollar reste structurellement indispensable aux règlements du système financier mondial, même si son rôle à long terme de réserve monétaire s’érode progressivement », a déclaré Wong. « Autrement dit, le dollar peut connaître un déclin structurel, mais il peut encore afficher des périodes de force cycliques puissantes pendant de nombreuses années. »
Et chaque grosse reprise du dollar américain crée aussi du stress économique et financier pour le reste du monde. « Un dollar plus fort augmente les coûts de service de la dette pour les emprunteurs étrangers, resserre la liquidité mondiale, fait monter les coûts de financement et oblige souvent les traders à dénouer des positions à effet de levier et à se retirer des carry trades », a-t-il dit. « Dans le même temps, la force du dollar encourage les banques centrales à diversifier leurs réserves. Les pays cherchent de plus en plus à réduire leur dépendance à un système financier qui peut être influencé et contraint par les objectifs de politique des États-Unis. La Chine a étendu l’usage de systèmes de règlement alternatifs comme CIPS et mBridge, tandis que beaucoup de pays explorent des arrangements commerciaux régionaux et diverses stratégies de diversification des réserves. »
L’or émerge comme actif de réserve dans un système monétaire multipolaire
Wong estime que l’or devient l’actif de réserve d’un monde nouveau, multipolaire. « Le paradoxe, c’est que plus le dollar américain devient fort, plus l’incitation pour les pays à trouver des alternatives à celui-ci augmente », a-t-il dit. « Le scénario le plus probable n’est pas le remplacement du dollar par une seule devise de réserve, mais l’émergence progressive d’un système plus diversifié ou multipolaire. Le dollar américain pourrait rester dominant dans les réserves et le financement, tandis que d’autres devises gagnent en influence dans les échanges, que les devises régionales deviennent plus importantes, et que l’or agit comme un actif de réserve neutre entre les différents blocs en concurrence. Ainsi, les responsables des réserves semblent se concentrer sur la diversification plutôt que sur le remplacement. Ils ont toujours besoin de dollars ; ils en veulent simplement moins. »
« L’or occupe une position unique dans ce cadre évolutif, car il est “hors monnaie” », a écrit Wong. « Contrairement aux devises souveraines, il n’adhère à aucune allégeance politique. Contrairement aux obligations d’État, il n’a pas de risque de contrepartie. Contrairement aux dépôts bancaires, il ne peut pas être gelé ou sanctionné s’il est détenu à l’échelle nationale. »
« Alors que les tensions géopolitiques augmentent et que la diversification des réserves s’accélère, les banques centrales considèrent de plus en plus l’or comme un actif de réserve stratégique », a-t-il dit. « Son rôle évolue progressivement : d’une couverture contre l’inflation vers une couverture monétaire, un actif de réserve et potentiellement une forme de collatéral monétaire. »
Wong a noté qu’avant l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie, le FMI avait calculé que les réserves d’or représentaient en moyenne 12 % des réserves totales mondiales depuis 2000, selon les données du FMI. « Depuis le gel ou la saisie des réserves de change de la Russie et la hausse des inquiétudes concernant le risque de dépréciation des devises mondiales et des obligations souveraines, les réserves d’or en proportion des réserves mondiales totales ont bondi jusqu’à un niveau record récent d’environ 34 %, avant de clôturer le trimestre à 27 % », a-t-il dit. « La tendance structurelle de long terme de l’or qui revient comme actif de réserve stratégique reste intacte. »
L’or sert de source de liquidité en période de stress financier
Wong a aussi exploré les raisons contre-intuitives pour lesquelles l’or semble se vendre pendant les crises financières et de liquidité. « Les investisseurs s’attendent souvent à ce que les turbulences fassent automatiquement monter les prix de l’or, mais l’histoire suggère le contraire », a-t-il dit. « Pendant les périodes de stress aigu sur le financement, les acteurs du marché ont besoin de dollars. Pour obtenir ces dollars, ils vendent fréquemment leurs actifs les plus liquides. L’or, en tant qu’un des actifs de réserve les plus liquides et recherchés au monde, sert souvent de source de liquidité. Cela s’est produit pendant la crise financière de 2008 et le choc pandémique de mars 2020, et pourrait se reproduire lors de futures compressions du dollar. Cela ne représente pas un échec de l’or. C’est l’or qui remplit sa fonction de réserve. »
La force cyclique du dollar coïncide avec le marché haussier structurel de l’or
Wong a souligné que même si l’or continue sa progression structurelle en tant qu’actif de réserve, les mouvements de prix à plus court terme du métal jaune restent liés au dollar américain. « Sur le long terme, l’or et le dollar peuvent monter pour des raisons très différentes : l’or reflète une demande croissante pour un actif de réserve neutre et une réserve de valeur, tandis que le dollar reflète son rôle central dans le système mondial de financement », a-t-il dit. « En revanche, sur une base cyclique, l’or tend encore à afficher une corrélation négative avec l’U.S. Dollar Index (DXY). La tendance de long terme de l’or reste nettement haussière, mais les périodes de force du dollar ont souvent coïncidé avec des corrections temporaires ou des phases de consolidation des prix de l’or. Cette distinction entre la réévaluation monétaire structurelle de l’or et sa sensibilité cyclique aux conditions de liquidité en dollars est essentielle pour comprendre la volatilité à court terme dans le cadre d’un marché haussier de plus long terme. »
Wong a averti que le dollar américain peut rester fort même si la domination à long terme du dollar recule. « De la même manière, l’or pourrait connaître des corrections significatives tout en restant dans un marché haussier structurel », a-t-il dit. « Des reprises périodiques du dollar, une liquidité plus tendue, la faiblesse des matières premières et des corrections de l’or alimentent la tendance cyclique. La tendance structurelle pointe vers la diversification des réserves, les achats d’or par les banques centrales, les systèmes de paiement alternatifs et un déclin progressif de la part du dollar dans les réserves mondiales. »
Et ces deux forces ne sont pas réellement contradictoires. « Chaque épisode de force du dollar crée des incitations supplémentaires à la diversification, tandis que chaque effort de diversification renforce le rôle monétaire à long terme de l’or », a déclaré Wong. « Chaque épisode peut accélérer la transition vers un système monétaire plus diversifié, dans lequel l’or sert de plus en plus d’actif de réserve neutre reliant des blocs de devises en concurrence. »
FAQ
Qu’est-ce qui a provoqué la forte baisse de l’or en juin ?
L’or a chuté de 532,24 dollars par once en juin en raison de deux vagues de vente : la signature du Mémorandum d’accord d’Islamabad entre les États-Unis et l’Iran a fait baisser les prix du pétrole et a fait monter le dollar américain, avant d’être suivie par une interprétation plus ferme des propos du président de la Fed Kevin Warsh après la réunion FOMC de juin. La hausse des attentes de hausses de taux a fait remonter les rendements du court terme et a encore renforcé le dollar, poussant les traders quant et les conseillers en trading de matières premières à vendre de l’or ou à entrer sur des positions short.
Quel est le changement dans le rôle de l’or en tant qu’actif de réserve ?
Selon les données du FMI, les réserves d’or ont représenté en moyenne 12 % des réserves mondiales totales depuis 2000. Depuis le gel des réserves de change de la Russie et l’augmentation des inquiétudes concernant la dépréciation des devises, les réserves d’or en pourcentage des réserves mondiales totales ont bondi jusqu’à un niveau record récent d’environ 34 %, clôturant le trimestre à 27 %. Les banques centrales considèrent de plus en plus l’or comme un actif de réserve stratégique qui n’emporte aucune allégeance politique, aucun risque de contrepartie, et aucun risque d’être gelé ou sanctionné s’il est détenu à l’échelle nationale.
Pourquoi l’or se déprécie-t-il pendant les crises financières malgré son statut de valeur refuge ?
Pendant les périodes de stress aigu sur le financement, les acteurs du marché ont besoin de dollars et vendent fréquemment leurs actifs les plus liquides pour les obtenir. L’or, en tant qu’un des actifs de réserve les plus liquides et les plus recherchés au monde, sert souvent de source de liquidité. Cela s’est produit pendant la crise financière de 2008 et le choc pandémique de mars 2020. Wong a noté que cela ne traduit pas un échec de l’or, mais plutôt le fait que l’or remplisse sa fonction de réserve.
