Hanjin, une société de logistique notée BBB+ sous le groupe Hanjin, a échoué à vendre entièrement une émission d’obligations d’entreprise de 400 milliards de wons lors d’une prévision de la demande organisée la veille. La tranche à 1 an a reçu 190 milliards de wons d’ordres pour un objectif de 200 milliards de wons, laissant 10 milliards de wons invendus. Des analystes de marché attribuent ce manque à la disparition des investisseurs particuliers et de la demande des fonds à rendement élevé après la faillite du groupe Central, plutôt qu’à des inquiétudes sur la solidité de crédit de Hanjin, la société conservant une notation BBB+ avec une perspective positive.
Hanjin reçoit 440 milliards de wons d’ordres pour une émission obligataire de 400 milliards de wons
D’après l’industrie de la banque d’investissement, Hanjin a collecté un total de 440 milliards de wons d’ordres pour une émission obligataire d’entreprise de 400 milliards de wons. La tranche de 1,5 an募集 de 200 milliards de wons a reçu 250 milliards de wons d’ordres, tandis que la tranche de 1 an募集 de 200 milliards de wons a reçu 190 milliards de wons, ce qui a abouti à 10 milliards de wons non placés.
La tranche à 1 an n’a pas atteint le volume visé même à la borne supérieure de l’écart de taux souhaité, à +50bp, tandis que la tranche à 1,5 an a rempli son募集 à un niveau correspondant au taux facial individuel. Il s’agit de la première prévision de la demande de catégorie BBB depuis la faillite du groupe Central.
Hanjin détient une notation BBB+ avec une perspective positive, ce qui correspond à la meilleure qualité de crédit au sein de la catégorie BBB. Les perspectives de notation de Korean Air (A) et de la société holding Hanjin Kal (A-) ont été récemment relevées, avec une qualité de crédit globale du groupe orientée à la hausse.
Une demande de particuliers décrite comme totalement absente par les acteurs du marché
Un responsable du marché obligataire a déclaré que « la demande des particuliers doit être considérée comme totalement absente ». Il a ajouté que « les fonds à haut rendement s’approchent aussi avec beaucoup de prudence, car il y a eu des cas de défauts sur des obligations de catégorie BBB détenues dans des fonds distribués lors d’une introduction en bourse ».
La demande d’obligations de catégorie BBB se compose généralement d’environ la moitié d’investisseurs particuliers et de la moitié de fonds à haut rendement d’introduction en bourse financés par des émissions publiques, mais les deux côtés ont disparu. Kim Eun-ki, chercheur chez Samsung Securities, a noté que « Hanjin a une perspective positive attachée à sa notation et sa performance n’est pas mauvaise », ajoutant que « l’ensemble du groupe est en bonne voie pour passer à une notation A- (A-) l’année prochaine, donc il n’y a pas de problème sur les fondamentaux eux-mêmes ».
Un autre responsable du marché obligataire a déclaré que « les taux d’intérêt des obligations de catégorie BBB ont été surévalués par rapport aux autres catégories en raison d’une demande spécifique comme celle des fonds à haut rendement », ajoutant que « je considère ce résultat d’obligations non vendues comme un aboutissement naturel ».
L’essoufflement du marché des IPO supprime la capacité d’achat des fonds à haut rendement
Kim a indiqué que « le taux de retour du marché des introductions en bourse (IPO) est virtuellement au niveau zéro, donc il n’y a presque pas d’entrée de capitaux dans les fonds à haut rendement d’IPO », et a diagnostiqué que « ces fonds eux-mêmes n’ont aucune capacité pour faire des achats supplémentaires ».
Les fonds à haut rendement d’IPO bénéficient d’une allocation prioritaire de 5% des actions KOSPI et de 10% des actions d’IPO KOSDAQ s’ils remplissent plus de 60% de leurs actifs avec des obligations nationales et plus de 45% avec des obligations à haut rendement de catégorie BBB+ ou inférieure, conformément à la Restriction of Special Taxation Act. Cette demande spécifique, qui a acheté des obligations sûres de catégorie BBB quelles que soient les taux d’intérêt afin de respecter le ratio d’inclusion, s’est tarie.
Des taux d’intérêt absolus faibles ont aussi alourdi la situation. Kim a cité la baisse de l’attrait des taux d’intérêt comme contexte pour la tranche à 1 an restée invendue, en précisant que « la tranche à 1 an de Hanjin peut obtenir des taux d’intérêt similaires avec du papier commercial (CP) ou des obligations bancaires ».
Les émissions d’obligations de catégorie BBB reculent de 57,6 % au premier semestre
Le marché des émissions montre une contraction rapide des obligations de catégorie BBB. D’après les statistiques d’échéances d’émissions de Yonhap Infomax, les émissions d’obligations d’entreprise non garanties de catégorie BBB (BBB+ à BBB) au premier semestre ont diminué de 57,6 %, à 351 milliards de wons contre 827 milliards de wons pour la même période de l’année dernière.
En base d’émission nette, les 177 milliards de wons d’émission nette du premier semestre de l’an dernier se sont transformés en 652 milliards de wons de rachat net cette année.
Alors que la prévision courante est que le financement public des sociétés de catégorie BBB ne sera pas facile pour le moment, Kim Ki-myung, chercheur chez Korea Investment Securities, a déclaré que « le rétablissement du sentiment des investisseurs sur le marché BBB nécessitera du temps, mais avec le temps, une différenciation par entreprise en fonction des fondamentaux apparaîtra », prédisant que « l’évitement de l’ensemble de la catégorie BBB ne se poursuivra pas ».
FAQ
Pourquoi Hanjin n’a-t-elle pas réussi à vendre entièrement son offre d’obligations malgré une notation BBB+ ?
Les acteurs du marché attribuent l’échec à la disparition des investisseurs particuliers et de la demande des fonds à haut rendement après la faillite du groupe Central, plutôt qu’à des inquiétudes sur la solidité de crédit de Hanjin. Un responsable du marché obligataire a déclaré que la demande des particuliers doit être considérée comme totalement absente, tandis que les fonds à haut rendement s’approchent avec prudence en raison d’anciens défauts sur des obligations de catégorie BBB.
En quoi le marché des IPO a-t-il affecté la demande des fonds à haut rendement pour les obligations de catégorie BBB ?
Kim Eun-ki de Samsung Securities a déclaré que le taux de retour du marché des IPO est virtuellement au niveau zéro, ce qui entraîne presque aucune entrée de capitaux dans les fonds à haut rendement d’IPO. Ces fonds n’ont pas la capacité d’effectuer des achats supplémentaires d’obligations de catégorie BBB, supprimant une source de demande clé qui achetait auparavant des obligations sûres de catégorie BBB pour respecter les ratios d’inclusion réglementaires pour des allocations IPO prioritaires.
