Les institutions financières coréennes ont constitué des fonds de pension-repurchase (repo) d'une valeur de centaines de milliards de won fin le mois dernier et au début de ce mois, malgré la Banque de Corée qui prépare des hausses de taux d'intérêt. Les fonds visent des obligations d'entreprise d'une maturité de 1,5 à 2 ans, les rendements des obligations en capital AA- à 1,5 an atteignant 4,375 % contre 3,063 % à la mi-janvier, soit une hausse d'environ 130 points de base. Des acteurs du marché estiment que plusieurs hausses de taux ont déjà été intégrées aux taux du marché, créant des opportunités de profit via des achats à effet de levier d'obligations d'entreprise, même alors que de nouveaux resserrements se profilent.
D'après des sources du marché obligataire du 15, les fonds de pension-repurchase constitués fin le mois dernier et au début de ce mois totalisent des centaines de milliards de won. Certains fonds indiquent la National Health Insurance Service comme bénéficiaire, tandis que d'autres institutions financières participent également comme bénéficiaires.
Fonds de repo axés sur les obligations d'entreprise avec une stratégie à effet de levier
Les fonds achètent principalement des obligations dans le segment des obligations d'entreprise à 1,5-2 ans. Le taux moyen des obligations en capital AA- à 1,5 an a atteint 4,375 % contre 3,063 % à la mi-janvier, soit une hausse d'environ 130 points de base.
Les fonds de repo achètent généralement des obligations à faible risque, telles que des obligations d'entités publiques bénéficiant de la notation AAA, et les utilisent comme collatéral pour acheter davantage d'obligations d'entreprise. Certains fonds utilisent des obligations d'entreprise comme collatéral pour acheter d'autres obligations dans un deuxième tour. Des fonds de repo dits agressifs commenceraient en achetant directement des obligations d'entreprise, puis les utiliseraient comme collatéral pour lever des fonds de repo afin d'acheter des obligations d'entreprise supplémentaires.
Les fonds d'investissement détiennent 119,1 milliards de won dans les ventes de RP
Selon le Financial Stability Report de la Banque de Corée publié à la fin de l'année dernière, les ventes de repo (RP) des fonds d'investissement ont totalisé 119,1 milliards de won, soit 66,5 % des ventes totales de RP. Étant donné que les positions au jour le jour représentent 81,6 % des ventes de RP des sociétés de gestion d'actifs, d'importants montants de fonds font l'objet d'un renouvellement quotidien. Cette structure crée une sensibilité significative aux chocs de liquidité.
Le mois dernier, les rachats ont fortement augmenté dans les fonds de repo dont les bénéficiaires incluent des institutions financières mutualistes et des banques, en raison des inquiétudes liées à l'accélération des hausses de taux d'intérêt. Certains fonds de repo à profit différencié constitués au second semestre de l'année dernière auraient subi des pertes totales en capital pour les bénéficiaires de type 2, les pertes de valorisation s'étendant aux bénéficiaires de type 1.
Le gouverneur de la BOK met en garde contre les risques de refinancement sur le marché des RP
Les autorités monétaires ont émis des messages d'avertissement concernant ces évolutions. Shin Hyun-song, gouverneur de la Banque de Corée, a déclaré lors de son audition de confirmation en réponse à la question du député Park Soo-young que l'investissement avec effet de levier via les ventes de RP repose fondamentalement sur un financement à court terme, ce qui pourrait accroître les risques de refinancement en cas de difficultés de liquidité lorsque l'instabilité du marché s'intensifie. Il a ajouté que cela pourrait entraîner de l'instabilité sur le marché des RP et rendre impossible d'exclure la possibilité que des risques liés se propagent dans l'ensemble du système financier.
Un acteur du marché obligataire a déclaré que si le taux directeur augmente le jour suivant, un nombre significatif de fonds de repo constitués au second semestre de l'année dernière entrerait en territoire de marge négative, tout en soulignant la nécessité de faire preuve de prudence face à l'anticipation de la politique monétaire et à la hausse des risques.
FAQ
Que visent les fonds de repo sur le marché obligataire coréen ?
Les fonds de repo constitués fin le mois dernier et au début de ce mois ciblent principalement des obligations d'entreprise de 1,5 à 2 ans. Le rendement de l'obligation en capital AA- à 1,5 an a atteint 4,375 % contre 3,063 % à la mi-janvier, soit une hausse d'environ 130 points de base.
Quel volume les fonds d'investissement détiennent-ils dans les ventes de RP en Corée ?
Selon le Financial Stability Report de la Banque de Corée publié à la fin de l'année dernière, les ventes de RP des fonds d'investissement ont totalisé 119,1 milliards de won, représentant 66,5 % des ventes totales de RP. Les positions au jour le jour représentent 81,6 % des ventes de RP des sociétés de gestion d'actifs.
Quels risques le gouverneur de la BOK a-t-il identifiés sur le marché des RP ?
Le gouverneur de la BOK, Shin Hyun-song, a déclaré que l'investissement avec effet de levier via les ventes de RP dépend d'un financement à court terme, ce qui pourrait accroître les risques de refinancement en période d'instabilité du marché. Il a averti que ces risques pourraient se propager dans l'ensemble du système financier et entraîner une instabilité sur le marché des RP.
