La société de gestion d’investissements Pacific (Pimco) a déclaré le 12 juin, lors d’une conférence de presse à New York, que l’élément central de la prochaine réunion du FOMC (Federal Open Market Committee) ne se limiterait pas à la décision en matière de taux d’intérêt elle-même, mais qu’il porterait aussi sur la manière dont le nouveau président, Kevin Warsh, remodelerait le cadre de communication de la Réserve fédérale, et ce à quelle vitesse. Warsh a déjà indiqué, lors de son audition de nomination au Sénat en avril, qu’il « ne croyait pas aux orientations prospectives ».
La position que Warsh a confirmée : une audition hostile aux orientations prospectives
D’après le compte rendu public de l’audition de nomination au Sénat d’avril, Warsh a déclaré sans ambiguïté : « Contrairement à beaucoup de mes prédécesseurs et collègues actuels, je ne crois pas aux orientations prospectives. » C’est une base directe pour le remaniement des attentes du marché en cours.
Richard Clarida, lors de la conférence de presse de Pimco, a déclaré : « En remontant aux années 1980, on peut comprendre qu’à l’arrivée d’un nouveau président de la Réserve fédérale, il existe une période potentielle de quelques semaines ou de quelques mois où vous essayez de comprendre le nouveau cadre de politique et les modalités de communication. » Il a souligné que l’enjeu est de savoir à quel degré et par quel cheminement les idées personnelles de Warsh seront intégrées au système de communication.
Les ajustements possibles que le marché envisage incluent : raccourcir la longueur des communiqués du FOMC ; supprimer la matrice des taux (dot plot) ; réduire la fréquence des conférences de presse du président. Clarida a indiqué que si ces changements se matérialisent, une baisse de la transparence de la politique et l’apparition plus fréquente de désaccords internes pourraient accroître la volatilité du marché.
Évaluation et confirmation par le CIO de Pimco, Ivascyn, sur le dot plot
Daniel Ivascyn a déclaré lors de la conférence de presse que le dot plot des taux d’intérêt, introduit par Ben Bernanke en 2012, possède une valeur de référence plus élevée dans un environnement de taux d’intérêt nuls ou faibles ; à l’heure actuelle, avec le niveau de taux qui prévaut, son importance a considérablement diminué.
Il a déclaré : « Lorsque le taux des fonds fédéraux se situe à un niveau relativement bas, les orientations prospectives sont très importantes. Donc aujourd’hui, compte tenu de la position actuelle du taux des fonds fédéraux, du point de vue du marché, cela devient moins important. » Il a ajouté que, par essence, le dot plot reflète des points de vue individuels et est chargé d’incertitude, de sorte que son importance doit être « fortement réduite ».
Ivascyn a également souligné l’amélioration de la capacité du marché à fixer ses prix de manière autonome : après le déclenchement du conflit au Moyen-Orient, même si la Réserve fédérale n’a émis aucun nouveau signal, le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans est passé rapidement d’environ 3,4% en février à près de 4,20%, ce qui montre que les anticipations du marché étaient déjà capables de s’ajuster rapidement par elles-mêmes.
Avertissement sur la courbe des rendements et impact concret sur les bilans
Ivascyn a émis des avertissements précis au sujet de la trajectoire de baisse des taux. Il a déclaré : « Les gens ont pris conscience que, baisser les taux d’intérêt à court terme maintenant ne signifie pas nécessairement que les taux des échéances de 5 ans ou de 10 ans, qui sont très importants, iront dans la même direction. » Il a indiqué que si la Réserve fédérale baissait les taux dans une période d’incertitude plus élevée, les taux à long terme pourraient au contraire augmenter, ce qui réduirait l’efficacité de la politique ; selon Pimco, il s’agirait d’un scénario « contre-productif ».
S’agissant des bilans, Ivascyn a déclaré : « La partie des bilans est un domaine sur lequel nous portons une attention très particulière ; elle pourrait avoir un impact sur la forme de la courbe des rendements et sur la performance des produits à différentes maturités. » Il a souligné que, plutôt que la communication ou les orientations prospectives, les outils liés au bilan ont un impact concret plus décisif sur le marché. À l’heure actuelle, la taille du bilan de la Réserve fédérale est d’environ 6,7 billions de dollars, en baisse notable par rapport au pic d’environ 9 billions de dollars en 2022 ; Warsh a déjà lié, par le passé, le calendrier de la réduction du bilan à la trajectoire de baisse des taux.
Questions fréquentes
Où trouve-t-on la formulation précise de « Warsh ne croit pas aux orientations prospectives » ?
D’après l’article, lors de l’audition de nomination au Sénat en avril 2026, Warsh a déclaré publiquement : « Contrairement à beaucoup de mes prédécesseurs et collègues actuels, je ne crois pas aux orientations prospectives. » Il s’agit d’une déclaration confirmée déjà inscrite dans des archives publiques, constituant une base directe pour l’ajustement du cadre de communication des anticipations du marché.
Pourquoi Pimco estime-t-elle que le bilan est plus important que les orientations prospectives ?
D’après les propos d’Ivascyn lors de la conférence de presse de Pimco, les ajustements du bilan peuvent influencer directement la forme de la courbe des rendements et la performance des produits obligataires à différentes échéances ; il s’agit d’un outil relevant de la mise en œuvre réelle de la politique, tandis que les orientations prospectives ne sont qu’une forme de communication. À l’heure actuelle, le bilan de la Réserve fédérale représente environ 6,7 billions de dollars ; Warsh a lié la trajectoire de réduction du bilan à celle de la baisse des taux, ce qui en fait l’un des indicateurs les plus importants à suivre pour le marché.
Comment Pimco évalue-t-elle l’efficacité d’une baisse des taux dans le contexte actuel ?
D’après les propos d’Ivascyn, dans le contexte actuel où l’incertitude concernant l’inflation et les perspectives de croissance est élevée, si l’on baisse par précaution les taux à court terme, les taux à moyen et long terme ne baisseront pas nécessairement en parallèle ; les taux à long terme pourraient même augmenter, rendant l’effet de la politique contre-productif. Pimco estime donc qu’il ne faut pas baisser les taux de façon hâtive pour le moment.
