L'ETF à effet de levier Samsung SK Hynix dépasse 16 billions de wons, le short Gamma aggrave la volatilité du KOSPI

Le 25 juin, la Bourse de Corée a publié des données montrant qu'au 23 juin (jour où le KOSPI a chuté de près de 10 %), le total des actifs sous gestion (AUM) des 14 ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix s'élevait à environ 16 billions de wons, avec un volume d'échanges quotidien de 15,7 billions de wons. Les analystes notent que « l'effet gamma court » provoqué par le rééquilibrage mécanique des ETF à effet de levier a amplifié la volatilité de la journée.

Données de la Bourse de Corée : 14 ETF à effet de levier, 16 billions d'AUM, 15,7 billions de volume

Selon les données publiées le 25 juin par la Bourse de Corée, les chiffres clés du 23 juin sont les suivants : 14 ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix ; AUM total d'environ 16 billions de wons ; volume quotidien de 15,7 billions de wons (soit à peu près l'intégralité de l'AUM) ; les deux actions concernées ont chuté d'environ 12 % pendant la séance ; la valeur nette d'actif des ETF a baissé de près de 25 %.

La capitalisation boursière de Samsung Electronics et SK Hynix représente près de la moitié du KOSPI, et leur part des bénéfices nets dépasse 70 %, ce qui concentre fortement leur influence dans l'indice.

Mécanisme du gamma court : explication du cycle de vente auto-renforçant des ETF à effet de levier 2x

Le « gamma court » est à l'origine un concept du marché des options, désignant la caractéristique d'acheter davantage lorsque le cours de l'action monte et de vendre davantage lorsqu'il baisse ; les ETF à effet de levier ont une structure similaire. Prenons l'exemple d'un ETF à effet de levier 2x : après un achat de 100 millions de wons, l'ETF doit détenir 200 millions de wons d'actions ou de contrats à terme ; lorsque l'actif sous-jacent baisse, l'ETF doit réduire ses positions pour maintenir le ratio de levier cible. Cela crée un cycle auto-renforçant : « baisse du cours de l'action → diminution des actifs de l'ETF → réduction des participations → nouvelles ventes → nouvelle baisse du cours ».

Évaluation des analystes : structure auto-renforçante et volatilité du marché dominée par l'offre et la demande

No Dong-gil, chercheur chez Shinhan Investment Securities, a déclaré : « Lorsque le prix de l'actif sous-jacent baisse, un ETF à effet de levier 2x doit réduire ses positions au comptant et à terme pour atteindre le ratio de levier cible. Bien que cela ne soit pas structurellement identique à la stratégie de gamma court sur le marché des options, l'impact sur le marché est similaire. »

Il a ajouté : « Il pourrait apparaître une structure auto-renforçante où la baisse du cours déclenche davantage de ventes, ces ventes faisant à nouveau baisser le cours. » Il a également indiqué que « la récente chute brutale peut être considérée comme principalement influencée par l'offre et la demande, plutôt que par les bénéfices des entreprises. »

Ha Jae-seok, chercheur chez NH Investment & Securities, a expliqué : « Récemment, poussés par les investisseurs particuliers, les ETF à effet de levier sur actions individuelles de Samsung Electronics et SK Hynix ainsi que les ETF axés sur les grandes entreprises de semi-conducteurs ont connu un développement rapide. Avec l'augmentation de la concentration de l'offre et de la demande des ETF, la probabilité que les grandes valeurs restent fortes augmente, et la volatilité du marché s'élargira. »

Foire aux questions

L'effet gamma court signifie-t-il nécessairement une volatilité accrue du marché ?

Selon les explications des analystes, cet effet n'est pas automatique, mais se manifeste dans des conditions spécifiques (forte baisse de l'actif sous-jacent et taille suffisante des ETF). La particularité de Samsung Electronics et SK Hynix réside dans le fait que leur capitalisation boursière représente près de la moitié du KOSPI et que leur part des bénéfices nets dépasse 70 %, ce qui permet à l'impact du rééquilibrage des ETF de se transmettre directement à l'ensemble de l'indice.

La forte baisse du KOSPI le 23 juin est-elle principalement due au rééquilibrage des ETF ?

Selon l'évaluation de l'analyste No Dong-gil, « la récente chute brutale peut être considérée comme principalement influencée par l'offre et la demande, plutôt que par les bénéfices des entreprises », ce qui indique que le déséquilibre offre-demande provoqué par le rééquilibrage des ETF est un facteur important, mais l'article n'exclut pas l'influence d'autres facteurs de marché.

Sur quels actifs le marché des ETF coréens est-il concentré ?

Selon le rapport, les actifs nets des ETF sur actions nationales ont dépassé 260 billions de wons (en hausse de 78 % sur un an), le volume des transactions des ETF représente plus de 60 % du KOSPI, et ils sont fortement concentrés sur les produits liés à Samsung Electronics et SK Hynix ; cette concentration fait que la volatilité du secteur des semi-conducteurs peut être amplifiée et transmise à l'ensemble du marché via le mécanisme des ETF.