La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a accordé, le 29 septembre 2025, une dispense « no-action », confirmant que des sociétés de fiducie agréées par l’État peuvent servir de dépositaires qualifiés pour des actifs cryptographiques détenus par des conseillers en investissement enregistrés et des fonds. Cette orientation apporte une clarté réglementaire pour l’adoption institutionnelle d’arrangements de conservation d’actifs numériques conformes à l’Investment Advisers Act de 1940 et à l’Investment Company Act.
Qu’est-ce qu’un dépositaire qualifié
Un dépositaire qualifié est une institution financière répondant à des normes réglementaires spécifiques pour conserver les actifs des clients. En vertu de l’Investment Advisers Act de 1940, les conseillers en investissement enregistrés sont généralement tenus de conserver les fonds et les valeurs mobilières des clients auprès d’un dépositaire qualifié afin de protéger les investisseurs grâce à une supervision réglementaire. Les dépositaires qualifiés « traditionnels » incluent les banques nationales, les associations d’épargne fédérales, les courtiers-négociants enregistrés et les commissionnaires en opérations à terme. L’industrie de la cryptomonnaie a rencontré des difficultés, car de nombreux dépositaires d’actifs numériques ne correspondaient pas à ces catégories réglementaires existantes.
Dispense « no-action » de la SEC pour les sociétés de fiducie de l’État
Le 29 septembre 2025, la Division de la gestion des investissements de la SEC a publié une lettre de « no-action » confirmant que les conseillers en investissement enregistrés et les sociétés d’investissement enregistrées peuvent traiter certaines sociétés de fiducie agréées par l’État comme des banques aux fins de la conservation, spécifiquement pour la conservation des actifs crypto et des liquidités ou équivalents de liquidités associés. D’après une analyse de Sidley Austin, cette mesure apporte la clarté tant recherchée aux conseillers souhaitant s’engager dans des stratégies d’actifs numériques. Le personnel de la SEC ne recommanderait aucune action coercitive au titre de l’Advisers Act ou de l’Investment Company Act si un conseiller traite une société de fiducie de l’État admissible comme dépositaire autorisé.
Conditions pour utiliser des sociétés de fiducie de l’État comme dépositaires
La dispense « no-action » établit des exigences spécifiques avant qu’une société de fiducie de l’État puisse servir de dépositaire qualifié pour des actifs numériques, selon une analyse de Hunton Andrews Kurth.
Premièrement, le conseiller en investissement enregistré ou le fonds doit avoir une base raisonnable, après enquête diligente, pour croire que la société de fiducie de l’État est autorisée par l’autorité bancaire étatique compétente à fournir des services de conservation pour des actifs crypto. Cette autorisation doit être vérifiée avant tout engagement et réévaluée annuellement.
Deuxièmement, la société de fiducie de l’État doit conserver et mettre en œuvre des politiques et procédures internes écrites conçues pour protéger les actifs crypto contre le vol, la perte, l’usage abusif et la détournement. Ces politiques doivent traiter la gestion des clés privées et les protocoles de cybersécurité.
Troisièmement, un accord de conservation écrit doit être exécuté, incluant des protections contre l’usage non autorisé, la réhypothèque, ou la mise en gage des actifs sans le consentement du client. Tous les actifs crypto détenus en conservation doivent être ségrégués des actifs propres de la société de fiducie.
En quoi la conservation crypto diffère de la conservation traditionnelle
La conservation traditionnelle implique la conservation physique ou électronique de valeurs mobilières et de liquidités sur des comptes tenus par des institutions réglementées, le dépositaire contrôlant l’accès et tenant des registres de propriété. D’après une analyse de Proskauer Rose, la conservation des cryptos diffère fondamentalement, car il n’y a pas d’actif physique et pas de registre centralisé de propriété.
La technologie blockchain enregistre l’activité des portefeuilles et les soldes sur un registre distribué. La conservation des actifs crypto consiste principalement à gérer les clés privées, les identifiants cryptographiques qui autorisent les transactions. Celui qui contrôle les clés privées contrôle effectivement les actifs. Cette distinction crée des considérations de risque uniques : contrairement aux valeurs mobilières traditionnelles, les actifs crypto peuvent être transférés de manière irréversible si les clés privées sont compromises, et il n’existe pas d’autorité centralisée pour inverser des transactions non autorisées, ce qui place la cybersécurité et la gestion des clés au cœur de la fonction de conservation.
La règle de sauvegarde proposée et ses implications
Au-delà de la dispense « no-action », la SEC a proposé des changements réglementaires plus larges via la Rule 233-1, qui remplacerait la règle de conservation existante. La règle de sauvegarde proposée couvrirait quasiment tous les actifs des clients, y compris les actifs crypto, indépendamment de leur classification en tant que valeurs mobilières.
Dans le cadre proposé, les dépositaires qualifiés devraient maintenir la possession ou le contrôle des actifs conservés et seraient tenus de participer à tout changement de propriété bénéficiaire. Pour les actifs crypto, cela signifie que le dépositaire devrait générer et conserver les clés privées d’une manière qui empêche les conseillers de transférer unilatéralement des actifs. La proposition introduit également des exigences supplémentaires, dont des évaluations annuelles par des experts-comptables publics, la fourniture d’états de compte, et des obligations renforcées de tenue de registres.
Impact sur l’adoption institutionnelle des actifs numériques
La clarification des règles relatives aux dépositaires qualifiés a des conséquences pratiques pour l’adoption institutionnelle des actifs numériques. Avant l’orientation de septembre 2025, de nombreux conseillers en investissement ignoraient si leurs dépositaires crypto préférés répondaient aux exigences réglementaires, ce qui créait un risque de conformité et limitait la gamme des stratégies d’actifs numériques disponibles pour les fonds réglementés.
Avec, désormais, des sociétés de fiducie de l’État explicitement éligibles pour servir de dépositaires qualifiés pour les crypto, les conseillers disposent d’options élargies pour sécuriser les actifs numériques dans des cadres conformes. Des entreprises comme BitGo Trust Company et Coinbase Custody Trust Company, toutes deux des sociétés de fiducie agréées par l’État, se sont positionnées comme prestataires de conservation au niveau institutionnel.
Points clés pour les conseillers en investissement
Les conseillers en investissement qui évaluent des dispositifs de conservation crypto devraient procéder à une analyse approfondie (due diligence) des dépositaires potentiels. Cela comprend la vérification de l’autorisation de l’autorité bancaire étatique, l’examen des rapports sur les contrôles internes, l’évaluation de l’infrastructure de cybersécurité, et la garantie que l’accord de conservation répond à toutes les conditions décrites dans l’orientation de la SEC. Les conseillers devraient également suivre l’évolution réglementaire en cours, car la règle de sauvegarde proposée pourrait introduire des exigences supplémentaires une fois finalisée. L’environnement réglementaire de la conservation d’actifs numériques demeure dynamique, et les stratégies de conformité doivent tenir compte des changements possibles.
Foire aux questions
Qu’est-ce qu’un dépositaire qualifié pour la crypto ?
Un dépositaire qualifié est une institution financière réglementée autorisée à détenir des actifs crypto des clients, y compris des banques, des courtiers-négociants et des sociétés de fiducie éligibles.
Les sociétés de fiducie de l’État peuvent-elles détenir des actifs crypto ?
Oui, à la suite de la dispense « no-action » de la SEC du 29 septembre 2025, les sociétés de fiducie agréées par l’État admissibles peuvent servir de dépositaires pour des actifs numériques.
Quelles protections un accord de conservation crypto doit-il inclure ?
Les accords doivent inclure des protections contre l’usage non autorisé, la réhypothèque, et exiger une ségrégation complète des actifs crypto des clients des actifs du dépositaire.
En quoi la conservation crypto diffère-t-elle de la conservation traditionnelle ?
La conservation crypto se concentre sur la gestion des clés privées sur un registre distribué plutôt que sur la détention de valeurs mobilières physiques ou enregistrées électroniquement.
Quelle est la règle de sauvegarde proposée par la SEC ?
La Rule 233-1 étendrait les exigences de conservation pour couvrir tous les actifs des clients, y compris les crypto, en imposant aux dépositaires de maintenir la possession des clés privées.
Pourquoi les règles relatives aux dépositaires qualifiés sont-elles importantes pour les institutions ?
Elles apportent une certitude réglementaire, permettant aux conseillers en investissement et aux fonds de détenir des actifs numériques dans des cadres conformes et protecteurs pour les investisseurs.
Quelle due diligence les conseillers doivent-ils effectuer sur les dépositaires crypto ?
Les conseillers doivent vérifier l’autorisation étatique, examiner les contrôles internes, évaluer la cybersécurité et confirmer que les accords de conservation respectent les conditions de l’orientation de la SEC annuellement.
