La restructuration de l’industrie pétrochimique menée par le gouvernement en Corée du Sud met à l’épreuve la solidité de la défense de la note de crédit du secteur, a annoncé le 22 le ministère du Commerce, de l’Industrie et de l’Énergie. Celui-ci a approuvé le « projet de restructuration du 1er business de Yeosu », impliquant Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions et DL Chemical ; l’approbation a été accordée le 20. Des analystes du secteur estiment que la réussite de cette restructuration dépend davantage de la cessation des dégradations de la note de crédit que d’un redressement des résultats, dans un contexte industriel difficile. Korea Ratings a estimé que la stabilité financière de Yeocheon NCC s’améliorera nettement, tandis que Lotte Chemical nécessite un suivi supplémentaire pour confirmer les effets réels de l’allègement de la dette. Il s’agit de la deuxième grande restructuration pétrochimique de la Corée du Sud après le projet Daesan No. 1 annoncé en février.
Le projet de Yeosu No. 1 restructe quatre entreprises pétrochimiques
Dans le cadre du plan de restructuration, Hanwha Solutions et DL Chemical contribueront à des activités en aval, dont le polyéthylène (PE), via des apports en capital en nature, tandis que Lotte Chemical scindera physiquement son usine NCC de Yeosu et son activité de matières de base pour créer une société intégrée avec Yeocheon NCC. Hanwha Solutions et DL Chemical investiront au total 545 milliards de won afin de fournir des fonds pour rembourser les emprunts de marché de Yeocheon NCC. Le gouvernement apportera un soutien, notamment jusqu’à 450 milliards de won en financement nouveau, un report du remboursement de la dette assortie de covenants, ainsi que des avantages fiscaux.
L’attention du marché porte sur la capacité de la restructuration à défendre les notes de crédit plutôt que sur la restructuration elle-même. Une dégradation de la note de crédit peut entraîner non seulement des coûts d’emprunt plus élevés, mais aussi le déclenchement de clauses de défaut (EOD) dans les contrats de prêt, imposant le remboursement anticipé d’emprunts de grande ampleur.
Yeocheon NCC a déclenché un rachat d’obligations de 40 milliards de won après une dégradation de note
Yeocheon NCC a subi un événement de défaut (EOD) sur des obligations privées totalisant 40 milliards de won, prévues pour un rachat anticipé si la note passe sous BBB+, après que Korea Ratings a dégradé sa note de crédit d’obligations non garanties de A- à BBB+. La société a évité une crise de liquidité en chaîne en remboursant grâce à des facilités de crédit fournies par des banques de transaction, mais cette affaire a montré qu’une dégradation d’un cran de la note peut se traduire directement par un risque sur le marché du financement.
Korea Ratings compare les perspectives de Yeocheon NCC et de Lotte Chemical
Korea Ratings a déclaré dans un rapport publié le 23 que « la stabilité financière de Yeocheon NCC s’améliorera substantiellement grâce à cette restructuration d’activité ». L’analyse cite le renforcement des capitaux via des apports en nature liés à l’activité PE et l’absorption de la fusion des activités de l’usine de Yeosu de Lotte Chemical, ainsi que l’augmentation de capital de 545 milliards de won pour rembourser les emprunts de marché et le report du remboursement de la dette assortie de covenants, ce qui allègera significativement le fardeau de liquidité. Toutefois, la société a noté que le redressement des résultats à court terme reste difficile, compte tenu de la poursuite du sursupply en provenance de Chine, et que des pertes de dépréciation potentielles dues à des arrêts partiels des installations NCC constituent des facteurs de charge.
En revanche, Korea Ratings a fourni une évaluation plus prudente pour Lotte Chemical. Bien que les emprunts consolidés puissent diminuer, la dette liée à l’usine de Yeosu étant transférée à la société intégrée, les effets réels de l’allègement de dette pourraient être limités si la société fournit des garanties de paiement ou des accords d’engagement de financement pour les emprunts de la société intégrée. La société a également évoqué la possibilité d’une expansion des pertes via la méthode de la mise en équivalence si la mauvaise performance de la société intégrée se poursuit.
Kim Ho-seop, chercheur chez Korea Ratings, a déclaré : « Nous prévoyons de confirmer, en complément, l’ampleur des actifs et des emprunts transférés à la société intégrée, si des garanties de paiement seront fournies, ainsi que les détails précis du soutien financier du gouvernement afin d’évaluer l’impact sur le crédit. »
Kim Sang-man, chercheur chez Hana Securities, a commenté : « Cette restructuration est significative pour réduire l’ampleur des pertes, mais elle est insuffisante à elle seule pour modifier la compétitivité des coûts. En revanche, des effets de défense contre la poursuite des dégradations de la note de crédit, grâce à une amélioration de la structure financière, peuvent être attendus. »
FAQ
Qu’a approuvé le gouvernement sud-coréen le 20 concernant la restructuration pétrochimique ?
Le ministère du Commerce, de l’Industrie et de l’Énergie a approuvé le « projet de restructuration du 1er business de Yeosu » le 20, l’annonce ayant été faite le 22. Le projet implique quatre entreprises : Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions et DL Chemical. Hanwha Solutions et DL Chemical investiront au total 545 milliards de won, tandis que le gouvernement fournira jusqu’à 450 milliards de won en soutien de financement nouveau.
Pourquoi Yeocheon NCC a-t-elle dû procéder à un rachat d’obligations de 40 milliards de won ?
Yeocheon NCC a subi un événement de défaut (EOD) sur des obligations privées totalisant 40 milliards de won après que Korea Ratings a dégradé sa note de crédit d’obligations non garanties de A- à BBB+. Les obligations étaient structurées pour déclencher un rachat anticipé si la note passait sous BBB+. La société a remboursé les obligations en utilisant des facilités de crédit provenant des banques de transaction.
Comment Korea Ratings évalue-t-elle les perspectives de restructuration de Lotte Chemical ?
Korea Ratings a fourni une évaluation prudente pour Lotte Chemical, indiquant que même si les emprunts consolidés peuvent diminuer à mesure que la dette liée à l’usine de Yeosu est transférée à la société intégrée, les effets réels d’allègement de dette pourraient être limités si des garanties de paiement ou des accords d’engagement de financement sont fournis pour les emprunts de la société intégrée. La société a également noté que les pertes via la méthode de la mise en équivalence pourraient être potentiellement plus élevées si la mauvaise performance de la société intégrée se poursuit.
