La stratégie fait face à environ 1,5 milliard de dollars d’obligations annuelles de dividendes sur actions privilégiées, contre quelque 477 millions de dollars de chiffre d’affaires logiciel en 2025, selon le responsable de la recherche de Grayscale. La société a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars en mai, sa première vente de bitcoin depuis 2022, afin de financer les versements privilégiés. Le responsable de la recherche de Grayscale a décrit la situation comme un problème de trésorerie plutôt que comme un problème crypto, notant que le bitcoin ne génère aucun rendement et que la “pile” d’actions privilégiées est passée d’environ 730 millions de dollars au début de 2025 à environ 15,5 milliards de dollars à la mi-2026.
Le responsable de la recherche de Grayscale présente le défi de Strategy comme un problème de cash-flow
Dans un podcast avec la journaliste Laura Shin, le responsable de la recherche de Grayscale (qui publie sur X sous le pseudonyme LowBeta) a déclaré que les obligations en actions privilégiées de Strategy étaient « un problème de cash-flow, pas un problème crypto », ajoutant que le bitcoin ne génère aucun rendement et que si le prix ne monte pas, il n’y a que deux façons de payer le coupon, aucune n’étant propre.
Strategy fait face à environ 1,5 milliard de dollars d’obligations de dividendes annuels sur l’ensemble de ses instruments en actions privilégiées, dont STRC, sa devise à taux variable affichant un taux annuel proche de 11,5 %, et STRK, qui verse 8 %. L’activité logicielle de la société a généré environ 477 millions de dollars de revenus en 2025, ce qui signifie que les obligations de dividendes dépassent les revenus de plus de trois fois.
La trésorerie de la société offre une couverture limitée : la réserve de cash d’environ 1 milliard de dollars de Strategy couvre moins d’un an de ces paiements. La pile d’actions privilégiées elle-même a explosé, passant d’environ 730 millions de dollars au début de 2025 à environ 15,5 milliards de dollars à la mi-2026. Certains analystes avertissent que cette croissance pourrait alimenter un « engrenage de la mort » si la société continue d’émettre de nouvelles actions pour verser des dividendes sur les anciennes.
Strategy a vendu 32 BTC en mai pour financer des dividendes privilégiés
Strategy a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars, à un prix moyen de 77 135 dollars par coin, fin mai, sa première vente de bitcoin depuis 2022, afin de financer des dividendes privilégiés. Le président Michael Saylor a tenté de requalifier l’opération comme quelque chose de routine, affirmant que la société s’attend à acquérir 10 à 20 BTC pour chaque BTC qu’elle vend, et déclarant vouloir faire de STRC le meilleur instrument de crédit au monde.
Les marchés n’ont pas été totalement convaincus et Strategy a depuis suspendu le programme at-the-market via lequel elle émet STRC, après que le titre est largement passé sous le seuil de 100 dollars que le plan avait été conçu pour maintenir.
Lorsque les actions privilégiées sont tombées à un plus bas intraday de 82,53 dollars, certains analystes ont attribué la baisse à une cascade de liquidations déclenchée par l’effet de levier plutôt qu’à un déficit de cash-flow, estimant que le bilan de Strategy restait intact et que le dividende pouvait continuer de circuler. La critique du cash-flow tempère cet optimisme : même si le coupon est couvert aujourd’hui, l’écart entre les obligations en dollars et les revenus logiciels s’élargit à chaque fois que la société émet de nouvelles actions privilégiées pour couvrir le cycle précédent.
La structure à zéro rendement du bitcoin crée un écart de paiement
Chaque élément de la thèse baissière ramène au même point : le bitcoin ne génère aucun flux de trésorerie. Une entreprise qui détient des actions versant des dividendes ou des obligations portant intérêt peut honorer ses obligations grâce aux revenus produits par ces actifs. Or Strategy détient un actif qui ne produit rien tant qu’il n’est pas vendu.
Les modèles de Saylor suggèrent que le bitcoin n’a besoin de s’apprécier que de quelques pourcents par an pour maintenir la machine en marche, mais cette hypothèse se fissure pendant les replis prolongés, lorsque le BTC est stable ou en baisse et que les coupons restent dus.
Questions fréquemment posées
Que a vendu Strategy en mai pour financer des dividendes privilégiés ?
Strategy a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars, à un prix moyen de 77 135 dollars par coin, fin mai, sa première vente de bitcoin depuis 2022, afin de financer les paiements de dividendes sur actions privilégiées.
Quel montant Strategy doit-elle en dividendes privilégiés annuels par rapport à ses revenus logiciels ?
Strategy fait face à environ 1,5 milliard de dollars d’obligations annuelles de dividendes sur actions privilégiées, contre environ 477 millions de dollars de revenus logiciels en 2025, ce qui signifie que les obligations de dividendes dépassent les revenus de plus de trois fois.
Pourquoi le responsable de la recherche de Grayscale qualifie-t-il la situation de Strategy de problème de cash-flow ?
Le responsable de la recherche de Grayscale a déclaré que les obligations de Strategy en actions privilégiées sont un problème de cash-flow plutôt qu’un problème crypto, parce que le bitcoin ne génère aucun rendement, et que si le prix ne monte pas, il n’y a que deux façons de payer le coupon, aucune n’étant propre.
