Shanghai Jiliutech Co., Ltd., une entreprise d’infrastructure d’IA fondée en février 2023 et dirigée par Hu Xiaohao, diplômé de doctorat de l’université Tsinghua, a officiellement déposé auprès de la Bourse de Hong Kong sa demande d’introduction en bourse, Guotai Junan International agissant en tant qu’unique sponsor, d’après le prospectus de la société. La valorisation de la société s’est établie à 9,16 milliards de yuans après son financement de série D en avril 2026.
Jiliutech fournit des solutions de cluster de calcul d’IA, se présentant comme « le plus grand fournisseur indépendant de clusters de calcul d’IA en Chine ». Le produit phare de la société, Galaxy, est un système de cluster de calcul d’IA combinant des plateformes matérielles et logicielles. Au 31 décembre 2025, Jiliutech détenait environ 10% de part de marché dans le secteur du service de cluster de 10 000 cartes en Chine, avec d’autres acteurs majeurs composés de grandes entreprises Internet et d’opérateurs de télécommunications. En termes de chiffre d’affaires 2025, la société s’est classée numéro un parmi les fournisseurs indépendants de clusters de calcul d’IA en Chine.
Performance financière et trajectoire de croissance
Bien que la société n’opère que depuis trois ans, Jiliutech a réalisé une expansion rapide de son chiffre d’affaires. De 2023 à 2025, le taux de croissance annuel composé sur trois ans du chiffre d’affaires de la société a atteint 304,5%, avec des revenus de 31,8 millions de yuans (2023), 324 millions de yuans (2024) et 520 millions de yuans (2025), d’après le prospectus.
Toutefois, la rentabilité a été mise à l’épreuve. La société a enregistré une perte de 2,194 millions de yuans en 2023, un profit de 11,46 millions de yuans en 2024 et une perte significative de 355 millions de yuans en 2025. La perte de 2025 est principalement attribuée à une hausse de 367 millions de yuans des pertes de juste valeur sur des passifs financiers assortis de droits préférentiels, partiellement compensée par une hausse de 195 millions de yuans des revenus liée à la croissance de la demande en clusters de calcul d’IA et à l’amélioration de la compétitivité produit.
Les marges brutes se sont améliorées sur la période : 7,6% (2023), 20,1% (2024) et 21,8% (2025). Néanmoins, la structure de rentabilité de la société révèle une faiblesse notable : 83,9% du chiffre d’affaires 2025 provenait de produits de clusters de calcul d’IA avec des marges brutes plus faibles de 7,6% à 18,2%, tandis que les services opérationnels de clusters de calcul d’IA à forte marge (marge brute de 47,7% à 56,1%) ne représentaient que 16,1% du chiffre d’affaires.
Les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation sont restés négatifs : -9,41 millions de yuans (2023), -21,164 millions de yuans (2024) et -1,111 million de yuans (2025). Au 31 décembre 2025, le ratio actif-passif de la société a atteint 136,61%, avec des actifs courants de 739 millions de yuans contre des passifs courants de 1,188 milliard de yuans, créant un déficit en fonds de roulement de 449 millions de yuans.
Accélération rapide du financement et sorties précoces d’actionnaires
Malgré les pressions sur la rentabilité, Jiliutech a maintenu une forte dynamique sur les marchés de capitaux. La société a finalisé 11 tours de financement en trois ans, levant au total 2,202 milliards de yuans — soit en moyenne un tour tous les quatre mois, d’après le prospectus.
Zhipu AI a participé au tour d’ange de Jiliutech en décembre 2023, puis a réalisé plusieurs investissements de suivi via son fonds écosystème Xinglian Capital. À la date de signature du prospectus, Xinglian Capital détenait 7,7% de Jiliutech, ce qui en faisait le plus grand actionnaire externe.
La trajectoire de financement s’est accélérée de manière significative en 2025-2026. La société a finalisé : un tour A+ (70,5 millions de yuans, juillet 2025), un tour B (45 millions de yuans, décembre 2025), un tour B+ (146,4 millions de yuans, février 2026), un tour C (628 millions de yuans, avril 2026) et un tour D (1,16 milliard de yuans, avril 2026). En l’espace de neuf mois, le financement est passé de l’échelle des millions à celle des milliards de yuans.
Fait notable, le financement du tour D a été entièrement réglé le 21 avril 2026, seulement huit jours avant que la société ne soumette son prospectus à la Bourse de Hong Kong.
D’après les divulgations du prospectus, quatre actionnaires précoces — Beijing Chenxing, Anjirongchuang, Fangxin Qingcheng et Huaqing Huiqi — ont quitté le capital avec des profits d’ici la fin de 2025. Le fondateur Hu Xiaohao a également transféré des actions lors de deux transactions distinctes, réalisant environ 36 millions de yuans, selon le dossier.
Au 20 avril 2026, Hu Xiaohao a fourni des garanties personnelles d’environ 240 millions de yuans pour des emprunts bancaires de la société. Le prospectus indique que les garanties personnelles de Hu devraient être levées avant l’introduction en bourse (IPO), la plupart des emprunts étant convertis en garanties de la société après la cotation. Toutefois, des risques subsistent : si l’IPO est retardée ou si la capacité de service de la dette de la société diminue, Hu pourrait faire l’objet de réclamations de la part des banques pour le remboursement.
Concentration clients et fournisseurs
La base de clients de Jiliutech se concentre sur les entreprises de grands modèles de langage, les fournisseurs de services cloud, les institutions éducatives et de recherche, ainsi que les opérateurs de télécommunications. La concentration des clients et des fournisseurs reste élevée.
En 2023, la société a servi quatre clients. En 2024 et 2025, les revenus provenant des cinq principaux clients ont totalisé respectivement 321 millions de yuans et 294 millions de yuans, représentant 98,9% et 56,6% du chiffre d’affaires annuel. Le plus grand client a contribué 15,5 millions de yuans (2023, 48,6% du chiffre d’affaires annuel), 191 millions de yuans (2024, 59% du chiffre d’affaires annuel) et 86,3 millions de yuans (2025, 16,6% du chiffre d’affaires annuel).
Les achats auprès des cinq principaux fournisseurs ont totalisé 47,1 millions de yuans (2023, 90,7% des achats annuels), 254 millions de yuans (2024, 75,5%) et 284 millions de yuans (2025, 54,2%). Le plus grand fournisseur représentait 28,3 millions de yuans (2023, 54,5%), 122 millions de yuans (2024, 36,2%) et 151 millions de yuans (2025, 18,8%).
Jiliutech a déclaré dans son prospectus que la forte concentration des clients et des fournisseurs en 2023-2024 n’est pas inhabituelle compte tenu des caractéristiques du marché des clusters de calcul d’IA. La société a cité une confirmation de Frost & Sullivan selon laquelle une telle concentration est typique pour les entreprises aux premiers stades de développement, qui diversifient progressivement leurs produits, services et bases de clients/fournisseurs. Plusieurs des cinq principaux clients servent aussi de fournisseurs, et inversement. D’après Frost & Sullivan, le chevauchement des principaux clients et fournisseurs est un phénomène courant dans l’industrie des clusters de calcul d’IA, certains fournisseurs ayant également besoin de produits et services de calcul d’IA.
