La vague d’investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle balaie le monde entier, mais le marché entre maintenant dans un nouveau point de bascule. Dans son dernier numéro du rapport « Semis Memo: Supply Chain Inheritance », le cabinet de recherche Citirini Research indique que la logique d’investissement des infrastructures d’IA est passée d’une pensée intuitive du type « acheter des GPU » à une phase plus complexe : « la revalorisation de l’infrastructure électrique et de la chaîne d’approvisionnement ». Cet article analyse en profondeur les points clés de Citrini et explique comment les investisseurs peuvent construire leur portefeuille en s’appuyant sur ces éléments.
De la première vague à la deuxième : comment la logique d’investissement dans la chaîne d’approvisionnement de l’IA se transforme ?
Citrini revient d’abord sur la logique de la première vague de transactions en infrastructures d’IA : les LLM ont besoin de GPU, la croissance de la puissance de calcul stimule la demande en interconnexions optiques, et la demande finale en IA finit par se diriger vers les fournisseurs de mémoire. Cette logique est intuitive et facile à comprendre, mais Citrini estime que le marché connaît désormais un changement fondamental.
Pour battre véritablement le marché au cours des prochaines années, les investisseurs doivent comprendre non pas « les bénéficiaires directs les plus évidents », mais plutôt les goulets d’étranglement de second ordre (second-order bottlenecks) au sein de la chaîne d’approvisionnement :
Comment l’architecture électrique doit-elle être mise à niveau ? Quels composants deviendront les nouveaux points de rareté de l’offre et de la demande ? Quelles capacités ou chaînes d’approvisionnement ont en réalité déjà été développées par d’autres industries, et attendent simplement que l’IA les reprenne ?
Qu’est-ce que la « Supply Chain Inheritance » (transmission de la chaîne d’approvisionnement) ?
La partie la plus importante de ce rapport repose sur le concept central de « Supply Chain Inheritance ». La vision et la logique de Citrini se présentent ainsi :
Les centres de données d’IA se tournent vers des armoires d’alimentation électrique 800V DC afin de répondre à une demande croissante en densité de puissance.
Les matériaux clés sur lesquels repose cette architecture, les « semi-conducteurs à large bande interdite (Wide-bandgap Semiconductors) », sont principalement le carbure de silicium (SiC) et le nitrure de gallium (GaN). Les capacités associées et la chaîne d’approvisionnement ont déjà été fortement poussées et sont relativement matures grâce aux industries des véhicules électriques et du solaire.
Ainsi, lorsque les dépenses d’investissement (capex) de l’IA deviennent une nouvelle source de demande, elles n’ont pas besoin d’attendre un redressement simultané de l’EV ou du solaire : l’IA peut directement « hériter » des écosystèmes de fabrication existants et des avantages de courbe de coûts.
Citrini souligne que la faiblesse de la demande en véhicules électriques et en énergie solaire ne signifie pas que les chaînes d’approvisionnement en SiC et en GaN perdent leur valeur. L’IA pourrait fournir une demande de deuxième vague plus puissante, permettant à ces fournisseurs de matières premières clés d’être revalorisés. Comme Ajinomoto, fabricant d’assaisonnements et plus grand fournisseur mondial de films minces ABF, ainsi que des marques de salles de bain telles que TOTO.
(La hausse des prix des cartes ABF arrive ! Ajinomoto prévoit une hausse de 30 %, les trois plus grands fournisseurs taïwanais de cartes affichent un record dès le chiffre d’avril)
Goulet d’étranglement en amont : les délais des transformateurs traditionnels sont trop longs, les transformateurs à semi-conducteurs (SST) comme solution
Citrini indique qu’à mesure que la construction des centres de données d’IA s’accélère, le cycle de livraison des transformateurs traditionnels à noyau de fer devient l’un des goulets d’étranglement clés lors des extensions à très grande échelle des opérateurs cloud.
Il propose le « Solid-State Transformer, SST » comme prochain possible point de bascule technologique : le SST s’appuie sur des commutateurs haute fréquence en SiC et convertit directement le courant alternatif moyenne tension en 800V DC. Par rapport aux équipements traditionnels, il offre des avantages tels que des délais plus courts, un encombrement réduit et la possibilité de fournir du courant dans les deux sens. Des grands acteurs comme Eaton (NYSE : ETN), ABB en Suède (SWX : ABBN) et Siemens en Allemagne (ETR : SIE) avancent également dans ce domaine.
Cependant, Citrini précise que, pour l’instant, les actifs capables de bénéficier « purement » de cette tendance sont pour la plupart encore en phase de private equity ou de startup, et ne sont pas encore suffisamment reflétés dans la tarification du marché public.
Goulet d’étranglement en aval : le VRM fait face au « problème des mille ampères », avec une valeur par GPU appelée à fortement augmenter
À l’intérieur des armoires, Citrini se concentre sur le « Voltage Regulator Module, VRM ». À mesure que la puissance des GPU continue d’augmenter tandis que la tension du cœur diminue sans cesse, le VRM doit fournir, à des tensions extrêmement basses, des courants très élevés tout en maintenant la stabilité et l’intégrité du système.
Cela s’apparente à un « thousand-amp problem » en électromagnétisme ; il anticipe que d’ici 2027, cela évoluera en « three-thousand-amp problem ».
Citrini estime que la solution consiste à adopter une alimentation en parallèle multi-phase (multi-phase), mais cela signifie aussi que le nombre de composants requis par serveur IA augmentera fortement : contrôleurs, inductances et composants passifs, etc., ce qui rehaussera la valeur « embarquée » par GPU ou serveur.
(Article-guide : un rapport sectoriel sur Fusion Industries — 2026 : les composants passifs vont-ils reproduire la tempête de pénurie de mémoire IA ?)
Comment trouver des opportunités d’investissement ? Citrini dévoile un découpage en quatre couches de la chaîne d’approvisionnement
Citrini répartit les opportunités d’investissement dans l’infrastructure électrique de l’IA en quatre niveaux, afin de fournir aux investisseurs un cadre systématique de sélection de titres :
Tier 1 (le plus central) : matériaux de semi-conducteurs à large bande interdite (SiC/GaN) et équipements de capital associés. Citrini pense que cette partie n’a pas encore été suffisamment revalorisée par le marché via une « transmission de la valeur liée à l’IA » ; elle présente donc un potentiel de rendements excédentaires plus élevé.
Tier 2 : fournisseurs spécialisés de semi-conducteurs d’alimentation au sens large et de VRM. Chaque mise à niveau d’une génération de serveurs IA augmente la densité de demande pour ces composants.
Tier 3 : composants du système d’alimentation, incluant les alimentations (PSU), les barres omnibus (busbar), les modules d’interconnexion, etc. Citrini estime que ce niveau a déjà été relativement repéré par le marché, mais que la demande est encore en cours.
Tier 4 : systèmes électriques des centres de données et infrastructures moyenne tension, incluant modules d’alimentation, équipements de commutation et thèmes de substitution liés aux SST.
Comment filtrer les titres d’investissement ? Des indices à tirer du rapport de Citrini
Dans le rapport, Citrini mentionne aussi plusieurs actions et cas. En classant selon ces couches de chaîne d’approvisionnement et en ne sélectionnant que les niveaux Tier 1 et 2, on obtient la liste suivante :
Wolfspeed (NYSE : WOLF) : exemple typique de transmission de valeur dans la chaîne d’approvisionnement du Tier 1. La société a activement étendu ses capacités SiC dans le contexte de la tendance des véhicules électriques, mais la demande n’a pas répondu aux attentes, ce qui a conduit à une restructuration après faillite. Citrini estime que ses capacités physiques existantes pourraient retrouver de la valeur grâce aux besoins des infrastructures d’IA ; la logique de valorisation pourrait évoluer vers celle d’un fournisseur d’infrastructures d’IA « irremplaçable ».
Monolithic Power Systems (NASDAQ : MPWR) : l’un des principaux fournisseurs du marché du VRM (Tier 2), considéré comme un bénéficiaire central des modules d’alimentation des serveurs IA.
Vicor (NASDAQ : VICR) : propose des solutions d’architecture électrique factorisées et verticales, appartenant à une autre voie technologique du VRM. Son niveau de flexibilité est plus élevé, mais il faut observer le taux de pénétration du marché.
STMicroelectronics (NYSE : STM) / Onsemi (NASDAQ : ON) / Infineon (ETR : IFX) : tous sont de grands fournisseurs de wafers SiC/GaN et de semi-conducteurs d’alimentation. Ils correspondent aussi à la logique narrative de Citrini sur la transition de la chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques vers la prise en charge de la demande de l’IA.
Comment les investisseurs peuvent-ils construire leur portefeuille grâce à ce rapport ?
En fin d’article, Citrini fournit aux investisseurs les recommandations opérationnelles et principes de logique suivants :
Ne misez pas seulement sur les puces d’IA : cherchez les bénéficiaires des conduites électriques 800V. La véritable opportunité structurelle se situe sur le chemin de conversion de l’électricité, pas uniquement dans la puissance de calcul.
Privilégiez les semi-conducteurs à large bande interdite et la chaîne de transport électrique (SiC/GaN, VRM, infrastructures de conversion électrique) : ces fournisseurs sont historiquement liés aux besoins des véhicules électriques et de l’industrie, mais les dépenses d’investissement en IA deviennent une deuxième source de demande.
Gérez les risques par segmentation en Tier : le Tier 1 offre le plus grand potentiel de revalorisation, mais avec une volatilité plus élevée ; les tiers 3 et 4 sont relativement déjà valorisés par le marché et conviennent mieux à une allocation long terme plus prudente.
La carte de la chaîne d’approvisionnement des infrastructures d’IA est en train d’être redessinée
La leçon la plus importante de ce rapport Citrini est la suivante : l’orientation des investissements dans les infrastructures d’IA est passée de « qui possède le plus de puissance de calcul » à « qui peut résoudre les goulets d’étranglement réels du transport et de la conversion de l’électricité ». Les capacités et la chaîne d’approvisionnement complètes laissées par l’ère des véhicules électriques pourraient être reprises et réutilisées par l’industrie de l’IA d’une manière qui n’est pas encore prise en compte par le marché.
Pour les investisseurs, les opportunités de rendements excédentaires pourraient bien nécessiter de mettre de côté, pour commencer, les actions phares très convoitées de l’IA, et de chercher plutôt les fournisseurs clés d’infrastructures électriques et de matériaux semi-conducteurs, ceux qui attendent tranquillement l’arrivée de la vague de « transmission de la valeur de la chaîne d’approvisionnement de l’IA ».
(Cet article est compilé à partir du rapport de Citrini Research et ne constitue pas un conseil en investissement)
Où se situe la prochaine vague d’infrastructures d’IA ? Le rapport de Citrini révèle que « le SiC, le GaN et les infrastructures électriques » deviennent une nouvelle direction d’investissement. Apparition la première fois sur Chaîne News ABMedia.
