Commerzbank menilai bahwa boom investasi kecerdasan buatan (AI) di AS kemungkinan akan berlanjut untuk sementara ini meskipun ada kekhawatiran pasar yang terlalu panas. Sementara valuasi saham yang tinggi menjadi beban, nilainya belum mencapai level gelembung dotcom, dan sekalipun koreksi terjadi, peluang meluas menjadi krisis keuangan dinilai terbatas, demikian analisis Commerzbank. Pada waktu setempat, ekonom senior Commerzbank Bernd Weidensteiner menyatakan dalam sebuah laporan bahwa investasi infrastruktur AI senilai ratusan miliar dolar AS sedang berjalan, berpusat pada Big Tech AS dan hyperscaler, dan ekspansi investasi ini mirip dengan siklus investasi yang terlihat pada fase inovasi teknologi historis.
Pertumbuhan Investasi AI Masih di Bawah Level Boom Teknologi Bersejarah
Bank tersebut mendiagnosis bahwa ekspansi investasi AI saat ini belum berada pada tingkat yang berlebihan. Menurut Commerzbank, investasi riil peralatan TI dan perangkat lunak diperkirakan akan naik sekitar 50% tahun ini dibanding 2022, saat ChatGPT diluncurkan. Laju pertumbuhan ini tergolong moderat dibanding tahap awal dari inovasi teknologi besar di masa lalu. Pada gelembung dotcom era 1990-an, investasi TI sudah melonjak lebih dari 120% dari level dasar (1995) hanya dalam empat tahun setelah optimisme mulai benar-benar menguat. Dibandingkan dengan pertumbuhan investasi riil selama boom kereta api Inggris pada abad ke-19, kecepatan investasi terkait AI saat ini tetap berada pada level yang relatif rendah.
Weidensteiner menganalisis bahwa "dengan asumsi bahwa AI adalah salah satu inovasi fondasional besar dalam sejarah ekonomi, siklus investasi saat ini belum mencapai tingkat ekstrem dari pasar yang terlalu panas."
Kenaikan Produktivitas dan Metrik Valuasi Mendukung Optimisme Pasar
Indikator yang mendukung optimisme pasar bersifat positif. Produktivitas tenaga kerja non-pertanian AS meningkat dengan laju tahunan rata-rata 2,6% sejak 2023, melampaui tren jangka panjang sebelum COVID sebesar 1,4%. Namun, ia menambahkan bahwa mengingat rentang revisi yang besar pada data produktivitas belakangan, konfirmasi tambahan diperlukan untuk memastikan apakah tren tersebut sudah berubah.
Sementara harga saham sudah naik ke level yang cukup besar dan menjadi beban, saham tersebut belum menjadi risiko utama. Commerzbank menganalisis bahwa rasio harga terhadap laba (price-to-earnings ratio/ PER) berwawasan 12 bulan (forward) dari S&P 500 saat ini sekitar 20 kali, level yang tinggi, namun lebih rendah daripada sekitar 25 kali pada puncak gelembung dotcom pada awal 2000.
Bank tersebut juga menyatakan bahwa Federal Reserve kemungkinan tidak akan mengejar kenaikan suku bunga tambahan, dan seiring inflasi yang secara bertahap melambat, kondisi untuk pemotongan suku bunga akan terbentuk dalam jangka menengah.
Konsentrasi Investasi dan Kebutuhan Pertumbuhan Laba Memunculkan Risiko
Ada faktor risiko potensial. Investasi korporasi AS saat ini terlalu terkonsentrasi hanya pada AI, dan investasi korporasi riil di sektor selain TI telah menunjukkan tren kontraksi untuk beberapa waktu. Hal ini disebut sebagai kerentanan yang mengurangi keberagaman pertumbuhan ekonomi AS.
Selain itu, laju pertumbuhan laba perusahaan yang dibutuhkan pasar untuk membenarkan harga saham yang tinggi saat ini terlalu tinggi. Menurut perhitungan Commerzbank, berdasarkan perusahaan yang tercatat di S&P 500, laba operasi harus meningkat 24% tahun ini dan sekitar 16% pada 2027.
Risiko Krisis Perbankan Sistemik Tetap Terbatas Meski Ada Koreksi Potensial
Laporan tersebut mencatat bahwa bahkan jika siklus investasi AI melemah di masa depan, kemungkinan meluas menjadi krisis perbankan sistemik seperti krisis keuangan 2008 itu kecil.
Weidensteiner menjelaskan bahwa "selama runtuhnya gelembung dotcom, indeks Nasdaq anjlok hampir 80% dari puncaknya, pasar tenaga kerja mendingin, dan tingkat pengangguran melonjak dari di bawah 4% menjadi di atas 6%. Pada saat itu, guncangan diserap oleh koreksi harga saham, bukan oleh utang, sehingga tidak menyebabkan gagal bayar pinjaman secara besar-besaran atau runtuhnya sistem keuangan."
FAQ
Apa yang disampaikan Commerzbank terkait keberlanjutan investasi AI AS?
Commerzbank, ekonom senior Bernd Weidensteiner, menyatakan bahwa boom investasi AI di AS kemungkinan akan berlanjut untuk sementara ini meskipun ada kekhawatiran pasar yang terlalu panas. Investasi riil pada peralatan TI dan perangkat lunak diperkirakan naik sekitar 50% tahun ini dari 2022 ketika ChatGPT diluncurkan, yang moderat dibanding boom teknologi historis seperti gelembung dotcom pada 1990-an saat investasi TI melonjak lebih dari 120% dari level dasar dalam empat tahun.
Bagaimana valuasi saham saat ini dibanding periode gelembung dotcom?
Menurut Commerzbank, rasio harga terhadap laba (PER) berwawasan 12 bulan (forward) S&P 500 saat ini sekitar 20 kali, yang tinggi tetapi lebih rendah daripada sekitar 25 kali pada puncak gelembung dotcom di awal 2000. Walaupun valuasi yang tinggi menjadi beban, nilainya belum mencapai level gelembung dotcom, dan bank menilai bahwa sekalipun koreksi terjadi, peluang meluas menjadi krisis keuangan terbatas.
Mengapa Commerzbank menilai krisis perbankan sistemik tidak mungkin?
Commerzbank mencatat bahwa selama runtuhnya gelembung dotcom, indeks Nasdaq anjlok hampir 80% dari puncaknya dan tingkat pengangguran melonjak dari di bawah 4% menjadi di atas 6%, tetapi guncangan diserap oleh koreksi harga saham, bukan utang, sehingga tidak mengarah pada gagal bayar pinjaman skala besar atau runtuhnya sistem keuangan. Bank menilai bahwa bahkan jika siklus investasi AI melemah, peluang meluas menjadi krisis perbankan sistemik seperti 2008 itu kecil.
