Federasi Bursa Dunia mendesak Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa untuk mengkaji pertumbuhan perdagangan bilateral pada saham Eropa. WFE memperingatkan bahwa aktivitas berlebihan di luar pasar publik yang transparan dapat melemahkan penemuan harga, mengurangi kepercayaan terhadap valuasi, dan membuat pasar publik kurang menarik bagi perusahaan yang mencari modal. Organisasi ini mengeluarkan peringatan tersebut dalam tanggapannya terhadap seruan bukti ESMA mengenai struktur pasar saham Eropa. Perdagangan bilateral terus berkembang di seluruh Eropa, Inggris Raya, dan Amerika Serikat, sementara pasar multilateral yang transparan tetap menjadi sumber utama pembentukan harga. Kekhawatiran utama WFE adalah bahwa perdagangan bilateral bergantung pada harga yang diciptakan di tempat lain, biasanya di pasar publik yang terang — jika lebih banyak aktivitas berpindah dari tempat-tempat tersebut, kumpulan perdagangan yang benar-benar membentuk harga menjadi lebih kecil. Konsultasi regulasi ini memunculkan pertanyaan struktur pasar yang lebih besar: seberapa banyak perdagangan dapat menjauh dari bursa sebelum pasar merusak penemuan harga yang menjadi sandarannya.
Perdagangan Bilateral Naik dari 25% Menjadi 35% Sementara Perdagangan Bursa Menurun
WFE menyatakan setuju dengan ESMA bahwa perdagangan di buku pesanan batas pusat secara umum menurun, perdagangan gelap tetap relatif stabil, dan perdagangan bilateral meningkat. Organisasi ini mengatakan tren ini terlihat tidak hanya di Uni Eropa, tetapi juga di AS dan Inggris. Kelompok tersebut merujuk pada data dari laporan FESE dan Oliver Wyman yang menunjukkan bagaimana perdagangan saham Eropa berubah antara tahun 2020 dan 2025. Data tersebut menunjukkan perdagangan bilateral naik dari 25% menjadi 35%, sementara perdagangan bursa utama menurun dari 38% menjadi 30%. Perdagangan gelap naik dari 5% menjadi 6%, perdagangan terang MTF meningkat dari 11% menjadi 15%, dan perdagangan non-addressable menurun dari 21% menjadi 14%.
| Kategori Perdagangan | Pangsa 2020 | Pangsa 2025 | Perubahan |
|---|---|---|---|
| Bursa utama | 38% | 30% | -8 poin persentase |
| MTF terang | 11% | 15% | +4 poin persentase |
| Bilateral | 25% | 35% | +10 poin persentase |
| Gelap | 5% | 6% | +1 poin persentase |
| Non-addressable | 21% | 14% | -7 poin persentase |
Menurut WFE, perdagangan bilateral tidak memberikan kontribusi yang berarti terhadap pembentukan harga karena bergantung pada harga yang ditetapkan di pasar terang, bukan menghasilkan harga pasar yang transparan sendiri. WFE menerima bahwa mekanisme perdagangan yang berbeda memiliki penggunaan yang sah — pesanan institusional besar mungkin perlu dieksekusi di luar buku pesanan terang untuk mengurangi dampak pasar, arus ritel mungkin diinternalisasi oleh internalisator sistematis, dan mekanisme penutupan dapat membantu manajer aset menyeimbangkan kembali portofolio. Organisasi ini mengatakan masalahnya bukanlah adanya eksekusi alternatif, melainkan skala pertumbuhan perdagangan bilateral.
WFE Membedakan Likuiditas Pembentuk Harga dari Likuiditas yang Dapat Diakses
WFE mengkritik penggunaan istilah "likuiditas yang dapat diakses" oleh ESMA. ESMA tampaknya memperlakukan likuiditas yang dapat diakses sebagai perdagangan yang tersedia bagi investor. WFE mengatakan hal itu menyesatkan karena likuiditas dapat diakses oleh beberapa investor tanpa benar-benar dapat diakses oleh semua pelaku pasar. Hanya tempat perdagangan multilateral, menurut WFE, yang beroperasi di bawah aturan akses yang adil dan non-diskriminatif. Hal itu membuat likuiditas bursa lebih terbuka di seluruh pasar dibandingkan likuiditas yang dikendalikan oleh pengaturan bilateral atau internalisator.
| Konsep | Makna | Kekhawatiran WFE |
|---|---|---|
| Likuiditas yang dapat diakses | Likuiditas yang secara teoretis dapat dijangkau | Mungkin hanya tersedia untuk peserta tertentu |
| Likuiditas yang dapat dijangkau | Likuiditas yang tersedia dengan persyaratan adil dan non-diskriminatif | Paling baik diwakili oleh tempat multilateral |
| Likuiditas pembentuk harga | Likuiditas yang menciptakan harga pasar yang transparan | Terkonsentrasi di buku pesanan terang dan lelang |
WFE juga berargumen bahwa analisis ESMA tidak lengkap karena tidak sepenuhnya mencakup perdagangan Inggris dalam saham EEA. London tetap menjadi pusat perdagangan saham utama. WFE mengatakan akan mengharapkan proporsi tinggi saham EEA diperdagangkan melalui internalisator sistematis Inggris, saluran OTC, atau aktivitas di luar buku di bursa. Tanpa informasi itu, ESMA tidak dapat melihat skala penuh perdagangan di luar buku dan SI dalam saham Eropa. WFE menyarankan agar ESMA menjalin pengaturan berbagi data dengan otoritas Inggris, terutama dalam konteks reformasi infrastruktur pasar yang lebih luas dan kemungkinan pengawasan ESMA atas pasar yang diatur.
Internalisator Sistematis Menangkap Arus Pesanan Ritel Tanpa Berkontribusi pada Pembentukan Harga
WFE memberikan perhatian khusus kepada internalisator sistematis, atau SI. SI adalah perusahaan investasi yang mengeksekusi pesanan klien terhadap buku mereka sendiri secara terorganisir, sering, dan substansial. WFE berargumen bahwa rezim SI mungkin telah berkembang melampaui tujuan kebijakan aslinya. Alih-alih terutama mendukung eksekusi institusional besar, SI semakin menangkap arus pesanan ritel. WFE mengatakan arus pesanan ini bisa bernilai karena memberikan informasi tentang sentimen, pola perdagangan, dan permintaan arah jangka pendek.
Organisasi tersebut mengajukan pertanyaan apakah SI bersaing dengan bursa di lapangan yang tidak setara. Bursa memiliki kewajiban seputar transparansi, pengawasan pasar, akses yang adil, ketahanan operasional, dan pembentukan harga. Sebaliknya, SI dapat menginternalisasi arus sambil mengandalkan harga yang ditetapkan oleh bursa. Data ESMA, menurut WFE, tampaknya hanya menunjukkan tingkat peningkatan harga yang sangat terbatas dari SI. WFE juga menyoroti masalah kualitas data, termasuk perdagangan yang dieksekusi tanpa tanda pasca-perdagangan yang sesuai, sehingga mempersulit regulator dan investor untuk menilai hasil eksekusi.
WFE Merekomendasikan Inklusi Data Inggris dan Persyaratan Tanda Pesanan Ritel
WFE menyarankan untuk memperkenalkan kembali persyaratan pelaporan kualitatif dan kuantitatif untuk likuiditas bilateral. Organisasi ini juga mengatakan mungkin ada manfaatnya tanda pesanan ritel untuk menunjukkan ke mana arus ritel pergi dan apakah investor benar-benar mendapatkan kesepakatan yang baik.
| Masalah | Posisi WFE |
|---|---|
| Kesenjangan data Inggris | ESMA harus mencari data yang lebih lengkap tentang perdagangan Inggris dalam saham EEA |
| Pertumbuhan perdagangan bilateral | Analisis lebih lanjut diperlukan tentang efek pada penemuan harga |
| Internalisator sistematis | Lebih banyak transparansi dan informasi tempat yang dapat diidentifikasi harus dipertimbangkan |
| Arus pesanan ritel | Tanda pesanan ritel dapat membantu menilai apakah investor mendapatkan hasil yang baik |
| Likuiditas yang dapat diakses | ESMA harus membedakan likuiditas yang dapat diakses, dapat dijangkau, dan pembentuk harga |
| Lelang penutupan | Lelang harus tetap menjadi pusat pembentukan harga akhir hari |
Lelang Penutupan Berkontribusi Langsung pada Pembentukan Harga
WFE membela lelang penutupan dengan tegas. Menurut tanggapan tersebut, lelang penutupan seringkali lebih efisien untuk mengeksekusi perdagangan besar karena memusatkan likuiditas pada satu titik waktu, mengurangi dampak pasar dan risiko eksekusi. Lelang ini juga penting bagi manajer aset Eropa karena harga penutupan digunakan untuk valuasi, penyeimbangan kembali portofolio, dan pelacakan indeks. WFE berargumen bahwa lelang penutupan berbeda dari mekanisme non-terang lainnya karena berkontribusi langsung pada pembentukan harga. Dengan menggabungkan minat beli dan jual secara transparan di akhir hari, lelang menetapkan harga referensi yang diakui secara luas. Mekanisme penutupan alternatif yang ditawarkan oleh MTF dan SI bisa berguna, kata WFE, tetapi harus diperlakukan sebagai pelengkap, bukan pengganti lelang penutupan bursa.
WFE juga membuat argumen yang berfokus pada penerbit. Organisasi ini mengatakan likuiditas secara konsisten terkait dengan frekuensi IPO. Pasar sekunder yang kuat mengurangi premi likuiditas yang diminta oleh investor. Jika investor tahu mereka dapat menjual kembali saham dengan harga yang adil dan transparan, mereka memerlukan kompensasi yang lebih kecil untuk risiko likuiditas. Hal itu meningkatkan valuasi ekuitas dan menurunkan biaya pendanaan.
Tanya Jawab
Apa yang diperingatkan WFE kepada ESMA tentang perdagangan saham Eropa?
Federasi Bursa Dunia mendesak ESMA untuk mengkaji pertumbuhan perdagangan bilateral dalam saham Eropa, memperingatkan bahwa aktivitas berlebihan di luar pasar publik yang transparan dapat melemahkan penemuan harga, mengurangi kepercayaan terhadap valuasi, dan membuat pasar publik kurang menarik bagi perusahaan yang mencari modal.
Seberapa besar pertumbuhan perdagangan bilateral dalam saham Eropa antara 2020 dan 2025?
Menurut data dari laporan FESE dan Oliver Wyman yang dikutip oleh WFE, perdagangan bilateral naik dari 25% menjadi 35% antara 2020 dan 2025, sementara perdagangan bursa utama menurun dari 38% menjadi 30%.
Apa kekhawatiran utama WFE tentang internalisator sistematis?
WFE berargumen bahwa internalisator sistematis dapat menginternalisasi arus pesanan ritel sambil mengandalkan harga yang ditetapkan oleh bursa, menciptakan lapangan bermain yang tidak setara di mana SI mendapatkan keuntungan dari pembentukan harga bursa tanpa memikul kewajiban yang sama seputar transparansi, pengawasan pasar, akses yang adil, dan ketahanan operasional yang harus dipenuhi oleh bursa.
