A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) emitiu alívio de “no-action” em 29 de setembro de 2025, confirmando que empresas de trust chartered estaduais podem atuar como custodians qualificados para criptoativos mantidos por consultores de investimento registrados e fundos. Esse direcionamento oferece clareza regulatória para a adoção institucional de arranjos de custódia de ativos digitais que estejam em conformidade com o Investment Advisers Act de 1940 e o Investment Company Act.
O que é um Custodian Qualificado
Um custodian qualificado é uma instituição financeira que atende a padrões regulatórios específicos para manter os ativos dos clientes. Sob o Investment Advisers Act de 1940, consultores de investimento registrados são, em geral, obrigados a manter fundos e valores mobiliários de clientes com um custodian qualificado para proteger investidores por meio de supervisão regulatória. Custodians qualificados tradicionais incluem bancos nacionais, associações federais de poupança, corretoras registradas (registered broker-dealers) e operadores de comissões de futuros (futures commission merchants). A indústria de cripto enfrentou desafios porque muitos custodians de ativos digitais não se encaixavam nessas categorias regulatórias existentes.
Alívio de No-Action da SEC para Empresas de Trust Estaduais
Em 29 de setembro de 2025, a Divisão de Gestão de Investimentos da SEC emitiu uma carta de no-action confirmando que consultores de investimento registrados e empresas de investimento registradas podem tratar certas empresas de trust estaduais como bancos para fins de custódia, especificamente para a manutenção de criptoativos e do caixa relacionado ou equivalentes de caixa. De acordo com análise da Sidley Austin, esse alívio fornece a clareza há muito buscada para consultores que desejam se envolver em estratégias de ativos digitais. A equipe da SEC não recomendaria ação de execução sob o Advisers Act ou o Investment Company Act se um consultor tratar uma empresa de trust estadual qualificada como um custodian permitido.
Condições para Usar Empresas de Trust Estaduais como Custodians
O alívio de no-action estabelece requisitos específicos antes de uma empresa de trust estadual poder servir como custodian qualificado para ativos digitais, conforme análise da Hunton Andrews Kurth.
Primeiro, o consultor de investimento registrado ou o fundo deve ter uma base razoável, após devida investigação, para acreditar que a empresa de trust estadual é autorizada pela autoridade bancária estadual relevante a fornecer serviços de custódia para criptoativos. Essa autorização deve ser verificada antes do envolvimento e reavaliada anualmente.
Segundo, a empresa de trust estadual deve manter e implementar políticas e procedimentos internos escritos, projetados para salvaguardar criptoativos contra roubo, perda, uso indevido e apropriação indevida. Essas políticas devem abordar gestão de chaves privadas e protocolos de cibersegurança.
Terceiro, deve ser celebrado um contrato de custódia por escrito que inclua proteções contra uso não autorizado, rehypothecation ou penhor (pledging) de ativos sem consentimento do cliente. Todos os criptoativos mantidos em custódia devem ser segregados dos próprios ativos da empresa de trust.
Como a Custódia de Cripto Difere da Custódia Tradicional
A custódia tradicional envolve a guarda física ou eletrônica de valores mobiliários e dinheiro em contas mantidas por instituições reguladas, em que o custodian controla o acesso e mantém registros de propriedade. De acordo com análise da Proskauer Rose, a custódia de cripto difere fundamentalmente porque não há ativo físico e não existe um registro centralizado de propriedade.
A tecnologia blockchain registra atividades de carteiras e saldos em um ledger distribuído. A custódia de criptoativos envolve principalmente o gerenciamento de chaves privadas, credenciais criptográficas que autorizam transações. Quem controla as chaves privadas efetivamente controla os ativos. Essa distinção cria considerações únicas de risco: diferentemente de valores mobiliários tradicionais, criptoativos podem ser transferidos de forma irreversível se chaves privadas forem comprometidas, e não há autoridade centralizada para reverter transações não autorizadas, tornando a cibersegurança e a gestão de chaves centrais para a função de custódia.
A Regra Proposta de Salvaguardas e Suas Implicações
Além do alívio de no-action, a SEC propôs mudanças regulatórias mais amplas por meio da Rule 233-1, que substituiria a regra de custódia existente. A regra proposta de salvaguardas abrangeria virtualmente todos os ativos dos clientes, incluindo criptoativos, independentemente de serem classificados como valores mobiliários.
Pela estrutura proposta, custodians qualificados seriam obrigados a manter a posse ou controle dos ativos custodiados e seriam obrigados a participar de qualquer mudança na titularidade beneficial. Para criptoativos, isso significa que o custodian precisaria gerar e manter chaves privadas de uma forma que impeça que os consultores transfiram ativos unilateralmente. A proposta também introduz requisitos adicionais, incluindo avaliações anuais por contadores públicos, fornecimento de extratos de conta e obrigações aprimoradas de manutenção de registros.
Impacto na Adoção Institucional de Ativos Digitais
A clareza nas regras de custodian qualificado tem consequências práticas para a adoção institucional de ativos digitais. Antes do direcionamento de setembro de 2025, muitos consultores de investimento estavam incertos sobre se seus custodians de cripto preferidos atendiam aos requisitos regulatórios, criando risco de conformidade e limitando o leque de estratégias de ativos digitais disponíveis para fundos regulados.
Com as empresas de trust estaduais agora explicitamente elegíveis para atuar como custodians qualificados para cripto, os consultores ampliaram as opções para garantir criptoativos dentro de estruturas em conformidade. Empresas como BitGo Trust Company e Coinbase Custody Trust Company, ambas empresas de trust chartered estaduais, se posicionaram como provedores de custódia de nível institucional.
Principais Considerações para Consultores de Investimento
Consultores de investimento que avaliam arranjos de custódia de cripto devem realizar diligência criteriosa completa sobre custodians em potencial. Isso inclui verificar autorização da autoridade bancária estadual, revisar relatórios de controles internos, avaliar infraestrutura de cibersegurança e garantir que o contrato de custódia atenda a todas as condições descritas no direcionamento da SEC. Os consultores também devem monitorar desenvolvimentos regulatórios contínuos, pois a regra proposta de salvaguardas pode introduzir requisitos adicionais quando for finalizada. O ambiente regulatório para custódia de ativos digitais permanece dinâmico, e as estratégias de conformidade devem considerar possíveis mudanças.
Perguntas Frequentes
O que é um custodian qualificado para cripto?
Um custodian qualificado é uma instituição financeira regulada autorizada a manter criptoativos dos clientes, incluindo bancos, broker-dealers e empresas de trust elegíveis.
Empresas de trust estaduais podem manter criptoativos?
Sim, após o alívio de no-action da SEC de 29 de setembro de 2025, empresas de trust chartered estaduais qualificadas podem atuar como custodians para ativos digitais.
Que proteções um contrato de custódia de cripto deve incluir?
Os acordos devem incluir proteções contra uso não autorizado, rehypothecation e exigir a segregação total de criptoativos do cliente dos ativos do custodian.
Como a custódia de cripto difere da custódia tradicional?
A custódia de cripto se concentra em gerenciar chaves privadas em um ledger distribuído, em vez de manter valores mobiliários registrados física ou eletronicamente.
Qual é a regra proposta de salvaguardas da SEC?
A Rule 233-1 expandiria as exigências de custódia para cobrir todos os ativos dos clientes, incluindo cripto, exigindo que os custodians mantenham posse de chaves privadas.
Por que as regras de custodian qualificado são importantes para instituições?
Elas fornecem certeza regulatória, permitindo que consultores de investimento e fundos mantenham ativos digitais em estruturas compatíveis e protetoras do investidor.
Que diligência deve ser feita pelos consultores sobre custodians de cripto?
Os consultores devem verificar autorização estadual, revisar controles internos, avaliar cibersegurança e confirmar que os contratos de custódia atendem às condições do direcionamento da SEC anualmente.
