Abertura
Oito gestores de ativos sul-coreanos — Samsung Asset Management, Mirae Asset, Korea Investment, KB, Shinhan, Hanwha, Kiwoom e Hanwha — lançaram, a 27 de maio de 2024, 16 fundos negociados em bolsa (ETFs) alavancados e inversos que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix. No fecho da sessão de 28 de maio, os ativos sob gestão (AUM) combinados destes produtos atingiram 5,02 biliões de won (aproximadamente 3,36 mil milhões de dólares ou 22,7 mil milhões de yuan), com o volume total de negociação apenas a 28 de maio a atingir 9,62 biliões de won. O lançamento seguiu-se a duas rondas de orientações regulatórias emitidas pelas autoridades financeiras sul-coreanas a 15 e 25 de maio, que salientaram as diferenças estruturais entre ETFs alavancados e fundos convencionais, alertando que os limites diários de variação do preço de uma única ação, de 30%, se traduzem em perdas máximas teóricas de 60% para os detentores sob alavancagem 2x. A divisão de vendas e trading do Goldman Sachs emitiu um relatório destacando que a mecânica de rebalanceamento diário inerente a estes produtos obriga os fundos a “comprar em alta e vender em baixa”, dinâmica que o banco caracterizou como um “acelerador” da volatilidade do mercado.
Dia de lançamento: entradas recorde e máximos históricos
A 27 de maio de 2024, os 16 produtos — incluindo ETFs alavancados 2x e inversos — estrearam-se no mercado bolsista sul-coreano. Segundo a Bloomberg, o Goldman Sachs reportou que os AUM do primeiro dia totalizaram 4,3 biliões de won (aproximadamente 2,876 mil milhões de dólares ou 19,493 mil milhões de yuan). O índice KOSPI fechou nos 8.228,70 pontos, acima 2,25%, atingindo um máximo histórico. A Samsung Electronics subiu 2,68%, enquanto a SK Hynix disparou 9,31%, levando a sua capitalização bolsista acima de 1 bilião de dólares e tornando-se a segunda empresa sul-coreana a juntar-se ao “clube dos trilionários” após a Samsung Electronics.
Volatilidade no segundo dia e procura de retalho
A 28 de maio de 2024, o índice KOSPI caiu até 4,7% durante a sessão, antes de encerrar com uma descida de 0,53%. A Samsung Electronics recuou 2,44%, enquanto a SK Hynix ganhou 2,05%. Apesar do desempenho divergente, os investidores de retalho continuaram a canalizar capital para produtos alavancados. Dados da Yonhap News Agency indicaram que os investidores individuais compraram a título líquido 367,7 mil milhões de won do ETF “KODEX SK Hynix Leveraged” e 349,6 mil milhões de won do ETF “TIGER SK Hynix Leveraged”, classificando-se, respetivamente, em terceiro e quarto lugar em todas as cotações negociadas nesse dia — apenas atrás das próprias ações da Samsung Electronics e da SK Hynix. Mesmo os produtos alavancados ligados à queda da Samsung Electronics registaram entradas líquidas superiores a 100 mil milhões de won cada.
Goldman Sachs alerta para riscos estruturais
Num relatório emitido pela sua divisão de vendas e trading, o Goldman Sachs descreveu o comportamento mecânico de negociação embutido nos ETFs alavancados. Para manter exposição diária de 2x ou inversa de 1x, estes fundos têm de rebalancear as posições no final de cada sessão de negociação. Este processo obriga os gestores a aumentar posições após ganhos e a reduzir a exposição após perdas — um padrão que o Goldman Sachs rotulou explicitamente como um “acelerador” de volatilidade do mercado. O banco alertou que, quando as tendências persistem, os fluxos de rebalanceamento podem amplificar as subidas; mas quando os mercados invertem, a venda forçada pode amplificar acentuadamente as quedas. O relatório também assinalou que os mecanismos de reposição diária introduzem perdas por capitalização em mercados “picados”, corroendo o capital ao longo do tempo.
Orientação regulatória sobre amplificação da alavancagem
Os reguladores financeiros sul-coreanos emitiram orientações de investimento a 15 e 25 de maio de 2024, sublinhando que os ETFs alavancados diferem fundamentalmente dos fundos padrão. Sob alavancagem 2x, o limite de 30% de variação diária do preço para ações individuais traduz-se numa perda diária máxima teórica de 60% para detentores destes produtos. As autoridades destacaram que o efeito de amplificação se aplica tanto a ganhos como a perdas e que os efeitos de capitalização ao longo de múltiplas sessões podem fazer com que os retornos se afastem significativamente do desempenho do ativo subjacente a “duas vezes”.
Concentração no mercado e preocupações sistémicas
O relatório do Goldman Sachs sublinhou um risco estrutural mais amplo: a Samsung Electronics e a SK Hynix passaram a representar aproximadamente 50% do peso total do índice KOSPI. O banco afirmou: “Qualquer choque específico do setor de semicondutores será agora amplificado duas vezes pela venda mecânica gerada por estes fundos multibilionários, podendo desencadear instabilidade mais ampla ao nível do índice.” A concentração de capital em produtos alavancados ligados a duas ações levanta preocupações sobre ciclos de realimentação durante períodos de stress no setor.
Negociação inicial em 29 de maio
A 29 de maio de 2024, os mercados sul-coreanos abriram em alta. À hora da publicação, o índice KOSPI subia mais de 2%, a Samsung Electronics tinha subido mais de 4% e a SK Hynix estava acima de 1%.
