Производитель чипов памяти ChangXin Memory Technologies оценивается примерно в $425 млрд на криптоплатформе Hyperliquid: связанный с CXMT бессрочный фьючерс торговался около $6,35 за акцию в четверг после недавнего пика на уровне $8,60 — за несколько дней до понедельничного листинга компании на Шанхайской STAR-бирже (STAR Market). Подразумеваемая оценка примерно 2,9 трлн юаней превысила бы рыночную капитализацию Industrial and Commercial Bank of China, составляющую 2,56 трлн юаней, что сделало бы CXMT самым дорогим по стоимости публичным эмитентом в материковом Китае. При этом официальная цена IPO установлена на уровне 8,66 юаня ($1,28) за акцию — капитализация в 579 млрд юаней, что всё равно стало бы крупнейшим технологическим размещением STAR.
Сверхбольшая премия обусловлена офшорными инвесторами, которые не могут участвовать в шанхайском дебюте: он фактически закрыт для иностранцев. А для розничных инвесторов на материке STAR-барьеры означают необходимость иметь баланс на счету 500 000 юаней и два года опыта торговли. Крипто-стартап Trade.xyz размещает этот контракт на Hyperliquid — децентрализованной бирже деривативов, — позволяя спекулировать на крупнейшем в мире по объёму спроса на DRAM-память чипмейкере (он занимает 4-е место в мире по DRAM), накануне его привлечения до $8,6 млрд — крупнейшего IPO в Азии в этом году — на фоне обусловленного ИИ спроса на память и глобальных дефицитов поставок.
Контракт на CXMT торгуется по $6,35 на Hyperliquid перед дебютом в понедельник
Связанный с CXMT бессрочный фьючерс, отслеживающий цену акций, торговался около $6,35 за акцию на Hyperliquid в четверг. Текущая цена подразумевает рыночную капитализацию примерно $425 млрд, или около 2,9 трлн юаней, что сделало бы контракт более дорогим, чем Industrial and Commercial Bank of China — крупнейшая публичная компания на материке, с капитализацией примерно 2,56 трлн юаней. Цена предложения была изначально установлена на уровне 8,66 юаня ($1,28) за акцию, давая компании оценку всего 579 млрд юаней на листинге. Бессрочные контракты Hyperliquid — это деривативы, которые позволяют трейдерам спекулировать на различных активах, включая криптовалюты, товары и акции, не удерживая базовый актив. CXMT не ответила сразу на запрос о комментарии по оценке.
Офшорные инвесторы формируют премию на фоне барьеров доступа к Шанхаю
Сверхбольшая премия была обусловлена, в частности, офшорными инвесторами, которые, будучи отрезанными от одного из самых ожидаемых листингов в мире, переключились на крипто-каналы, чтобы выстроить параллельный рынок для китайского чипмейкера. Дебют в Шанхае фактически закрыт для иностранцев, а даже материковым розничным инвесторам приходится сталкиваться с жёсткими барьерами для STAR-рынка: требуется баланс на счёте 500 000 юаней и два года опыта торговли. «Такой рынок не оценивает компанию; он прогнозирует, где может открыться цена акций», — сказал Эрик Чен (Eric Chen), сооснователь и генеральный директор Web3-финансовой компании Injective Labs. «С учётом того, как обычно в Китае оценивают IPO, и при тонком стартовом флоате, сильный дебют — разумное ожидание. Но поскольку большинство глобальных инвесторов не может получить доступ к базовым акциям и почти нет ликвидных площадок, чтобы шортить бумагу, цена отражает самые оптимистичные ожидания участников». «Часть премии — это прогноз», — сказал Чен. «Часть — это просто то, что мир заплатит за экспозицию, которую он не может получить напрямую на рынке акций».
ПредIPO-контракты Hyperliquid показывают смешанную историю расчётов
Крипто-ориентированные платформы всё чаще становятся неформальным механизмом ценового открытия для активов, к которым инвесторы иначе не могут получить доступ, и некоторые ранние контракты довольно близко отслеживали цены фактического открытия, отметил Чен. «Когда этот путь ограничен, это нужно читать как индикатор спроса, а не как точное событие по установлению цены». По словам Танаи Веда (Tanay Ved), старшего исследовательского аналитика фирмы Coin Metrics, специализирующейся на данных по цифровым активам, предIPO-бессрочные контракты Hyperliquid создали для частных техкомпаний «синтетические деривативные рынки 24/7». Его отчёт, опубликованный в прошлом месяце, говорит, что контракт на Cerebras Systems закрылся примерно в пределах 1,3% от цены открытия на Nasdaq. Контракт на SpaceX торговался примерно на 20% выше фиксированной цены предложения $135 перед дебютом в июне после того, как в мае достигал пика выше $220. «То, что говорят финансирование и открытый интерес, показывает, что это всё ещё небольшой рынок, движимый настроениями: на одной стороне — энтузиасты-лонги, а с другой — меньшая группа, расположенная ближе к точке схождения», — сказал Чен. «При таком масштабе я считаю, что заголовочная оценка задаётся очень скромной суммой капитала».
MAS добавляет Hyperliquid в список предупреждений для инвесторов в июне
Параллельно происходящая «лихорадка» усиливает внимание и к самой Hyperliquid. Управление по валютному регулированию Сингапура (Monetary Authority of Singapore) добавило платформу в Investor Alert List в июне — публично уведомляя людей, что организация в город-государстве не имеет лицензии и не уполномочена. Hyperliquid заявила, что это не запрет и не мера принудительного характера, и что она никогда не утверждала, что регулируется MAS. Кайл Самани (Kyle Samani), сооснователь Multicoin Capital, который возглавляет Forward Industries, заявил, что «Hyperliquid не permissionless», — так компания утверждает на своём сайте — и обвинил платформу в неверном представлении её архитектуры из-за закрытого исходного кода и концентрированного набора валидаторов. Hyperliquid не ответила на запрос CNBC о комментарии.
Контракт заново привяжут к торгуемой цене после листинга в понедельник
После того как CXMT разместится, контракт будет снова привязан к торгуемой цене, и такие «гэпы», как этот, обычно закрываются резко, а не постепенно, сказал Чен. «Самый интересный вопрос — что останется после этого: рынок 24/7 на акции, которые торгуются только в часы Шанхая», — сказал Чен. «Любой устойчивый гэп отражает именно барьеры доступа, а не компанию».
FAQ
По какой цене CXMT торгуется на Hyperliquid перед IPO в понедельник?
Связанный с CXMT бессрочный фьючерс торговался около $6,35 за акцию на Hyperliquid в четверг после того, как недавно он достигал пика на уровне $8,60. Текущая цена подразумевает рыночную капитализацию примерно $425 млрд, или около 2,9 трлн юаней — по сравнению с официальной ценой IPO 8,66 юаня ($1,28) за акцию, установленной для листинга в понедельник на STAR-бирже Шанхая.
Почему контракт на Hyperliquid торгуется с такой премией к цене IPO CXMT?
Сверхбольшая премия обусловлена офшорными инвесторами, которые не могут участвовать в шанхайском дебюте, который фактически закрыт для иностранцев, и материковыми розничными инвесторами, сталкивающимися с барьерами STAR-рынка: требуется баланс на счёте 500 000 юаней и два года опыта торговли. Эрик Чен из Injective Labs сказал, что цена отражает то, что глобальные инвесторы будут платить за экспозицию, которую они не могут получить напрямую на рынке акций, при этом большинство не может получить доступ к базовым акциям, а ликвидных площадок для шорта почти нет.
К какой регуляторной проверке относится Hyperliquid?
В июне Управление по валютному регулированию Сингапура добавило Hyperliquid в Investor Alert List, публично уведомив людей о том, что платформа не имеет лицензии и не уполномочена в город-государстве. Кайл Самани из Multicoin Capital обвинил платформу в неверном представлении её архитектуры как «permissionless» из-за закрытого исходного кода и концентрированного набора валидаторов. Hyperliquid заявила, что добавление MAS — это не запрет и не мера правоприменения, и что она никогда не утверждала, что регулируется MAS.
