Международная организация комиссий по ценным бумагам опубликовала свой заключительный доклад по оценке схем коллективного инвестирования в июне, заменив рамки, впервые опубликованные в 2007 и 2013 годах. Пересмотр отвечает на быстрое развитие частных рынков, расширение доступа розничных инвесторов к ранее институциональным классам активов и на уроки, извлеченные в периоды рыночной напряженности. Обновленные рекомендации выходят в момент, когда прямые инвестиции, частный кредит, инфраструктура и другие менее ликвидные активы занимают все более существенную долю в глобальных инвестиционных портфелях, а розничные инвесторы получают доступ к этим рынкам через новые структуры фондов и биржевые продукты.
Частные рынки достигают $9 трлн по мере роста сложности оценки
Глобальные активы в сфере частного капитала теперь превышают $9 трлн, тогда как частный долг вырос до класса активов стоимостью примерно $2 трлн. Инфраструктура, частная недвижимость и другие альтернативные активы привлекли значительные институциональные распределения, поскольку инвесторы ищут доходность вне традиционных публичных рынков. IOSCO отмечает, что в последние годы увеличилось число схем коллективного инвестирования, которые держат менее ликвидные и неликвидные активы, включая частные активы. Организация заявила, что эти изменения усиливают опасения по защите инвесторов и повышают важность надежных практик оценки. В отличие от котируемых акций, где цены постоянно обновляются через рыночные сделки, частные активы часто опираются на модели оценки, допущения и сопоставимые сделки, чтобы определить их стоимость.
Розничные инвесторы получают доступ к частным активам через ELTIF и LTAF
Розничные инвесторы получили более широкий доступ к стратегиям частных рынков через регулируемые структуры фондов. IOSCO в частности ссылается на европейские долгосрочные инвестиционные фонды в Европейском союзе (European Long-Term Investment Funds), долгосрочные фондовые активы в Соединенном Королевстве (Long-Term Asset Funds) и другие разрешенные открытые инструменты, которые допускают участие розничных инвесторов в сегменте частных активов. Розничным инвесторам обычно не хватает ресурсов, доступных крупным институциям, при оценке частных инвестиций. В результате они сильнее полагаются на управляющих фондами и процессы оценки, чтобы определить, насколько чистая стоимость активов фонда (NAV) точно отражает стоимость его базовых активов. По данным IOSCO, точная и надежная оценка лежит в основе защиты инвесторов, рыночной целостности и финансовой стабильности. Доклад указывает, что неточные оценки могут приводить к тому, что инвесторы переплачивают при входе в фонд или получают слишком мало при выходе, потенциально снижая доходность и подрывая доверие к инвестиционным продуктам.
Стресс на рынках COVID-2020 выявил слабости в оценке корпоративных облигаций
Некоторые рынки корпоративных облигаций стали менее ликвидными в период потрясений 2020 года, что усложнило оценку. В некоторых случаях даже традиционно ликвидные рынки сталкивались со сбоями в процессе выявления цен, поскольку неопределенность распространялась по финансовым рынкам. Доклад предупреждает, что сложности с оценкой становятся более выраженными, когда ухудшается ликвидность. Активы, которые обычно можно продать без труда, могут становиться труднее для оценки, а разрыв между теоретическими ценами и фактическими исполнимыми ценами может заметно увеличиваться. В тяжелых случаях проблемы с оценкой могут создавать регуляторы называют эффект преимущества первого хода. Инвесторы, которые погашают доли раньше, могут получать цены, не полностью отражающие ухудшающиеся рыночные условия, оставляя остальным инвесторам абсорбировать последующие корректировки оценки. Эти опасения объясняют, почему обновленные рекомендации уделяют больше внимания управлению (governance) в условиях напряженного рынка, обзорам оценки и процедурам, предназначенным для работы со «устаревшими» или неточными оценками.
IOSCO выделяет риски конфликта при комиссиях, привязанных к NAV, и компенсации за результаты
Доклад выявляет несколько ситуаций, в которых стимулы могут влиять на результаты оценки. Управляющие фондами, чьи комиссии связаны с чистой стоимостью активов (NAV), могут выигрывать от более высоких оценок. Структуры вознаграждения, зависящие от результатов, могут создавать схожие стимулы. Сделки с аффилированными лицами, передача активов между связанными структурами и маркетинговые усилия, которые подчеркивают нереализованные прибыли, также могут порождать конфликты. Организация рекомендует управляющим выявлять, документировать, отслеживать и управлять конфликтами на протяжении всего процесса оценки. Если конфликты не удается надлежащим образом смягчить, IOSCO рекомендует соответствующие раскрытия в соответствии с местными нормативными требованиями. В докладе также значительное внимание уделяется независимому надзору, комитетам по оценке и структурам управления, разработанным для снижения риска чрезмерного влияния на решения в области оценки.
ETF остаются в рамке оценки, несмотря на торговлю на вторичном рынке
Большинство инвесторов в ETF торгуют акциями на вторичных рынках, а не напрямую с фондами. Тем не менее расчет NAV остается важным, потому что он поддерживает арбитражный механизм, который помогает рыночным ценам ETF оставаться близко к стоимости базовых активов. Некорректные оценки могут нарушить этот процесс. Если заявленная стоимость базового портфеля окажется неточной, акции ETF могут торговаться с большими премиями или дисконтом, снижая рыночную эффективность и потенциально нанося ущерб инвесторам. По этой причине организация решила, что ETF должны оставаться в рамках пересмотренного подхода, при этом признавая некоторые различия между ETF и традиционными открытыми фондами.
FAQ
Что IOSCO опубликовала в июне?
Международная организация комиссий по ценным бумагам опубликовала заключительный доклад по оценке схем коллективного инвестирования в июне, заменив рамки, впервые опубликованные в 2007 и 2013 годах.
Почему IOSCO пересмотрела рекомендации по оценке фондов?
Пересмотр отвечает на быстрое развитие частных рынков, расширение доступа розничных инвесторов к ранее институциональным классам активов и на уроки, извлеченные в периоды рыночной напряженности, включая потрясения COVID-2020.
Как розничные инвесторы получают доступ к частным активам согласно докладу?
Розничные инвесторы получают доступ через регулируемые структуры фондов, включая европейские долгосрочные инвестиционные фонды в Европейском союзе, долгосрочные фондовые активы в Соединенном Королевстве и другие разрешенные открытые инструменты, которые допускают доступ розничных инвесторов к частным активам.
