Аналитик Shinhan: фокус на EPS на фоне волатильности акций, связанной с AI CAPEX

Ким Сон Хван из Shinhan Investment & Securities проанализировал ралли акций, связанных с капитальными затратами (CAPEX) в сфере ИИ, в первом полугодии (январь–июнь), выделив три драйвера: рост выручки и выход на прибыльность Anthropic, скачок доходов Gemini от Alphabet в первом квартале (январь–март) без истощения денежного потока, а также конкурентную динамику LLM. Во втором квартале (апрель–июнь) рост обеспечили повышения прогнозов по EPS, хотя новости конца июня вызвали опасения по поводу долгосрочного спроса. Поскольку американские акции, такие как Micron и SanDisk, демонстрируют годовые колебания, превышающие 100 %, Ким подчеркнул важность фокуса на EPS как основном сигнале.

Три драйвера ралли акций AI CAPEX в первом полугодии

Ким выделил три фактора, которые подпитывали ралли акций AI CAPEX в первом полугодии. Во-первых, выручка Anthropic показала высокий рост и достигла прибыльности. До прошлого года рынок не ожидал, что модели смогут приносить доход, и считал, что гиперскейлеры (компании, эксплуатирующие огромные центры обработки данных) переинвестируют. Всплеск доходов Anthropic в начале года развеял опасения по поводу монетизации.

Во-вторых, Alphabet отчитался о высоком росте доходов Gemini в первом квартале без истощения денежного потока. Компания привлекла средства через корпоративные облигации, и кредитные спреды (разница в процентных ставках между корпоративными и государственными облигациями) не показали признаков расширения. Это говорило о том, что Alphabet имеет дополнительный потенциал для увеличения капитальных затрат.

В-третьих, конкурентная среда LLM усилилась. Прошлым летом Gemini, в конце года и начале года — Claude, а недавно — Codex последовательно привлекали внимание. Когда пользователи замечали ухудшение качества существующих LLM или появлялись новые модели с улучшенной производительностью, трафик смещался. Эта динамика вынудила LLM включиться в гонку расходов для удержания доли рынка.

Рост цен акций во втором квартале за счёт повышения прогнозов по EPS

Ким пояснил, что рост цен ведущих акций AI CAPEX во втором квартале был обусловлен устойчивыми повышениями прогнозов по EPS на ближайшую перспективу, что подтолкнуло вверх среднесрочные скользящие средние. Долгосрочный оптимизм в отношении конечного спроса привёл к ставкам в стиле колл-опционов, что расширило коэффициент отклонения (показатель, показывающий, насколько текущая цена акции отстоит от скользящей средней в процентном выражении) выше скользящих средних.

Новости конца июня вызывают опасения по поводу долгосрочного спроса

Начиная с конца июня появились новости, которые поставили под сомнение конечный спрос и устойчивость долгосрочного роста. Это, по-видимому, легло бременем на акции AI CAPEX с высокими коэффициентами отклонения. Сообщения указывали на то, что компании испытывают давление из-за стратегий, максимизирующих потребление токенов за счёт увеличения использования ИИ. Предложение OpenAI о снижении цен на токены и появление китайского ИИ с более дешёвыми токенами подорвали долгосрочный оптимизм в отношении CAPEX. Объявление Meta о выходе на рынок облачных услуг с использованием избыточных вычислительных мощностей совпало с этими опасениями.

Ким отметил, что это не говорит о смене тренда. Фундаментальные показатели ведущих акций остаются прочными, прогнозы по EPS уверенно повышаются, а среднесрочные скользящие средние сохраняют восходящую траекторию. Как только бремя отклонений достаточно снизится, чувствительность к позитивным и негативным новостям может измениться.

Американские акции памяти демонстрируют годовую волатильность, превышающую 100 %

Ким заметил, что текущая волатильность фондового рынка является исторической. Американские компании по производству памяти Micron и SanDisk показывают годовую волатильность, превышающую 100 %. Поскольку цены акций значительно выросли, резкие колебания цен могут происходить легко, и шум неизбежен. Реагировать на весь шум на таком рынке невозможно. Инвесторы должны сосредоточиться на сигналах. Сигнал, на который сейчас стоит обратить внимание, — это корпоративная прибыль, а именно EPS.

FAQ

Какие три фактора, по мнению Кима Сон Хвана, стали драйверами ралли акций AI CAPEX в первом полугодии?

Ким Сон Хван из Shinhan Investment & Securities выделил три драйвера: высокий рост выручки и переход к прибыльности у Anthropic, скачок доходов Gemini от Alphabet в первом квартале без истощения денежного потока, профинансированный корпоративными облигациями, и конкурентная среда LLM, где такие модели, как Gemini, Claude и Codex, боролись за трафик, что вынудило к гонке расходов.

Почему Ким Сон Хван рекомендует сосредоточиться на EPS в условиях текущей волатильности фондового рынка?

Ким отметил, что американские акции памяти, такие как Micron и SanDisk, демонстрируют годовую волатильность, превышающую 100 %, а колебания цен акций порождают шум. На таком рынке реагировать на весь шум невозможно. Он подчеркнул, что инвесторы должны сосредоточиться на сигнале — корпоративной прибыли, а именно EPS, поскольку рост во втором квартале был обусловлен устойчивыми повышениями прогнозов по EPS, а прочные фундаментальные показатели ведущих акций остаются неизменными.