Трещины на рынке гособлигаций США углубляются: 30-летние казначейские облигации впервые с 2007 года поднимаются выше 5%

Казначейство США разместило $125 млрд новых долговых обязательств за неделю с 11 мая, при этом покупатели требовали самые высокие доходности по 30-летним облигациям почти за два десятилетия.

• Основные выводы:
• • Казначейство США разместило $125B на сумму новых заимствований 11–13 мая: при этом клиринг по 30-летним облигациям составил 5,046% — максимум с 2007 года.
• • Показатели bid-to-cover по всем трем аукционам снизились ниже 2,55, что сигнализирует о том, что спрос инвесторов на долгосрочные долги США ослабевает.
• • Рост доходности по 30-летним облигациям по направлению к 5,1% грозит в ближайшие недели подтолкнуть вверх ипотечные ставки и стоимость корпоративных заимствований.

Инвесторы толкают доходность 30-летних U.S. Treasury выше 5% на фоне снижения спроса на аукционах до минимумов 2007 года

Три аукциона, охватывающие 3-летние ноты, 10-летние ноты и 30-летние облигации, завершились 15 мая на фоне, который немногие инвесторы с фиксированным доходом назвали бы комфортным. Данные CPI и PPI за апрель оказались горячее ожиданий. Нефть превысила $100 за баррель на фоне напряженности на Ближнем Востоке, связанной с Ираном. И федеральное правительство продолжало занимать в темпе, который дает держателям облигаций совсем немного возможностей расслабиться.

Результаты были однозначными. Инвесторы хотели, чтобы на рынке появилась более высокая доходность.

11 мая Казначейство разместило $58 млрд 3-летних нот с высокой доходностью 3,965%. Показатель bid-to-cover составил 2,54: косвенные участники — обычно зарубежные структуры и центробанки — поглотили примерно 63% конкурентных заявок. Участники рынка охарактеризовали результат как слабый: для клиринга требовалась ценовая уступка.

Аукцион по 10-летним бумагам 12 мая вызвал еще больше опасений. Казначейство разместило $42 млрд с высокой доходностью 4,468% при bid-to-cover 2,40. Аукцион «уходил в хвост» относительно уровней до аукциона примерно на 0,4 б.п. или больше, то есть покупатели требовали более высокую доходность, чем трейдеры закладывали заранее. Этот исход толкнул доходность 10-летних нот в диапазон 4,48–4,59% в спотовых торгах после публикации результатов.

Аукцион по 30-летним бумагам 13 мая нес ключевой сигнал недели. Казначейство продало $25 млрд с высокой доходностью 5,046%, а купон был установлен на уровне 5,000%. Это стало первым случаем с августа 2007 года, когда 30-летняя облигация закрылась на уровне 5% или выше. Bid-to-cover составил 2,30 — самый слабый показатель среди трех аукционов. Результат подтолкнул доходности по 30-летним бумагам к 5,1% в последующие дни после расчетов.

Косвенные участники дали самый ясный признак продолжения вовлеченности за рубежом: они взяли примерно 66,6% конкурентных заявок в продаже 30-летних бумаг. Но в целом участие отставало от уровней, наблюдавшихся до того, как геополитическая напряженность усилилась в начале этого года. Первичные дилеры, которым требуется подавать заявки, поглотили меньшую долю, чем на недавних аукционах, что указывает на ограниченную убежденность со стороны отечественных институциональных покупателей.

Картина на протяжении недели была последовательной. Каждый аукцион «хвостил» относительно ожиданий. Каждый bid-to-cover выходил ниже недавних исторических средних, которые обычно держались выше 2,5–2,6. Каждый опубликованный результат подталкивал доходности вверх.

Для домохозяйств и компаний США последствия прямые. Ипотечные ставки, автокредиты и корпоративные облигации формируют цены, ориентируясь на доходности Treasury. Если клиринг по 30-летним гособлигациям проходит выше 5%, то стоимость заимствований в экономике продолжает испытывать повышательное давление.

Для федерального правительства арифметика быстро усложняется. При национальном долге в десятки триллионов выплата более высоких доходностей по каждому новому выпуску увеличивает процентные расходы. Эти расходы конкурируют с каждой другой строкой федерального бюджета.

На фондовых рынках исторически доходность 30-летних бумаг выше 5% воспринимали как предупреждение. Более высокие ставки без риска делают долгосрочные активы, особенно акции роста, менее ценными с точки зрения приведенной стоимости. Этот эффект не остался незамеченным на торговых столах и в мае.

У Федеральной резервной системы есть и собственное испытание. Если инфляция останется повышенной, отчасти из-за энергетических затрат, связанных с геополитическими нарушениями, то снижение ставок будет сложнее оправдать. Долгосрочные доходности, в которых закладываются более высокие ожидания по инфляции, сигнализируют, что рынки не рассчитывают на быстрый разворот.

Пока же U.S. Treasuries остаются ликвидными и работоспособными. Не было ни одного провалившегося аукциона. Но инвесторы закладывают осторожность на дальнем конце кривой, и каждое последующее слабое размещение усиливает давление на политиков, чтобы те реагировали на инфляционные данные до того, как стоимость заимствований сдвинется дальше.

Следующие ключевые данные, включая майский CPI и любые коммуникации ФРС, определят, означают ли результаты аукциона на этой неделе плато или нижнюю точку.