撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官
編譯：金色財經
金融市場中，最大的超額收益（Alpha）來源往往是行為偏差。投資者總會犯錯，如果你能利用這些錯誤，就能獲得豐厚回報。
我最喜歡利用的一種行為偏差是錨定效應：人會執著於最先接觸到的信息。這就是零售商把價格標成 9.99 美元而非 10.00 美元的原因——你先聽到 “9”，大腦就會一直被它錨定。
錨定效應也是我 2018 年決定全職投身加密行業的原因之一。當時，大多數人還把加密貨幣當成笑話。他們最早是在 2013 年絲綢之路醜聞、2014 年門頭溝（Mt. Gox）破產事件中接觸到加密行業，見證過它數次劇烈的牛熊波動。幸運的是，幾位我信任的人建議我認真看待加密。當我深入底層、抛開偏見去審視它的本質時，我被徹底震撼了。這項技術遠比大多數人意識到的更先進，機會也大得多。而他們，還停留在 2014 年的印象裡。
此刻，那種熟悉的感覺再次襲來。
全世界都在向你呐喊
放眼望去，華爾街都在瘋狂宣告：金融正在上鏈。不是一小部分，是全部。
去年 7 月，美國 SEC 主席保羅・阿特金斯啟動了 “加密計劃”（Project Crypto），旨在全面革新證券監管，用他的话說，讓美國金融市場“走向鏈上”。而市場確實已經在這麼做了：
10 月，貝萊德（BlackRock）CEO 拉里・芬克宣稱，我們正處於 “所有資產通證化的開端”。
兩周前，貝萊德在最大去中心化交易所 Uniswap 上推出了 BUIDL 通證化國債基金，目前規模已超 20 億美元；作為合作的一部分，貝萊德還投資了 Uniswap 原生代幣 UNI。
管理規模達 7000 億美元的信貸巨頭 Apollo，與 Securitize 合作將其多元信貸基金通證化，並在 6 條公鏈上線，自 2025 年 1 月以來已吸引超 1 億美元資金；該公司近期還宣布計劃收購頭部去中心化借貸協議 Morpho 9% 的股份。
摩根大通、美國銀行、花旗集團、富國銀行正商討聯合發行穩定幣。
與此同時，摩根大通在 Coinbase 的 Base 網絡推出存款代幣；富達正在招聘 DeFi 金庫經理…… 類似的消息不勝枚舉。
涉及的資金規模極其驚人：ETF 規模：30 萬億美元；股市：110 萬億美元；債市：145 萬億美元。對比一下：目前全球通證化市場總規模僅 200 億美元。如果拉里・芬克說得沒錯——“每只股票、每只債券…… 都將被通證化”，這意味著這個市場可以增長 10,000 倍，且仍有空間。
巨大的割裂
然而，傳統投資者完全聽不見。
他們聽不見，是因為錨定效應。他們看到加密行業，腦海裡還是那個紋身、朋克、滑滑板的叛逆形象。他們沒意識到，這個人早已剃乾淨鬍子、穿上西裝，正在搭建支撐下一代資本市場的基礎設施。
好笑的是，加密投資者自己似乎也聽不見。他們患上了 “狼來了” 綜合徵。機構入場的承諾聽了太久，他們已經麻木了。
但數據不會騙人。看看這張現實世界資產（RWA）帶代幣化的增長圖，斜率比珠穆朗瑪峰還陡峭。
代幣化現實世界資產（RWA）價值
數據來源：Bitwise 資產管理、RWA.xyz；時間：2020 年 1 月 1 日 – 2025 年 12 月 31 日；註：Circle、Tether 等穩定幣發行方已刻意剔除。
抓住機遇
意識到這一點後，難點在於如何精準獲利。因為加密行業仍有許多重大問題悬而未決，例如：
代幣化帶來的價值，會流向以太坊、Solana 這類公鏈底層協議，還是 L1 區塊空間正在被同質化？
如果價值歸於公鏈，Canton、Tempo 這類準私有鏈會跑贏公鏈嗎？
隨著貝萊德、Apollo 擁抱 DeFi，DeFi 代幣會爆發，還是其代幣經濟學難題難以逾越？
如果價值歸於生態內的建設公司而非公鏈，誰更受益：貝萊德、摩根大通這類傳統巨頭，還是原生加密機構？
對這些問題我都有觀點，未來幾個月會陸續撰文。但老實說，大多數問題的答案都是：目前沒有人知道。
我唯一確定的是：市場認知與行業現實之間存在巨大差距。
在我看來，這一差距就是重大機遇—— 不是急於提前選出贏家，而是在市場仍在錯誤定價這場結構性變革時，廣泛布局整個賽道。
最大的 Alpha 機會，永遠出現在：共識敘事已經過時，現實早已向前，但投資者仍被舊故事錨定的時候。
而加密行業，現在正處於這個節點。如果你能看清它的本質，機會遍地都是。
