簡要
- 比特幣ETF股份可以由授權參與者創建或贖回，而無需在公開交易所即時買賣比特幣。
- 分析師表示，衍生品對沖和結算時機可能削弱ETF資金流入與現貨價格變動之間的短期聯繫。
- 這些機制是合法且在ETF市場做市商中普遍存在，但在機構大量資金流入期間，可能將價格發現轉向期貨市場。
比特幣週三的反彈再次點燃了對華爾街市場做市商在現貨比特幣交易所交易基金中的角色的討論，因為網路上的猜測將此次價格變動與涉及量化交易公司及流動性提供商Jane Street的訴訟聯繫起來。
在X上流傳的帖子聲稱，比特幣在兩天內大約上漲10%，恰逢一個所謂的日內賣出模式消失，暗示對Jane Street的法律行動已改變市場行為。
然而，分析師和ETF專家表示，對單一公司的關注掩蓋了支撐現貨比特幣ETF運作的更複雜市場機制。
比特幣ETF追蹤資產的現貨價格，但創建和贖回流程允許機構中間商滿足需求，而無需在公開交易所買賣比特幣。
ProCap的首席投資官兼ETF發行商Bitwise的顧問Jeff Park週三表示，這場辯論反映了對ETF市場結構的誤解，而非操縱的證據。
在X上的一則截圖帖子中，Park概述了負責創建和贖回ETF股份的主要交易公司（稱為授權參與者）如何在監管豁免下運作，這使他們能在不必立即進行現貨比特幣購買的情況下滿足ETF需求。
Park表示，這些豁免適用於所有授權參與者，旨在支持有序的ETF市場做市，但也可能形成一個“灰色窗口”，在此期間ETF股份創建、對沖活動和現貨市場交易並非緊密相連。
因此，ETF資金流入並不總是立即轉化為現貨比特幣市場的買入壓力，削弱了ETF需求直接映射現貨價格變動的假設。
加密基金管理公司Merkle Tree Capital的首席投資官Ryan McMillin告訴_Decrypt_，這種結構還創造了偏向衍生品而非現貨市場的激勵。
由於比特幣期貨經常以溢價交易，處於所謂的遠期合約（contango）狀態，授權參與者可能利用期貨進行對沖，同時從基差中獲取利潤，他說。
“ETF資產管理規模膨脹，卻不必強制交易所買入，這使得漲勢在關鍵水平以下變得較為遲緩，原本的炒作會推動價格上漲，形成一個飛輪效應，”McMillin說。
他補充說，當期貨頭寸因宏觀變化或價差收窄而減少時，這種調整可能放大價格波動，導致零售投資者感受到的突然回調。
兩位分析師都強調，這種行為是合法的，並符合ETF的運作設計，並不代表任何個別公司有不當行為。
他們表示，這反映出比特幣的價格發現越來越受到機構交易場所（如期貨市場）影響，而非僅僅是現貨交易所。
“APs擁有類似對沖基金的激勵和工具，但缺乏責任感，在一個波動較大、尚在採用階段的資產中，”McMillin說。“ETF的‘創新’可能變成華爾街的收益剝削機器，優先考慮機構套利而非真正的現貨支持。”
