開場
Bernstein 分析師為四家比特幣礦商—IREN、Riot Platforms（RIOT）、CleanSpark（CLSK）與 Core Scientific（CORZ）—分別給予「優於大盤（Outperform）」評級，理由是其有望受惠於日益成長的 AI 基礎設施需求；同時，對 MARA Holdings（MARA）維持「符合大盤（Market Perform）」評級。分析師在週二一份致客戶的報告中，題為「Bitcoin Miners: Google-Blackstone Neocloud news - Follow the Gigawatts」，由 Gautam Chhugani 領銜，他們表示比特幣礦商已嵌入 AI 基礎設施的開發，指出截至目前已公布的 AI 合約超過 900 億美元，覆蓋約 3.7 吉瓦的產能，分布於超大規模雲端（hyperscalers）、neoclouds 與晶片供應商。比特幣礦商合計掌控超過 27 吉瓦的計劃供電能力，使其在大規模運算需求上成為對手方；而在此刻，取得單一吉瓦電力的時間可能在美國市場（包含如德州等受電網限制的地區）接近 50 個月。
## 股票評級與目標價
Bernstein 的評級意味著相較於週一收盤水準存在不同幅度的上行空間。IREN 週一收在 50.46 美元，對應 100 美元目標價，意味著 98.1% 的上行空間；Riot Platforms 收在 23.18 美元，對應 25 美元目標價，或為 7.8% 的上行空間。CleanSpark 收在 13.44 美元，對應 24 美元目標價，意味著 78.5% 的上行空間；Core Scientific 週一收在 23.57 美元，約比其 24 美元目標價低 1.8%。MARA Holdings 收在 12.18 美元，對應 23 美元目標價，儘管其獲得 Market Perform 評級，仍意味著 88.8% 的上行空間。
## 個別公司定位
分析師指出，生態系統中的多項交易顯示礦商正逐步整合進 AI 基礎設施。IREN 規劃使用 NVIDIA 的 AI factory 架構進行 5 吉瓦的 AI 運算擴建，並有一筆與 GPU 部署承諾掛鉤的 34 億美元 AI 雲端合約。Riot Platforms 與 AMD 簽署了共置（co-location）合約，涵蓋 50 兆瓦，並具備擴充至 200 兆瓦的選項。該報告也提及更廣泛的合作，包含透過中介式雲端安排連結 Google、Amazon 與其他礦商的合作。
## 挑戰與風險
Bernstein 預期資料中心將持續面臨監管與許可方面的挑戰，理由包括連接佇列、分區限制、環境審查以及跨多個美國州的電網供電能力限制。儘管如此，分析師表示比特幣礦商「仍有優勢」，因為其已具備與電網相連的電力存取，以及已在運作或正處於開發中的大型場址。
所有礦商都會受到環保團體對其能源消耗的審視，該能源消耗與大型資料中心營運相關。對 Core Scientific，Bernstein 表示，若將電力從比特幣挖礦重新配置到 AI 基礎設施，可能使公司在比特幣多頭循環期間暴露於錯失上行空間的風險，前提是其 AI 擴建放緩。IREN 的 AI 雲端擴張被描述為資本密集，且依賴取得靈活的融資管道；而 Riot Platforms 在德州的集中布局使其可能受到州層級政策變動影響，包括課稅或營運限制。報告也指出，MARA Holdings 面臨與依賴外部電力合作夥伴相關的產能風險，該風險可能導致產能被導引至其他商業用途。
## 分析師揭露事項
Gautam Chhugani 持有多種加密貨幣的多頭部位。Bernstein 的部分關聯機構充當 Riot Platforms 債務證券的做市商或流動性提供者。
