BTC 礦企季報：MARA 營收 -18%、CleanSpark 虧 2.24 億

美國兩家公開掛牌的比特幣礦企 MARA Holdings（NASDAQ: MARA）與 CleanSpark（NASDAQ: CLSK）5 月 11 日同日公布最新一季財報、雙雙因比特幣 Q1 跌價認列大額未實現虧損。根據 The Block 報導，MARA Q1 營收年減 18%、CleanSpark Q2 在 BTC 持倉上認列 2.24 億美元虧損。

MARA：Q1 營收 1.746 億美元、淨虧 12.6 億美元

MARA 第一季營收 1.746 億美元、較去年同期 2.139 億美元下滑 18%。歸屬普通股東的淨虧損 12.6 億美元（每股稀釋虧損 3.31 美元）、相較去年同期 5.332 億美元淨虧損明顯擴大。

虧損結構：

加密貨幣持倉公允價值變動虧損：7.147 億美元

加密貨幣應收帳款公允價值變動虧損：3.039 億美元

合計約 10.2 億美元的非現金 mark-to-market 虧損

營運面：MARA 第一季開採 2,247 顆比特幣（去年同期 2,286 顆）、能源化雜湊率年增 33%。值得注意的、MARA Q1 賣出 20,880 顆比特幣、平均售價 70,137 美元、總計約 15 億美元變現、其中約 10 億美元用於買回 2030 年與 2031 年到期的可轉債本金。MARA 在新聞稿中強調「比特幣挖礦仍是運營基礎」、暗示部分變現是策略性而非被動。

CleanSpark：Q2 營收 1.364 億美元、淨虧 3.78 億美元

CleanSpark 第二財季營收 1.364 億美元、年減 24.9%、淨虧 3.78 億美元。虧損主因是 BTC 持倉的 GAAP mark-to-market 調整、約 2.63 億美元非現金費用、其中比特幣本身的虧損約 2.241 億美元。

營運與資產：

本季開採：1,799 顆 BTC

BTC 持倉市值：9.252 億美元

現金：2.603 億美元

合計流動性（現金 + BTC + 可用信用額度）：近 12 億美元

合約電力容量：年增約 1 倍、其中 585 MW 已獲 ERCOT（德州電網營運商）核可

CleanSpark 對外說明、Q2 營收下滑主因是 BTC 季平均價格從 10 萬美元跌至 7.6 萬美元（年減 24%）、收入端壓力較大。

本媒體觀察：比特幣礦企的兩條對照路徑

MARA 與 CleanSpark 的 Q1／Q2 財報雙雙顯示：

第一、BTC 季均價回落是兩家公司營收下滑的共同主因、且兩家都因會計準則要求把 BTC 持倉按公允價值認列入損益、導致帳面淨虧大幅放大。但這些 mark-to-market 虧損是非現金性質、不影響實際運營現金流。

第二、兩家應對策略不同：MARA 選擇 Q1 內賣 20,880 顆 BTC 變現、把資金用於回購可轉債、降低槓桿成本；CleanSpark 則維持持倉、把資源投向擴張 MW 容量（包括 ERCOT 認可的 585 MW）、布局 AI／HPC 主機代管轉型。這兩條路徑反映礦企面對熊市的兩種選擇—去槓桿 vs 擴張產能。

對照 Strategy 帳上 81.8 萬顆 BTC、市值 660 億美元的純國庫模式、MARA 與 CleanSpark 的角色仍是「靠挖礦產生現金流、靠 BTC 持倉吸收價格波動」。這套商業模式在 BTC 從高點回落 30% 的環境下、壓力遠比純國庫公司大。

後續可追蹤的事件包括：BTC 價格 Q2 走勢對 mark-to-market 虧損的回沖、AI／HPC 主機代管收入是否成為新的營收支柱、以及兩家公司的能源化雜湊率擴張速度是否能在減半週期下繼續維持競爭力。

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