加密抵押借貸在 2026 年第 1 季度從 36.2 億美元收縮至 674.2 億美元（根據 Galaxy Research〈State of Crypto Leverage〉報告）。這一下滑是連續第二個季度收縮，由兩起「九位數」（十億美元級）DeFi 濫用事件驅動——Drift（2.85 億美元）與 LayerZero/KelpDAO（2.9 億美元）——以及隨後從鏈上借貸平台撤離資金。該季度資產價格大幅下跌，Bitcoin、Ethereum 和 Solana 分別較 2025 年 10 月水平下滑 34%、48% 和 59%。
DeFi 借貸下跌 13.82%，濫用事件引發大規模提款
DeFi 借貸承受了收縮的主要衝擊。DeFi 借貸應用程式的未償貸款額下跌 4.53 億美元（-13.82%）至 282.2 億美元，連續第二個季度下滑。LayerZero/KelpDAO 濫用事件特別具破壞性：在兩週內，Aave 的穩定幣供給流出超過 55 億美元、穩定幣貸款結算 31 億美元、提領的以比特幣為基礎的資產超過 25,400 單位，並且提走超過 943,000 WETH。攻擊者將被盜資金作為 Aave 的抵押品，放大了協議內下游的連鎖效應。
該濫用事件對借貸成本的影響立刻顯現。穩定幣借款利率在 4 月因 rsETH 濫用而在合計層面飆升至 7.9%，該事件耗盡流動性。Aave 上的 WETH 利用率在該期間連續 12.7 天維持在 99% 以上。
CeFi 借貸帳本收縮 7.23%，但仍高於 2025 年第 3 季度水平
儘管市場承壓嚴重，集中式金融（CeFi）借貸仍顯得更具韌性。CeFi 借貸帳本在季度結束時收縮 7.23% 至 254.3 億美元——自 2023 年第 4 季度以來的首次季度下滑。儘管 BTC、ETH 與 SOL 分別較 2025 年 10 月清算連鎖中的水平下跌 34%、48% 與 59%，CeFi 帳本仍高於 2025 年第 3 季度水平。Galaxy Research 將這種韌性歸因於抵押品品質改善，以及淘汰了常見做法中的未充分抵押信用與再抵押（rehypothecation）。
Tether 在 CeFi 借貸市場維持主導地位，市占率為 62.25%，但其錄得自 2021 年第 4 季度以來的首次季度下滑。前三大放貸方——Tether、Maple 與 Nexo——合計控制了被追蹤市場的 77.66%。
數位資產庫存債務達 175 億美元
Galaxy 現在追蹤超過 175 億美元的未償債務，用於資助或補充數位資產庫存（DAT）策略。多數 DAT 債務要到 2027 年 9 月至 2028 年 9 月之間才會到期。包含 DAT 借款在內的加密相關總債務，季對季下滑 3.77% 至 851 億美元，並錄得連續第二個季度下滑。
在衍生品市場，期貨未平倉合約（open interest）季對季從 1,195.2 億美元降至 1,041.9 億美元，跌幅 12.83%；不過，較 2 月下旬的低點已反彈 26.62%。CME 的市占率下滑至 10.71%，約為 2024 年 12 月峰值的一半，而 Hyperliquid 持有 5.03% 的未平倉合約。
FAQ
2026 年第 1 季度加密借貸收縮了多少？
Galaxy Research 發現，2026 年第 1 季度以加密抵押的借貸從 36.2 億美元（-5.1%）降至 674.2 億美元，較 2025 年第 3 季度高點低 14.3%。DeFi 借貸下跌 4.53 億美元至 282.2 億美元，而 CeFi 借款收縮 7.23% 至 254.3 億美元。
是什麼導致 DeFi 借貸下滑？
兩起「九位數」（十億美元級）濫用事件——Drift（2.85 億美元）與 LayerZero/KelpDAO（2.9 億美元）——推動了資金外逃。僅 LayerZero/KelpDAO 的濫用事件就使穩定幣供給有超過 55 億美元在兩週內從 Aave 被推離，並讓鏈上借款利率急劇上升。
CeFi 放貸方是否遭受與 DeFi 相同的損失？
不。CeFi 借貸帳本自 2023 年第 4 季度以來首次下滑，但仍高於 2025 年第 3 季度水平。Galaxy 將這種韌性歸因於更嚴格的抵押品標準與更自律的借貸做法。
