Cryptoquant 的 Ki Young Ju 警告：比特幣的熊市可能會延續至 2027 年初

Cryptoquant 執行長 Ki Young Ju 認為，bitcoin 的獲利了結連鎖（profit-taking cascade）通常會讓投資人回報在約 18 個月內一路走低；這種走勢可能會讓目前的熊市一路延續到 2027 年初。

• 重點整理：
• • Cryptoquant 執行長 Ki Young Ju 表示，bitcoin 的損益（PnL）通常會在獲利了結連鎖之後約 18 個月持續下滑。
• • Ju 指出，bitcoin 的下行趨勢始於 2025 年 10 月，直到未實現獲利重新累積才會扭轉。
• • Cryptoquant 的牛熊循環指標（Bull-Bear Cycle Indicator）在 5 月 12 日轉為看多，讓先前的熊市預測變得更混亂（期間自 2023 年 3 月以來首次轉為看多）。

熊市退場前仍可能還要等一段時間

根據 Cryptoquant 創辦人兼執行長 Ki Young Ju 的說法，bitcoin 的熊市可能仍有一年或更久的時間可走；他在 X 的一篇貼文中列出了時間表。Ju 寫道：「一旦出現獲利了結連鎖，bitcoin 投資人的損益（PnL）通常會下滑約 18 個月。」他使用了聚合投資人獲利與損失（PnL）的簡寫。「自 2025 年 10 月（October 2025）趨勢轉向以來，熊市可能會延續到 2027 年初。」

他的推論取決於已實現獲利的方向。簡單來說，持有者仍在坐擁帳面上的獲利，但他們正持續把獲利換成現金；這種動態在歷史上會在達到那種拋售耗盡之前，持續對價格造成壓力。他所依賴的損益指數，整合了多個鏈上估值衡量指標（包括市值對已實現市值（MVRV）比率與淨未實現損益）成一條單一趨勢線；該指標在 2025 年年中左右觸頂，之後便一路下滑。

Image source: Cryptoquant 這項警告也延續了 Ju 過去一年多次強調的觀點；他最初是在 2025 年宣布 bitcoin 牛市已結束，理由是該資產的已實現資本（realized capitalization）與市值（market capitalization）之間的落差持續擴大。

不只你想像的那樣：就連 Cryptoquant 自家的資料也未全然認同

即便在 Ju 自己的公司內部，這段黯淡時間表也尚未尘埃落定。原因是 Cryptoquant 的牛熊循環指標（Bull-Bear Cycle Indicator）在 2023 年 3 月（March 2023）以來首次於 5 月 12 日（May 12）轉為綠色；而這個訊號在歷史上通常與更具建設性的情況開始相吻合。

其他分析師則更偏樂觀。研究機構 K33 甚至認為，bitcoin 約 60,000 美元的 2 月低點（February 2025），已經標誌出本週期的最大回撤（從該資產在 2025 年 10 月 6 日（Oct. 6, 2025）創下的 126,272 美元紀錄，約下跌 52%）。

分歧顯示出中途走勢仍然相當模糊：因為如果 Ju 的判斷正確，交易者在下一次已實現獲利重置之前，仍可能得再經歷一段逐步磨人的盤整；而下一波上行行情才會開始。若轉為綠色的循環指標與穩定的 ETF 資金流入最終勝出，底部也許早已就位。

不管是哪一種情況，Ju 都已把市場置於一個明確的觀察警戒線：當未實現獲利開始攀升、而已實現獲利逐漸走弱之時，他所描述的 18 個月時鐘終於會準備切換。