Strategy 引入了一個數位信貸資本框架，與此同時 Farside Investors 對其 STRC 優先證券定價機制的穩定性提出質疑。Farside 認為，STRC 的設計——最初以約 100 美元發行，並設有旨在引導價格回到該水準的股利調整機制——創造了一個危險的反饋循環，其中提高票面利率以支撐下跌的價格可能增加現金壓力，進一步削弱投資者信心。批評集中在 STRC 可自由裁量的 11.5% 票面利率，Strategy 每月可以將其降低 25 個基點，最低可降至 SOFR（約 3.6%），根據不同的票面利率假設，創造出 55 美元到 144 美元的估值區間。STRC 最近在接近 75 美元交易，隨後反彈至 86 美元，約比其 100 美元目標低 25%，表明穩定機制已不再如預期運作。這項分析發布之際，Strategy 正從純粹的比特幣積累轉向積極的資金管理，授權出售比特幣、建立美元儲備、將 STRC 股利提高至 12%，並實施回購計畫——這一轉型標誌著最大的企業比特幣持有者從單向買家轉變為潛在賣家。
Farside 指出 STRC 票面利率結構中的估值缺口
Farside Investors 表示，以 11.5% 的利率借錢購買比特幣在基本財務條款上似乎不具吸引力。該公司的分析顯示，如果投資者假設 STRC 繼續全額支付 11.5% 的股利，則使用 8% 的折現率，該工具估值約為 144 美元。STRC 並非固定利率債券——Strategy 保留每月降低票面利率 25 個基點的權利，可能降至 SOFR，Farside 指出 SOFR 約為 3.6%。在該假設下，該工具估值約為 55 美元。這一差距解釋了為何 STRC 難以定價，因為它以約 100 美元發行，意味著投資者買入的是未來票面利率政策以及價格穩定機制可信度的不確定性。Farside 指出，票面利率是可自由裁量的，而非自動調整，這給了 Strategy 靈活性，但也為投資者帶來了估值不確定性。該公司認為，如果投資者更加擔憂 Strategy 的信貸風險，STRC 可能會下跌，而提高股利以支撐價格則可能增加現金壓力，進一步削弱信心。
Strategy 在新框架下授權出售比特幣及建立美元儲備
Strategy 採用了一項數位信貸資本框架，其中包括建立美元儲備、將 STRC 股利提高至 12%、以折價回購優先證券，以及授權出售比特幣以幫助資助股利和儲備。該公司已從以溢價發行股票（相對於其比特幣持有量）並將收益用於購買更多 BTC 的模式轉變。隨著股票現在交易價格更接近其持有資產的價值，該方法效果較差。DWF Labs 管理合夥人 Andrei Grachev 將此變化描述為一次受控的轉變，而非拋售，他表示 Strategy 正在「將其從一個你只是持有且從不動用的儲備，轉變為一個你積極管理、出售、回購並在有利於資產負債表時進行融資的儲備」。他指出資產仍保持核心地位，但圍繞它的紀律完全改變。該框架標誌著從不計代價的積累轉向資產負債表紀律和流動性管理。
Farside 提議回購 STRC 或轉向 SOFR 關聯票面利率
Farside Investors 提出了兩項長期解決方案：回購 STRC，或者放棄價格穩定機制並將票面利率改為與 SOFR 掛鉤。該公司表示，短期內不作為可能比較容易，但只會延後問題。Farside 敦促 Strategy 實施回購或轉向 SOFR，以解決估值不確定性。分析強調，對於比特幣國庫公司而言，市場正從不計代價的積累轉向資產負債表紀律、流動性管理和投資者信任。
常見問題
Farside Investors 對 Strategy 的 STRC 定價機制說了什麼？
Farside Investors 認為，STRC 的價格穩定機制從根本上是不穩定的，因為提高股利以支撐下跌的價格可能增加現金壓力，進一步削弱投資者信心，形成危險的反饋循環。
為什麼 STRC 有如此寬的估值區間？
STRC 的估值範圍約在 55 美元到 144 美元之間，因為 Strategy 可以每月將可自由裁量的 11.5% 票面利率降低 25 個基點，最低至 SOFR（約 3.6%），而投資者在為該工具定價時必須考慮未來票面利率政策的不確定性。
Strategy 在其數位信貸資本框架中宣布了哪些變化？
Strategy 宣布計畫建立美元儲備、將 STRC 股利提高至 12%、以折價回購優先證券，並授權出售比特幣以資助股利和儲備，標誌著從純粹的積累轉向積極的資金管理。
