聯準會升息的機率已攀升至 52%，而 30 年期美國公債殖利率也推升至 5% 之上，導致金融條件收緊，並加劇了從股票到加密的風險資產壓力。
摘要
- 期貨目前為至少一次聯準會升息定價 52% 的機率。
- 30 年期美國公債殖利率首次自 2007 年以來升至 5% 以上。
- 更高、維持更久的殖利率威脅山寨幣與依賴廉價流動性的去中心化金融（DeFi）協議。
以市場為基礎的指標顯示，交易者為美聯儲（Federal Reserve）在年底前再次上調利率的機率給出約 52%，這推翻了先前共識認為下一步將是降息。根據追蹤由聯邦基金合約所隱含機率的、以期貨為基礎的工具，這也是自緊縮週期達到高峰以來，升息機率明顯超過降息預期的首次時刻。
這些預期的轉移正快速沿著殖利率曲線發酵。30 年期美國公債殖利率已衝破 5% 門檻，近期拍賣的清算水準約為 5.06%，而次級市場交易則徘徊在接近 5.1%---這些水準自全球金融危機之前以來未曾出現。於最近一場拍賣中，美國財政部以約 5.058% 的高殖利率出售 250 億美元的 30 年期債券，凸顯投資人為了持有期限更長的美國債務，正在要求更高的期限溢酬。
更高的實質殖利率擠壓加密流動性 {#higher-real-yields-squeeze-crypto-liquidity}
就加密市場而言，升息機率上升且 30 年期殖利率站上 5% 的組合，對生態系中最具投機性的角落極為不利。隨著實質殖利率上升，持有像比特幣與以太幣這類不付息且波動率高的資產，其機會成本也隨之提高，往往導致山寨幣去風險化，以及對流動性敏感的 DeFi 代幣降溫。歷史上，長期殖利率大幅上升以及聯準會鷹派色彩再度升溫的時期，常與高貝塔代幣的回撤相伴，即便部分藍籌資產顯示出更具韌性的表現。
宏觀逆風已開始透過影響 Coinglass 與其他資料供應商所追蹤的現貨與衍生品流向，較高的資金費率在壓縮之際，風險部位也在轉向更大型的市值名單。先前在 crypto.news 針對 Forbes 報導所做的彙整中也曾提到：今年早些時候，隨著通膨疑慮捲土重來（部分由地緣政治衝擊與油價推動），期貨市場曾將升息機率推升至 50% 以上。
山寨幣與 DeFi 本就正面臨監管與各自獨立的風險，因而特別容易受到「更高利率維持更久」的制度影響。依賴廉價槓桿、反身性收益農耕（reflexive yield farming），或高倍估值的協議，當基準的無風險利率突破 5% 時，經濟面可能會迅速惡化；這種狀況在過往週期中已屢見不鮮，並仍是交易者腦中的優先考量。這種敏感度也是 crypto.news 分析中的反覆主題：每次殖利率螺旋式上調，往往都伴隨流動性從尾端代幣轉向，要不是轉為現金，就是流向最大、最具流動性的幣種。
風險與代幣化的宏觀逆風 {#macro-headwinds-for-risk-and-tokenization}
利率的最新變動到來得正是當傳統金融正用區塊鏈式基礎設施進行實驗---從密蘇里州打擊加密貨幣 ATM，到斯圖加特證券交易所的 Seturion 平台，以及 Bitwise 的 Hyperliquid ETF---這些動作正在加速推進。更高的殖利率會讓這些建置變得更棘手：因為它提高了資金成本、改變了代幣化專案的折現率假設，並影響了投資人對風險的胃納，涵蓋 [TradFi]（https://www.gate.com/zh/tradfi) 與 DeFi）。
不過，朝向區塊鏈結算與代幣化資產的結構性趨勢仍在持續，即便循環性的宏觀逆風愈發強烈。斯圖加特的 Seturion 計畫與 Société Générale 以及 SG-FORGE 的目標，是在鏈上提供更快速、成本更低的證券結算；同時，Bitwise 透過其 Hyperliquid ETF 以近 1978 萬美元買入並質押 HYPE，也凸顯機構資本正連在升息環境下，仍在探索超越比特幣與以太幣之外的可能性。
加密市場將如何消化一個 5% 長債盛行、且再度聯準會緊縮的機率接近五五開的世界，可能將取決於通膨是否持續朝上出現意外。就目前而言，期貨與債券市場傳遞出的訊息很清楚：寬鬆貨幣時代還不會立刻回歸，而每一個新的 30 年期殖利率基點，都會收緊整個數位資產範疇中槓桿風險承擔的「鉗夾」。
