Natasha Kaneva，摩根大通（JP Morgan）大宗商品研究（Commodities Research）全球主管，在該銀行第 22 屆全球中國峰會期間的一場近期專訪中表示，霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）關閉正在推動全球通膨、利率與大宗商品價格。她預測，即使霍爾木茲海峽在 6 月重新開放，油價也可能在截至 2026 年底前維持三位數；同時，若實質利率下滑且央行恢復購買，黃金可能達到每盎司 6000 美元。上述評論出爐之際，Kevin Warsh 於 5 月 22 日正式就任聯邦準備理事會（Federal Reserve）主席一職，而聯準會在高居不下的能源價格背景下維持偏鷹立場。
Kaneva 指出，根據國際能源署（International Energy Agency）於 2026 年 2 月發布的簡報，目前的市場狀況源於霍爾木茲海峽中斷約每天 2000 萬桶原油與精煉產品——約占全球海運石油貿易的 25%。替代的陸上管線產能僅有每天 350 萬至 550 萬桶，可用於沙烏地阿拉伯與阿拉伯聯合大公國（UAE）兩地。為因應此情況，JP Morgan 將其 2026 年全球通膨預測上調 1 個百分點、並下修 GDP 成長預測 23 個基點（basis points），不過 Kaneva 也指出，由於美國與中國的經濟表現仍具韌性，衰退風險依然有限。
Federal Reserve 政策立場
依 Kaneva 所述，目前市場定價顯示：到 2026 年至少有約 70% 機率會再升息一次，且 2027 年預期也會再升息一次。她強調，Warsh 主席一再表示政策決策將取決於市場數據，而總統 Trump 也公開表達對 Warsh 這種以數據為導向方法的信心。聯準會 4 月的聲明提到：「通膨偏高，部分原因是近期全球能源價格上漲」，並指出中東局勢為經濟展望帶來「相當大的不確定性」。Kaneva 將通膨形容為在高能源價格下呈現「極度黏性（extreme stickiness）」，影響集中在通膨指標上，而非成長指標。
油價預測
Kaneva 依霍爾木茲海峽重新開放時程提出兩種情境。在基準情境（假設 6 月重新開放）下，油價將在截至 2026 年底前維持每桶高於 100 美元，之後在 2027 年底前約降至每桶 64 美元，原因是海灣國家恢復全面產能並重建庫存。若重新開放延至 7 月或 8 月，油價可能升至每桶 120 至 140 美元。她指出，目前的供給衝擊程度超過 1956 年蘇伊士運河危機影響約 10%，其中精煉產品（汽油、柴油、航煤、石腦油）出現最嚴重的短缺。到 5 月 26 日止，以 7 月交割的美國西德州中級原油（WTI）期貨收盤在每桶 93.89 美元，布蘭特原油（Brent）則為每桶 99.58 美元。
黃金市場動態
Kaneva 指出，影響黃金價格的兩個主要因素是實質利率與央行購買。她解釋，金與實質利率之間的歷史負相關——每當利率變動 25 個基點，相當於金價每盎司移動 80 美元——在 2022 年已經失靈，原因是央行購買從 2021 年的 450 噸激增到 2022 年的 1080 噸。年度購買量在 2023 年仍維持高位（1051 噸）且 2024 年為 1092 噸，然後在 2025 年降至 863 噸，但仍高於 2022 年以前的水準。這些買盤使黃金價格從約每盎司 1700 美元推升至每盎司 4000 美元以上。
在美國與伊朗的衝突之後，部分央行——特別是中東地區——已經調轉方向，為維持流動性而在油類出口收入受限的情況下出售黃金。Kaneva 預估目前央行的年化購買量為 600 至 650 噸，低於衝突前預測的 800 至 850 噸。由於能源驅動的通膨疑慮，自 2026 年初以來，實質利率上升了 50 個基點，因而重新建立黃金與利率之間的負相關關係。在霍爾木茲海峽於 6 月重新開放的基準情境下，Kaneva 預測黃金將在 2026 年底達到每盎司 6000 美元，並在 2027 年底達到每盎司 6300 美元，原因是實質利率下滑且央行恢復購買。若霍爾木茲海峽仍維持關閉，她預期油價將持續上升，進而使黃金走低。
銅供給限制
Kaneva 表示，2025 年是她職涯中第一年，公開申報文件中沒有出現任何新的銅礦項目，儘管市場價格約每噸 13000 美元，而生產成本接近每噸 7000 美元。她指出，直到 2027 年之前不太可能新增供給。需求仍持續成長，來自汽車電動化、AI 基礎建設與資料中心建設。她表示，2022 至 2023 年的價格上漲主要源於供給短缺，但目前的狀況同時反映巨觀需求成長與嚴重的供給缺口。Kaneva 預測，到 2026 年底銅價將達每噸 12500 美元，而 2027 年的平均價格約為每噸 11625 美元。
