外國投資者今年已賣出超過 150 兆韓元的韓國股票，創下史上最大「賣韓」紀錄。證券公司將此資金外流解讀為全球基金的機械式再平衡，而非市場逃離，因為韓國股市表現超越同儕，觸發了自動投資組合調整。市場焦點已從賣壓持續時間轉向外國投資者恢復淨買入所需的條件，分析師指出四個關鍵變數：相對市場表現、半導體產業獲利品質、匯率穩定度以及結構性指數事件。
外資賣超韓國股票達 150 兆韓元
外國投資者今年已賣出超過 150 兆韓元的韓國股票，創下史上最大賣超紀錄。市場憂心這是否預示外資全面撤離，但證券公司普遍認為，這股資金外流是全球基金的機械式再平衡過程，而非對韓國股票的根本性轉向。
證券公司將資金外流歸因於機械式再平衡
全球退休基金與被動型基金根據各國目標配置操作。當韓國股票表現優於其他市場時，投資組合價值會上升至超過目標權重，促使獲利了結以恢復平衡。新韓投資證券研究員盧東吉表示，雖然獲利了結是因素之一，但匯率波動與對美國科技股情緒轉弱也有影響，僅憑再平衡不足以解釋當前賣壓。證券公司指出，外資持股並無觸發重新買入的絕對門檻，因目標配置因機構而異，並根據外部條件調整。
對台灣與新興市場的相對表現驅動再平衡
外國投資者回歸的第一個條件是韓國相較其他市場的吸引力恢復。三星證券研究員楊日佑解釋，全球投資者傾向根據各國比較表現而非絕對報酬來重新配置資本。2024 年，台灣股市表現優於韓國，導致全球資金增加對韓國股票的配置。今年情況逆轉，韓國股票大幅跑贏台灣，引發獲利了結。教保證券研究員魏在賢指出，被動型基金賣出不會因為外資持股下降或 KOSPI 大幅修正就結束。KOSPI 相對於 MSCI 新興市場指數的表現仍更為關鍵，儘管近期從高點回落，韓國的相對報酬依然偏高。
半導體獲利品質與重新評價為回歸所需條件
第二個條件是企業獲利的質化提升。iM 證券研究員金俊永表示，外資流入是結果而非原因，強調在長期對半導體產業週期的信心恢復及本益比重新評價後，外資才會回歸。半導體產業深受景氣循環影響，因此持續的獲利能見度比短期強勁的財報更重要。盧東吉也指出，美國大型科技公司持續進行人工智慧資本支出是關鍵變數，7 月底開始的美國大型科技股財報季可能成為重要轉折點。
美元兌韓元匯率需穩定在 1550 韓元水準
第三個條件是匯率穩定。美元兌韓元匯率近期維持在 1550 韓元附近的高位。證券公司預期，一旦美元強勢消退、韓元趨穩，外資賣壓將減輕。盧東吉表示，雖然外資賣出的核心驅動力是強漲後的獲利了結，但匯率波動降低與科技股疑慮緩解，可能逐步削弱賣壓強度。
MSCI 升級與 WGBI 納入顯示短期影響有限
第四個變數是指數納入等結構性事件。然而，短期效果被認為有限。韓國上月未被納入 MSCI 已開發市場觀察名單。即使列入觀察名單，實際納入已開發市場指數通常需要兩到三年，短期內難以出現大規模被動型基金流入。世界政府公債指數（WGBI）納入也未改善股市資金流。自 3 月 31 日納入 WGBI 後，外國投資者淨買入 37.3 兆韓元的韓國國債（3 月 30 日至 6 月 26 日，交割基準），但同期僅第二季就賣出 88 兆韓元的股票。債市資本流入並未外溢至股市。
WGBI 債券流入未轉化為股市漲幅
外國投資者在 3 月 31 日 WGBI 納入後，於 3 月 30 日至 6 月 26 日期間淨買入 37.3 兆韓元韓國國債。然而同期，僅第二季就淨賣出 88 兆韓元的股票。債市資金流入未延伸至股市。專家一致認為，外資淨賣超應被視為在已大幅上漲的市場中的投資組合調整過程，而非撤離韓國的訊號。要讓外國投資者恢復淨買入，韓國必須恢復相對吸引力、恢復對半導體循環的信心、匯率必須穩定，且全球投資情緒需改善。
常見問題
今年外資賣超韓國股票的規模是多少？
外國投資者今年已賣出超過 150 兆韓元的韓國股票，創下史上最大「賣韓」紀錄。
為什麼證券公司將資金外流解讀為再平衡而非逃離？
證券公司認為賣壓是來自全球退休基金與被動型基金的機械式再平衡，當韓國股票表現優於同儕、超出目標投資組合權重時，這些基金會調整配置。新韓投資證券的盧東吉指出，雖然獲利了結是因素之一，但匯率波動與美國科技股情緒轉弱也有影響，僅憑再平衡不足以解釋完整的賣壓規模。
外國投資者恢復淨買入韓國股票需滿足哪些條件？
需要四個條件：韓國相對於台灣及 MSCI 新興市場指數的表現必須改善；半導體產業獲利品質必須提升且本益比需重新評價；美元兌韓元匯率必須從目前的 1550 韓元水準趨穩；以及 MSCI 已開發市場納入等結構性事件需取得進展，但短期影響有限。
