Mizuho將 Circle（CRCL）從中立（Neutral）下調至跑輸（Underperform），並將目標股價從85美元下修至50美元；同一天，摩根大通（JPMorgan）也下調了Circle與Coinbase的獲利預估。兩家公司皆指出，隨著穩定幣市場競爭加劇，支撐USDC（Circle的美元支撐穩定幣）的經濟基礎所承受的壓力不斷升高。主要擔憂集中在Open USD，這是一種由超過140家金融、科技與加密貨幣公司組成的財團所背書的新穩定幣，成員包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock與Coinbase。Open USD採用轉付（pass-through）收入模式，將幾乎所有的準備金收益導向分銷商。
Mizuho指出Open USD的競爭威脅
Mizuho分析師Dan Dolev形容Open USD是對Circle商業模式最大的威脅。與Circle的模式不同：Circle在與Coinbase、Binance等合作夥伴分潤收入後，約保留準備金收入的38%；而Open USD則運作轉付模式，將幾乎所有準備金收益轉給分銷商，同時僅保留少量的管理費。Dolev表示，隨著時間推移，分銷合作夥伴將被鼓勵向Circle要求更多。Mizuho也指出，Circle與其最大USDC分銷合作夥伴Coinbase之間的現有收益分成協議，預計將於下個月續約；而Coinbase作為Open USD的創始成員，可能在談判新條款時提供額外槓桿。
摩根大通指出Hyperliquid的收益分成協議
摩根大通（JPMorgan強調，Circle針對USDC與Hyperliquid去中心化交易所（decentralized exchange）更新後的合作，作為分銷商已在取得更有利經濟條件的證據。在新協議下，Coinbase將先取得與Hyperliquid的USDC餘額相關的所有準備金收入，再將約90%的收益返還給該DEX。該銀行將這項安排稱為囚徒困境，因為它會激勵Circle與Coinbase在彼此競爭中提出最吸引人的收益分成條款，以留住合作夥伴。根據摩根大通的說法，Hyperliquid目前持有約60億美元的USDC，相當於流通供給量的約8%。
Bernstein與William Blair維持跑贏（Outperform）評等
Bernstein在本月稍早Open USD財團推出後，重申對Circle的跑贏（Outperform）評等與190美元目標股價；該公司認為，Open USD對穩定幣的定位是作為一個正在成長的資產類別，而非構成競爭威脅。該公司表示，Circle的流動性、監管的先行優勢以及網路效應，將很難被複製；此外，過往其他由財團主導的金融計畫也通常難以獲得動能。William Blair的分析師也重申跑贏評等，並將Open USD描述為「正在尋找問題的解決方案」。
常見問題
Mizuho對Circle的股票評等做了什麼？
Mizuho將Circle（CRCL）從中立（Neutral）下調至跑贏（Underperform），並將目標股價從85美元下修至50美元，理由是Open USD對USDC的經濟條件造成競爭壓力。
Open USD的收益模型與Circle的USDC模式有何不同？
Circle在與合作夥伴分潤收入後約保留準備金收入的38%；而Open USD採用轉付模式，將幾乎所有準備金收益導向分銷商，僅保留少量管理費。
根據摩根大通，Hyperliquid合作的意義是什麼？
摩根大通指出，Circle與Hyperliquid更新後的USDC合作是分銷商正取得更有利經濟條件的證據：Coinbase將先取得與Hyperliquid持有的60億美元USDC餘額相關的所有準備金收入，再返還約90%的收益給該DEX。
