這一預期並非憑空而來。5 月中旬，SpaceX 正式提交 IPO 招股書，市值目標約 1.75 萬億美元，極大地催化了市場對 AI 巨頭上市時間表預期。就在同日，多家媒體披露 OpenAI 正與高盛、摩根士丹利合作，最快將在 5 月 22 日向 SEC 秘密遞交招股書草案，目標在 2026 年 9 月具備上市條件。雖然截至本文成稿時尚未有正式 SEC 公告，但投行的參與已讓市場感知到實質性進展。

預測市場普遍認為，在 2026 年第四季度正式掛牌的交易概率較高。CNBC 援引 Kalshi 平台數據顯示，交易者認為 OpenAI 今年內遞交 IPO 申請的概率高達 92%。這一數據與 Polymarket 的年末預期形成有力呼應。

強制 IPO：AI 軍備競賽下的資本邏輯與現金流壓力

OpenAI 的上市衝動，根源在於其龐大的資本開支已超出私募市場的承受能力。據公司聯合創始人兼總裁 Greg Brockman 在法庭證詞中透露，OpenAI 的 IPO 本質並非公司成熟後的套現退出，而是 AI 訓練和推理的資本開支過大，私募市場已經不夠用了，最終必須由公開市場接盤。

財務數據驗證了這一判斷。2026 年第一季度，OpenAI 實現營收約 57 億美元，但調整後營運利潤率僅為 -122%，意味著每產生 1 美元收入，公司即虧損 1.22 美元。而 2025 年上半年，公司淨虧損高達 135 億美元，研發成本為主要開支，達 67 億美元，主要用於開發新 AI 模型和運行 ChatGPT 所需的伺服器等基礎設施。

在燒錢速度層面，公司累計融資已超過 1,800 億美元。OpenAI 月收入已攀升至 20 億美元，營收增速是 Alphabet 和 Meta 同期增速的 4 倍。但高增速伴隨的是更高的資本消耗——在伺服器擴容、大模型迭代和企業基礎設施層面的持續投入面前，私募市場融資的邊際效應正在遞減，公開市場成為唯一的資本補給出口。

從非營利到營利：OpenAI 的治理轉型與 IPO 資格博弈

OpenAI 由非營利實驗室向營利性企業轉型的制度成本，構成其 IPO 之路最特殊的結構性障礙。自 2015 年以非營利組織起步以來，OpenAI 的治理模式一直以非營利董事會為主導，主要受益者被定義為「全人類」而非投資人。

為了符合 NASDAQ 等公開市場的上市監管要求，OpenAI 已在內部討論重大重組方案。據報道，公司正考慮採用類似 Alphabet（谷歌母公司）的營利性控股公司結構，計劃將其機器人與硬體部門拆分為獨立業務，以簡化核心 AI 業務的 IPO 流程。

在股權治理層面，一份疑似洩露的股權結構表顯示，微軟持股約 26.79%，OpenAI 基金會持股 25.8%，軟銀持股約 11.66%，現任及前任員工合計持股約 20%。CEO Sam Altman 仍不直接持有 OpenAI 股權，這在治理預期中屬於一個需進一步明確的結構變數。儘管外部對其治理機制存有疑慮，但內部正透過向「上市公司化」運作進一步推進內部治理優化——正如 CFO Sarah Friar 所言，「OpenAI 這樣的公司，需要在治理與外部形象上更像一家上市公司」。

萬億估值能否兌現：營收、用戶停滯與虧損深坑的拉扯

儘管 IPO 預期高企，OpenAI 的財務基本面依然存在顯著的不平衡，市場對萬億估值的兌現能力始終存在問號。

從營收層面看，OpenAI 一季度營收約 57 億美元，全年有望維持在 300 億美元附近。公司預計到 2030 年，僅廣告業務一項便可貢獻約 1,020 億美元收入。用戶端方面，ChatGPT 週活躍用戶已達 9.05 億，但增長趨於停滯，未能突破 10 億活躍用戶目標。企業端營收占比已逾 40%，預計 2026 年底前將與消費端規模持平。API 每分鐘處理量超過 150 億 token，商業化基礎設施運轉層面進展較穩健。

但虧損幅度構成了最主要的威脅。按照目前的利潤率，每創造 57 億美元營收就需要承擔約 69.5 億美元虧損，如無法在上市前顯著改善盈利模型，公開市場的投資者關係維護壓力將長期存在。2025 上半年現金消耗已達 25 億美元，研發費用成為第一大支出項。對於追求穩定 EBITDA 和 EPS 評估的機構投資者而言，這種深度虧損的結構性狀態構成了重要的估值折價因子。

估值腰斬與二級市場遇冷：投資者的真實情緒與分歧

在 IPO 預期高漲的同時，OpenAI 股份在二級市場的表現卻出現明顯反差。今年 3 月完成 1,220 億美元融資後，官方估值被推至 8,520 億美元，但二級市場買盤興趣顯著低於歷史水平。

據媒體報道，約 6 億美元的 OpenAI 股份在二級市場上面臨買方需求不足的壓力。即便成交價格相比官方估值已出現約 10% 的折讓，買方心理價位預期已進一步調低。高盛與摩根士丹利甚至開啟零佣金促銷模式以吸引投資者。

形成鮮明對比的是，競爭對手 Anthropic 在二級市場上引發了「溢價瘋搶」的局面——認購訂單連續突破 16 億美元，大批投資者以溢價求購，二級市場估值已調升至 6,000 億美元，較上一輪融資估值上升近 50%。

這種「官方估值堅挺 vs 二級市場冷遇」的分化，揭示了機構層面對盈利模式可持續性的核心疑慮。投資界的擔憂主要圍繞幾大方面：OpenAI 對 AI 基礎設施的資本開支過高、企業端轉型速度慢於市場預期，以及在 Anthropic 穩定增長的企業客戶結構與持續擴大的利潤空間面前，來自競爭對手的壓力或將持續加強。

上市窗口搶跑：Anthropic 同步衝刺帶來的競速壓力

2026 年 AI 領域 IPO 競爭的最大變數，來自 Anthropic 的同步上市節奏。

Anthropic 不僅在二級市場人氣上超越 OpenAI，也正在積極籌備在 2026 年下半年申請 NASDAQ 上市。其在企業 AI 與 AI 編程市場快速崛起，企業客戶規模已逾 30 萬家。根據近期報道，Anthropic 的估值已達約 3,800 億美元，正在洽談新一輪融資，目標估值預計將達 9,000 億美元。

在 IPO「誰先上市」的預測市場層面，市場觀點發生了明顯轉向。在 OpenAI 上市時間表報道曝光前，交易者認為 OpenAI 搶先上市的概率僅約 32%；消息傳出後，Kalshi 平台上市場認為 OpenAI 會更早上市的概率躍升至 83%。同期，Polymarket 認為「Anthropic 先於 OpenAI 上市」的概率從 69% 驟降至 20%。

不過，這一競速通道是否順利打通，仍然依賴監管審核進度、內部重組節奏以及訴訟剩餘風險等不確定因素。但訊號已經明確——兩家頭部公司的上市時間窗口重疊，意味著 2026 年 Q4 將成為 AI 領域有史以來最集中的 IPO 窗口。

AI 公司上市對數字資產市場的意義

對於加密市場而言，OpenAI 等頭部 AI 公司的上市節奏形成了重要訊號價值。

其一，上市潮意味著傳統金融體系對 AI——一個高度依賴算力與資料中心基礎設施的數字賽道——進行了系統的制度性認可。當 SpaceX 和 OpenAI 等公司進入納斯達克核心指數成分序列後，資金將更系統化地流向 AI 代幣化、算力租賃 RWA（真實世界資產）、DePIN（去中心化物理基礎設施網路）等加密賽道。OpenAI 雖本身不直接發幣，但其上市的示範效應將推進更多 AI 基礎設施專案向區塊鏈 RWA 方向進行結構設計。

其二，Polymarket 等預測市場平台圍繞 OpenAI IPO 時間表的活躍交易，拓展了加密產業的應用邊界——上市概率預測合約的穩定流動性，為加密用戶提供了以資料為核心的博弈入口。該合約總成交量突破 150 萬美元的量級並非偶然，而是體現了加密產業參與傳統科技敘事的能力。

其三，市值 8,520 億至 1 兆美元區間的 AI 巨頭完成上市後，其在經濟體系中的權重將倒逼加密資產錨定 AI 賽道建立新的估值座標系。加密市場中與 AI 算力、計算資源配給、AI 資料市場等基礎設施直接相關的專案，將獲得更清晰、更直接的宏觀參照基準。

FAQ

Q1：OpenAI 確定會在 2026 年上市嗎？

尚未正式確定。儘管媒體報道稱 OpenAI 已與高盛、摩根士丹利合作籌備 IPO 招股書草案，目標在 2026 年 9 月具備上市條件，但截至目前 SEC 尚未收到公開的正式文件。預測市場 Polymarket 顯示 2026 年年底前完成 IPO 的概率約為 71%，但具體時間仍存在調整可能。

Q2：OpenAI 的 IPO 估值大約是多少？

官方最新融資輪次（2026 年 3 月）的投後估值為 8,520 億美元。市場傳聞的上市目標估值在 1 兆至 1.25 兆美元區間。Polymarket 用戶數據顯示，OpenAI 在首個公開交易日結束時收於 1.4 兆美元以上的概率約為 65%。

Q3：OpenAI 的財務狀況能支撐上市嗎？

有利有弊。2026 年 Q1 营收約 57 億美元，但營運利潤率為 -122%，仍處於深度虧損狀態。2025 上半年淨虧損達到 135 億美元。不過公司營收增速高於 Alphabet 與 Meta 同期的 4 倍，月收入已接近 20 億美元，結構性成長潛力較大。

Q4：Anthropic 會在 OpenAI 之前上市嗎？

可能性已經大幅降低。5 月中旬 OpenAI 擬快速遞交 IPO 文件的消息公布後，Polymarket 上「Anthropic 先上市」的概率從 69% 大幅降至 20%。目前市場普遍預期 OpenAI 在 IPO 時間窗口競爭中處於相對領先位置。

Q5：OpenAI IPO 對加密市場有何影響？

主要帶來三方面影響：第一，推動傳統資本系統性地配置 AI 基礎設施賽道，利好算力 RWA、DePIN 等加密專案；第二，Polymarket 等預測市場應用透過此類熱門 IPO 合約加速拓展生態邊界；第三，AI 巨頭完成上市後將帶動 AI 賽道整體估值體系的參照，間接影響加密市場中與 AI、計算資源和資料基礎設施相關的專案估值邏輯。

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