Strategy 的 MSTR 股票下跌 8% 至 86 美元，創下自 2024 年 2 月以來的最低收盤價，而該公司的 STRC 優先股則跌至 75 美元——相較其 100 美元面值折價 25%。分析師主要將此次下跌歸因於投資者信任侵蝕，而非立即的償付能力風險；Two Prime 執行長 Alexander Blume 指出，執行長 Michael Saylor 反覆的策略轉向是核心驅動因素。該公司持有約 10 個月的美元準備金以支付 STRC 股息義務，然而優先股的巨幅折價削弱了其透過發行新股為比特幣收購籌集資金的能力——這暴露了依賴市場對證券穩定性信心的融資模式中的信心危機。
MSTR 和 STRC 股價跌至多月低點
MSTR 下跌 8% 至 86 美元，創下自 2024 年 2 月以來的最弱勢。該股今年至今已下跌超過 30%。Strategy 目前持有約 847,000 枚比特幣——約佔總供應量的 4%——總持倉價值超過 500 億美元。該公司近期以均價 67,068 美元購入 520 枚比特幣。公司整體結構的優先股股息支付目前每年總計約 17 億美元，流通在外的優先股約為 150 億美元。
STRC 被設計為以 100 美元為目標面值的永續優先工具，現已跌至約 75 美元——相較其預期交易價格折價 25%。該結構支付 11.5% 的股息（基於 100 美元面值），並設計為每月調整。Benchmark 分析師 Mark Palmer 指出，STRC 沒有像穩定幣錨定那樣固定以 100 美元交易的義務，但 Strategy 低成本籌資的能力在很大程度上取決於市場對這些證券維持其價值的信心。如果 STRC 持續以大幅折價交易，Strategy 將無法以合理條件發行新的優先股——這直接限制了其為未來比特幣購買提供資金的能力。
分析師將下跌歸因於策略轉向導致的信任侵蝕
Two Prime（一家專注比特幣的美國證券交易委員會註冊投資顧問）的執行長 Alexander Blume 診斷 Strategy 的損害主要在於信譽，而非能力。「超越任何試算表或邏輯，市場講究信任，尤其是當你的投資者基礎以散戶為主時，」Blume 表示。他認為 Michael Saylor 反覆偏離既定計畫的行為已造成比資產負債表更難修復的損害。Strategy 的企業價值對淨資產倍數目前僅為 1.05，與曾經讓多頭論證具說服力的溢價相比大幅壓縮。
當市場無條件相信 Saylor 的願景時，MSTR 相對其持有的比特幣有顯著溢價。該溢價由資本市場引擎的複合力量所證明。隨著信心消退，溢價也隨之消失——同時消失的還有整個結構的財務邏輯。Blume 認為 Strategy 在短期內極不可能成為有意義的比特幣買家——而且即使現金跑道穩固，重返 STRC 100 美元面值的道路在於恢復信任，而非股息計算。
STRC 行銷承諾與 25% 面值折價相矛盾
STRC 被明確作為低波動收益產品銷售給散戶投資者，旨在維持在 100 美元附近。據報導，部分買家將其定位為退休收入工具——在波動資產類別中的穩定收益工具。而實際上 25% 的面值折價直接與這個說法矛盾。
Blume 表示：「Saylor 的動機與散戶投資者不同。不幸的是，正是那些被推銷 STRC 作為退休收入產品、MSTR 作為放大版比特幣的散戶投資者付出了代價。」他早在三月份就曾指出風險，警告任何收益率超過美國公債 6% 以上的產品必定承擔額外風險——這項警告後來證明是正確的。散戶投資者的信心一旦失去，並不會按照試算表的時間線恢復。
常見問題
Strategy 是否有足夠資金支付 STRC 股息？
是的。Strategy 擁有充足美元準備金來支付 STRC 股息義務將近 10 個月，意味著儘管股價大幅下跌，仍不存在立即的支付風險。
為什麼 STRC 優先股交易價格低於其 100 美元面值？
STRC 股票交易價格折價 25%——約 75 美元——因為投資者信心大幅喪失，且該工具未能維持其在推出時所行銷的低波動收益特性。
是什麼導致了投資者對 Strategy 和 STRC 股票失去信任？
執行長 Michael Saylor 反覆更改 Strategy 的計畫，加上 STRC 無法維持其 100 美元的交易目標，已損害散戶投資者的信任。Two Prime 執行長 Alexander Blume 直接將崩盤歸因於 Saylor 偏離既定承諾的策略轉向。
