CRU 首席贵金属分析师 Kirill Kirilenko 向 Kitco News 表示，重新燃起的中东动荡又点燃了通胀担忧，令黄金承压，因为投资者开始为更高的利率定价，金价被控制在约 4,000 美元这一水平附近。油价上涨会推升通胀预期，进而带动国债收益率走高，并促使市场预期更紧的货币政策，从而限制黄金的上行空间。不过，Kirilenko 认为，市场正接近一个转折点：投资者可能开始减少对通胀的担忧，而更关注全球经济的稳定；这种变化可能会重新点燃对金银等避险资产的需求。CRU 的年中大宗商品展望指出，这场冲突通过抬高通胀预期、缩小近期降息空间，使美联储的宽松周期变得更为复杂；在此背景下，投资者更偏向持有现金，而非传统避险工具。
CRU 分析师指出：市场从通胀担忧转向稳定担忧的转折点
Kirilenko 表示，黄金市场仍陷在一种熟悉的动态之中：油价走高会抬升通胀预期，推高国债收益率，并促使市场预期更紧的货币政策。
“目前一切都要通过这个传导渠道，”他说。“油价上涨，通胀预期也随之上涨，因此利率预期也上移，这就压低黄金价格，或至少让黄金价格维持在约 4,000 美元的水平。”
不过，Kirilenko 表示，如果冲突持续扩大，这种关系可能不会一直存在。投资者不再把油价上涨单纯视为通胀问题，而可能开始提出更广泛的疑问。
“如果局势要进一步扩展，那么投资者就会开始问不同的问题——而不是通胀会因为油价上涨到多高而如何变化，而是全球安全体制将会呈现出怎样的样貌，”他说。“他们会更加担心全球政治与金融体系的稳定性。”
Kirilenko 指出，这种情绪转变会让市场更接近一个门槛：届时避险需求将开始主导利率预期。
近期波动中黄金履行了投资组合保险的作用
尽管黄金未能充分吃到地缘政治动荡带来的红利，Kirilenko 表示，这种金属实际上已经很好地履行了其传统的投资组合保险角色。
他指出，一些投资者曾质疑：为何黄金在伊朗冲突期间没有更强势地反弹。然而，他认为，黄金在此前一年取得的强劲涨幅，使其成为少数几种在市场承压时期，投资者可以卖出以换取现金的流动性资产。
“它确实把自己的作用发挥得非常出色，因为它就像一份保险，”他说，并补充道，由于年初之前的强劲上涨，黄金已经成为“自己成功的俘虏”。
预计央行与散户投资者将增加黄金敞口
展望短期波动之外，Kirilenko 认为，随着地缘政治不确定性持续，央行与散户投资者都将继续增加对黄金的敞口。
“我认为黄金会继续进入央行的视野，而且可能有更多散户投资者希望持有一部分这种金色金属，以便在当下这个充满冲击与波动的世界中为自己对冲风险，”他说。
CRU 的报告也称，尽管官方部门的采购今年可能会在某种程度上放缓，但只要储备多元化和地缘政治碎片化仍是长期驱动因素，央行就应继续为市场提供一个重要的、结构性的底部支撑。
美国债务偿付成本限制美联储加息空间
Kirilenko 反驳了“美联储将尽管通胀居高不下仍开启激进紧缩周期”的市场预期。他表示，CRU 的经济学家目前预计：在 12 月之前，政策制定者只会先加息一次，随后才会再度转向宽松。
更重要的是，他认为当下的债务负担会严重限制利率还能上升到多高。
“我不认为利率还能从当前水平再高太多，”他说，并指出美国的年度债务偿付成本已上涨到超过 10 亿美元，超过该国的国防预算。
“我不认为美联储会希望让债务偿付变得更昂贵。”
CRU 预测：所有经济情景下利率走低，这将有利于黄金
Kirilenko 表示，从更长期的角度看，黄金前景甚至更为乐观，因为几乎所有可以想象的经济结果最终都会指向利率下行。
如果人工智能显著提高生产率、更强的经济增长将使美联储能够将利率下调至更正常的水平；如果 AI 没能带来实质收益、经济增长走弱，政策制定者也将被迫下调利率以支撑经济。即使是居中的情景，也可能带来足够的生产率提升，从而使利率逐步下移。
“在所有三种情景下，美联储都可以把利率下调到其最低水平，”他说。“而在这三种情景下，这对黄金都非常有利。”
对 Kirilenko 而言，这意味着黄金的长期投资论点远远超越短期的地缘政治头条。随着各大经济体的主权债务继续上升，且投资者越来越把金银等实物资产视为一种货币资产，而不只是通胀对冲工具，他预计即便短期波动仍将持续，黄金的战略支撑逻辑也会牢牢保持不变。
常见问题
为什么尽管发生中东冲突，黄金仍承压？
根据 CRU 分析师 Kirill Kirilenko 的说法，中东冲突推高油价，进而抬升通胀预期，令国债收益率走高，并鼓励市场预期更紧的货币政策；这会压低黄金价格，或使黄金价格维持在约 4,000 美元的水平附近。
是什么限制了美联储能把利率抬到多高？
Kirilenko 表示，美国的年度债务偿付成本已经攀升到超过 10 亿美元，超过该国的国防预算，这会严重限制利率还能上升到多高的空间；他补充称，美联储也不会希望让债务偿付变得更昂贵。
CRU 如何看待黄金在不同经济情景下的长期前景？
CRU 的 Kirilenko 表示，几乎每一种可以想象的经济结果最终都会导致利率下行：如果 AI 提高生产率，更强的增长将允许利率下调至更正常水平；如果 AI 未能带来收益，政策制定者就会下调利率以支撑经济；即便是居中情景，也会带来足够的生产率提升，从而使利率下移——这三种情景对黄金都非常有利。
