ING银行：日本央行和BOK面临100个基点加息压力，因缓冲垫转为负值

ING 银行在本地时间 10 日分析了日本央行（BOJ）和韩国央行（BOK）的政策利率水平，得出结论称，两家央行均面临约 100 个基点的加息压力。荷兰银行的利率压力模型发现，由于经济条件的原因，两国当前的基准利率仍低于适当水平。ING 表示，日本和韩国的官方利率都应比当前水平高约 100bp，才能充分反映各自的经济环境。

日本的利率缓冲显示 -18bp 缺口

ING 的利率压力模型测算，日本的利率缓冲为负 18 个基点。该模型将 15 年平均值设定为中性水平，然后通过以下因素计算当前利率的上行空间：与美国、国内实际政策利率以及相对于美国的实际政策利率差异相结合。负向缓冲意味着，当前政策利率相较于经济条件仍处于宽松状态。ING 表示，日本央行需要至少通过再额外加息 25bp 来确保正利率缓冲，即便只是幅度很小也要实现。

日本的利率缓冲 [来源：ING]

通胀与日元走弱推高 BOJ 收紧压力

通胀是日本最大的变量。目前同比为 1.5% 的居民消费价格通胀仍处于相对稳定的区间，但 ING 预计，随着政府补贴效应逐步消退，以及工资上涨推高服务价格，通胀可能会再次升至 2.5-3% 的水平。考虑到未来通胀走势，日本当前 1% 的 BOJ 政策利率仍偏低。日元走弱也会进一步加剧日本央行的收紧压力。ING 的购买力平价（PPP）模型分析显示，当前美元-日元汇率水平对日本货币政策产生的缓和效应相当于约 190bp。在 BOJ 基准利率与 2 年期 TONA 利率之间存在 47bp 的差距，这部分反映了额外加息的可能性；而 2 年期至 10 年期的利率差为 122bp，反映出市场对长期利率的担忧更强。ING 表示，日本央行的最终政策利率目标似乎接近 5 年期利率附近约 2%，并指出日本央行的逐步加息将维持日元走弱。

韩国因 -1.2% 缓冲承受更大加息压力

根据 ING 的分析，韩国的加息压力高于日本。ING 模型测算，韩国的利率缓冲为 -1.2%。基准利率（2.5%）与实际已执行利率（2.9%）之间的 40bp 差距解释了这部分差距，但在不考虑这一因素的情况下，仍存在约 80bp 的额外紧缩空间。ING 认为，鉴于韩国的经济情况，当前的负利率缓冲是不合适的。韩国的通胀率为同比 3.2%，GDP 增长为 3.8%，显示出相对稳固的增长势头，从而提高了货币政策正常化的必要性。

韩国的利率缓冲 [来源：ING]

韩元贬值带来 120bp 的政策宽松效应

韩元走弱被认定为韩国央行的额外紧缩因素。ING 基于 PPP 标准分析认为，当前美元-韩元汇率会产生约 120bp 的政策宽松效应。韩元贬值在效果上相当于降低基准利率，从而增加额外加息压力。ING 指出，市场对日本与韩国的预期存在显著差异。BOK 的基准利率与 2 年期利率之间的差距为 127bp，这在很大程度上反映了未来加息可能性；而 2 年期到 10 年期的利率差仅为 26bp，显示对长期利率的压力有限。ING 将这种情况解读为市场相信韩国央行会在必要时实施加息。ING 预计，BOK 可能实施累计约 100bp 的加息；将基准利率从当前 2.5% 提高至 3.5%。韩国的 5 年期利率处于 3.95% 水平，这在一定程度上反映了这种额外紧缩可能性。

FAQ

ING 银行在本地时间 10 日对 BOJ 和 BOK 的政策利率分析得出了什么结论？

ING 银行的利率压力模型发现，日本央行与韩国央行都面临约 100 个基点的加息压力，且由于两国的经济条件，两国当前基准利率仍低于适当水平。

为什么根据 ING 的说法，韩国的加息压力比日本更大？

ING 将韩国的利率缓冲测算为 -1.2%，该数值大于日本的 -18bp 缺口，表明仍存在约 80bp 的额外紧缩空间。韩国同比 3.2% 的通胀与 GDP 同比 3.8% 的增长显示出稳固的经济势头，因而需要进行政策正常化；同时，韩元走弱会带来 120bp 的政策宽松效应，进而加剧加息压力。

货币走弱如何影响日本和韩国的货币政策压力？

ING 的 PPP 模型分析显示，当前美元-日元汇率会对日本货币政策产生相当于约 190bp 的缓和效应；而美元-韩元汇率会产生约 120bp 的政策宽松效应，这意味着两国货币贬值会在效果上相当于降低基准利率，并增加对额外加息的压力。