Raoul Pal：算力取代资本，AI 瓶颈将触发加密资金轮动的「第三浪」

宏观投资者、Real Vision 共同创办人 Raoul Pal 与华尔街策略师 Jordi Visser 于 6 月 14 日在播客节目中对话，讨论 AI 推动算力与能源取代传统资源、数据中心建设瓶颈，以及 AI 代理经济与代币化；两人均认为加密货币处于盘整消化期，待 AI 基础设施瓶颈触发的资金轮动形成第三浪。

核心论点：从「劳动力与资本」到「算力与能源」

Jordi Visser 在对话中提出核心框架：过去建立业务需要借贷、雇人和租用办公空间；而以「算力与能源」为核心的新世界中，这些规则已完全不同，若无法制造所需晶片或取得足够电力，就会出现供需失衡的瓶颈——而瓶颈的成因不是需求不足，而是需求过大。

Raoul Pal 补充了他的「里德定律」（指数的平方）框架：由于 GPU 和 AI 的加入，算力增长已在对数图表上呈现「双重指数级」增长。他的观察是，数据中心建设进度仅完成了预期公告的 30%，加上中美科技竞争和前沿 AI 公司没有任何一家能垄断算力，这几乎不可避免地构成一个「超级周期」，并将是「人类历史上能见到的最大资本支出周期」。

AI 代理经济：Jordi Visser 的「隐形交易市场」框架

Jordi Visser 以「思考者」比喻描述 AI 代理：如果突然有 75 亿人出现在地球，资源会立刻耗尽；但 AI 代理带来数十亿甚至上百亿新「思考者」，而他们只消耗算力，不需买房或送孩子上大学。Jordi Visser 认为这将带来「丰饶时代」，让人类选择是否仍需工作。

Jordi Visser 的「隐形经济」框架：AI 代理之间将进行毫秒级的 API 调用交易，规模惊人但在现有框架下几乎不可见；他认为地球上最大的市场将不再是人类的资产市场，而是 AI 渴望的数据市场。Raoul Pal 补充，OpenAI 有 10 亿用户，每个用户都是在使用这个庞大智慧的不同实例，在智慧拉升上又是指数级的叠加。

代币化观点：Raoul Pal 的沉寂资产框架

Raoul Pal 表示，世界上约三分之二的巨额资产（如房地产、私募股权、创投、艺术品）是不流通的沉寂资产；一旦代币化，就会带来透明度和流通速度，而流通速度提升则直接推高 GDP。他将代币化视为解决政府债务、长寿福利和所有权问题的关键工具，亦是加密市场「第三浪」的触发前提之一。

加密市场展望：三大 IPO 观点与等待第三浪的框架

Jordi Visser 对三大 IPO 的判断： 他认为 OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 等三大巨型 IPO，是公司在有限资本争夺战中向股票市场抽血；他的判断是这三只 IPO「可能标志着短期内基础设施 Capex 交易的见顶」，但不代表整个大盘见顶，资金将轮动至软件等标的。

Raoul Pal 的 3-6 个月消化期判断： Raoul Pal 表示刚刚经历了「AI 资本支出自助餐」，需要 3 至 6 个月的盘整消化期。他对加密第三浪提出两个前提：一是 AI 物理基建瓶颈导致资金转向只需容量、不需物理扩张的数字世界标的；二是代币化带动机构资金重新进入加密市场。

Jordi Visser 对比特币 ETF 的消化逻辑： 他认为比特币 ETF 通过及总统支持提前透支大量需求，在全球流动性每年仅扩张约 10% 的背景下，前置透支一年的资本需花一年消化，目前属于不可避免的痛苦盘整期。

常见问题

Raoul Pal 提到「数据中心仅完成 30%」是什么数字来源？

这是 Raoul Pal 在播客中引用的个人观察数字，他表示「数据中心的建设进度仅完成了预期公告的 30%」。这是 Raoul Pal 的个人陈述，非官方统计机构或研究报告的确认数据。

Jordi Visser 的「三大 IPO 或标志 Capex 见顶」如何理解？

Jordi Visser 的个人判断是：OpenAI、Anthropic 和 SpaceX 的三大 IPO 代表这些公司在有限资本市场中向外部股东融资；他认为这「可能」标志着短期内 AI 基础设施 Capex 交易的见顶，但强调不代表整个大盘见顶。这是 Jordi Visser 的个人宏观判断，并非确认的市场分析结论。

「加密第三浪」或「香蕉区（Banana Zone）」指的是什么？

Jordi Visser 在对话中引用艾略特波浪理论，表示正在等待加密市场的「第三浪」，类比于他此前抓住美光科技大涨的时机；「香蕉区」是 Jordi Visser 的个人用语，指他预期的加密市场大幅拉升阶段。这是基于波浪理论的个人投资框架，并非确认的市场时序分析。