Strategy 于 6 月 29 日宣布了一项新的数字信贷资本框架，通过重建现金储备、暂停比特币购买，并创建用于分红资金和股份回购的工具，降低了直接的流动性担忧。该框架标志着从激进的比特币增持转向主动的资产负债表管理，其中包括一项美元储备，目标为对优先股分红和利息支付提供至少 12 个月的覆盖率。公司还将 STRC 优先股的股息上调至 12%，并授权用于优先股和普通股回购的资金各不超过 10 亿美元，同时还启动了 12.5 亿美元的比特币变现计划。
Strategy 通过出售比特币和增发股权重建流动性
Strategy 于 6 月 29 日至 7 月 5 日期间，出售了约 3,588 枚比特币，融资约 2.16 亿美元，用于支付优先股分红并重建储备。随后，公司在 7 月 6 日至 7 月 12 日期间通过出售 MSTR 股票筹集了 4.667 亿美元，但在该周内没有进行进一步的比特币出售或购买。
这些举措使 Strategy 的美元储备从 14.4 亿美元增加至 30 亿美元。分红覆盖率从约 14 个月提高至 29 个月。除最初出售期外，Strategy 的比特币持仓保持不变，仍为 843,775 枚比特币。公司尚未在新授权下执行任何优先股或普通股回购。
该框架有助于稳定 STRC。优先股从 6 月下旬约 75 美元的历史低点回升至在计划推出并上调分红后约 88 美元。STRC 仍低于其 100 美元的面值。
新框架中的比特币购买规则仍未明确定义
该框架并未定义 Strategy 何时将恢复购买比特币。该框架规定公司如何筹集资本，尤其是在其股权交易价格接近其市净资产价值的 1 倍附近时，但并未定义这些资本应何时投入比特币。
一个系统化的购买模型将让投资者看清 Strategy 如何权衡比特币价格水平、波动性、mNAV、现金覆盖、债务和优先义务以及市场流动性。缺少这种结构，公司购买时点基本仍具有很强的自由裁量性。
对股东而言，缺乏明确的买入规则使得评估未来比特币增持是否具有增厚效应更加困难。对优先股持有人而言，这也引发了疑问：如果比特币价格开始上涨并且市场压力促使公司重新启动增持，那么现金储备是否仍会受到保护。
出售框架缺乏贯穿周期的计划
Strategy 的比特币变现计划允许通过出售来为分红、利息、储备和回购提供资金。它并未制定针对部分出售、对冲、去杠杆或在周期高点附近重建“干粉”的贯穿周期方案。
只有在需要现金时才出售比特币，能够保护流动性，但并不一定能在强势市场中捕捉上涨空间。更严格的框架本可以明确公司在何时削减敞口、强化资产负债表，或在更低价格出现时为未来再累积做准备。
该框架让 Strategy 的财务灵活性更高，但目前仍未回答：公司应在何时买入更多比特币，以及何时在强势阶段进行卖出。
新框架为股东打造了更复杂的投资论点
STRC 的反弹表明投资者欢迎这一举措，但仍存在的相对面值折价说明这种信心是有条件的。市场似乎希望看到证据：Strategy 将维持更高的储备、避免自动化的比特币增持，并且只有在能够提升资本效率时才会动用回购授权。
对于 MSTR 的股东而言，该框架可能降低流动性风险，但也引入了更复杂的投资论点。该股票不再只是一个杠杆化的比特币代理。它也在检验管理层能否在比特币敞口、优先股义务、股权发行、回购以及储备管理之间取得平衡。
Strategy 已朝着更有纪律的资本管理迈出一步。只要公司尚未定义系统化的比特币购买触发条件，以及在更强市场中出售或对冲的清晰计划，投资者就不得不将关于下一完整比特币周期内资产负债表如何被管理的不确定性纳入定价。
FAQ
Strategy 在 6 月 29 日宣布了什么？
Strategy 在 6 月 29 日宣布了一项新的数字信贷资本框架，其中包括：一项美元储备，用于优先股分红和利息支付的最低 12 个月覆盖目标；STRC 优先股分红 12%；优先股和普通股回购授权各不超过 10 亿美元；以及一项 12.5 亿美元的比特币变现计划。
Strategy 的美元储备增加了多少？
Strategy 通过在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间出售约 3,588 枚比特币（融资约 2.16 亿美元），并在 7 月 6 日至 7 月 12 日期间通过出售 MSTR 股票筹集 4.667 亿美元，将其美元储备从 14.4 亿美元增加至 30 亿美元。
Strategy 新框架中仍有哪些内容未明确定义？
该框架并未定义 Strategy 何时将恢复购买比特币，或何时应在强势阶段进行卖出。公司的比特币购买时点基本仍具有很强的自由裁量性，而该变现计划允许出售仅用于为分红、利息、储备和回购提供资金，但没有针对部分出售或对冲的贯穿周期方案。
