حذّر الباحث في شركة ARK Invest Lorenzo Valente في 14 مايو على منصة X من أن عدم وضوح ملكية الأسهم الأساسية، وقيود التحويل، وحقوق المستثمرين سيجعل الأسهم المرمّزة أصولاً مضاربية مغلّفة في طبقات متعددة. قبل يومين، أعلنت OpenAI أن أي تصرفات تنطوي على نقل مباشر أو غير مباشر لملكية الأسهم دون موافقة كتابية تُعدّ غير نافذة، وحددت في هذا السياق أربع فئات محددة من أنماط التداول في السوق، وأكدت في الوقت نفسه أن OpenAI ستعمل بنشاط على إنفاذ قيود التحويل ذات الصلة.
إعلان OpenAI الرسمي (12 مايو) الذي يؤكد أربعة أنماط غير نافذة
يؤكد بيان سياسة OpenAI أن الفئات الأربع التالية جميعها غير نافذة، وقد تنتهك قوانين الأوراق المالية الفيدرالية أو قوانين الولايات في الولايات المتحدة:
· البيع المباشر لملكية أسهم OpenAI
· الاستثمار في حيازة أسهم OpenAI عبر SPV
· الفوائد المرمّزة المرتبطة بملكية أسهم OpenAI أو حيازات SPV
· عقود آجلة وأي شكل آخر من المشتقات القائمة على “مصالح اقتصادية”
يؤكد بيان OpenAI أن المعاملات المذكورة تخالف شروط قيود التحويل الخاصة بالشركة، مع وجود مخاطر إعلان بطلان الأسهم ذات الصلة؛ وقد يتحمل طرفا البيع والشراء مسؤولية قانونية؛ وقد يُلغى التصرف نفسه. وتوضح OpenAI أنها ستقوم بـ“إنفاذ نشط” لقيود التحويل المطبقة على جميع عمليات بيع الأسهم المباشرة أو غير المباشرة، دون تحديد أي إعفاءات أو قيود زمنية.
تحذير Lorenzo Valente: تباين مسارين
أكد Valente في منشور X مسارين راسخين تتجه إليهما الأسهم المرمّزة نحو السوق المؤسسي: استحواذ Bullish، ودفعت Securitize نحو ترميز الحقوق في الأسهم الخاضعة للرقابة مباشرة على السلسلة، بما يتيح استبدال بنية تغليف SPV كصيغة إصدار مرنة للأسهم المرمّزة. وفي الوقت نفسه، أشار إلى أنه، باستثناء مسارات الامتثال المذكورة أعلاه، ما زال السوق يُصدر باستمرار منتجات تغليف تتضمن SPV للأسهم، وأوراقاً/سندات دين، وبنى مشتقة أخرى. وكتب Valente في النص الأصلي: “أشكّ في أننا لن نشهد في النهاية عشرات الأشكال الأخرى من الأوراق المالية المغلّفة، مثل الشركات ذات الأغراض الخاصة لاستثمارات الأسهم، والسندات، وغيرها. الخيارات ليست كثيرة، ويجب أن نستعدّ.”
ثلاث طبقات من المخاطر القانونية على المستثمرين وفقاً لتأكيد إعلان OpenAI
الطبقة الأولى: مخاطر فعالية الأسهم الأساسية يشير إعلان OpenAI إلى أن المعاملات التي تنتهك قيود التحويل قد تؤدي إلى “إعلان بطلان الأسهم الأساسية”. وتوضح OpenAI بوضوح أنها لا تعترف بوضع المساهمين للمستثمرين المعنيين، وأنها لا تمنح حقوقاً مقابلة عند الطرح الأولي أو التصفية.
الطبقة الثانية: مخاطر الامتثال لقوانين الأوراق المالية الأمريكية يخضع نقل الأسهم في إطار الملكية الخاصة في الولايات المتحدة لقيود تنظيمية مثل القاعدة 144 بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. ويؤكد إعلان OpenAI أن مثل هذه التصرفات قد تنتهك أيضاً قوانين الأوراق المالية الفيدرالية أو قوانين الولايات الأمريكية، وأن كلا طرفي البيع والشراء قد يواجهان مسؤولية قانونية.
الطبقة الثالثة: مخاطر إلغاء المعاملة والمطالبة بالقيمة يؤكد إعلان OpenAI أن المعاملة قد تتعرض للإلغاء القسري. وفي البنية المتداخلة من نوع “SPV داخل SPV”، تصبح مسارات المطالبة بالتمويل معقدة بسبب وجود كيانات قانونية متعددة في الطبقات.
الأسئلة الشائعة
ما الجهات التي تقود مساري الامتثال اللذين أشار إليهما Lorenzo Valente؟
أكد Valente في منشور X حالتين محددتين: استحوذت Bullish على Equiniti (وهي جهة تقدم خدمات تسجيل الأسهم وإدارة المساهمين)، كما أن Securitize تعمل على دفع ترميز الأسهم الخاضعة للرقابة مباشرة على السلسلة، بهدف استبدال بنية التغليف عبر SPV كصيغة إصدار مرنة للأسهم المرمّزة.
هل ينطبق إعلان OpenAI على معاملات SPV المنجزة تاريخياً؟
يؤكد إعلان OpenAI أنه سيعمل بـ“إنفاذ نشط” لقيود التحويل، ويشير إلى أن المعاملات قد تتعرض للإلغاء، دون أن يضع الإعلان أي إعفاءات للمعاملات التاريخية. لم تُعلن OpenAI بعد عن جدول زمني محدد للتنفيذ القائم أو قائمة بالوقائع المخالفة التي تم تحديدها.
ما الفرق الجوهري بين الإصدار المتوافق لأسهم مرمّزة وتغليف SPV بترميز تلك الأسهم؟
يُميّز تحذير Valente بين نمطين: مسار الامتثال هو ترميز الأسهم الحقيقية الخاضعة للرقابة مباشرة على السلسلة (نمط Securitize)، مع وجود أساس قانوني واضح لفعالية الأسهم الأساسية وحقوق المستثمرين؛ بينما يتمثل مسار المخاطر في الترميز بشكل غير مباشر عبر SPV أو هياكل مشتقة، ويصنّف إعلان OpenAI هذا الأخير صراحةً باعتباره تصرفاً غير نافذاً لانتهاكه قيود التحويل.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
