يكتسب مشروع قانون «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية» اهتمامًا متزايدًا في واشنطن بسرعة، بينما يناقش المشرّعون نهجه لتنظيم العملات المشفرة. ستفرض المادة 404 من التشريع المقترح قيودًا على المنصات تمنعها من تقديم مكافآت لمجرّد الاحتفاظ بأصول رقمية مثل العملات المستقرة أو الرموز، ما قد يؤدي إلى القضاء على العديد من نماذج «الاحتفاظ وكسب العائد» السلبية المنتشرة حاليًا في الولايات المتحدة. وقد دعا السيناتور سينثيا لوميس علنًا إلى إيقاف التأجيلات المتعلقة بمشروع القانون، محذّرًا من أن عدم اليقين التنظيمي يواصل الإضرار بكل من المستثمرين والمبتكرين. يهدف مشروع القانون الأوسع إلى تحديد الأصول الرقمية التي تقع تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC مقابل تنظيم هيئة تداول السلع الآجلة CFTC، مع إدخال معايير للعملات المستقرة وقواعد الإفصاح—ضمن مساعٍ أوسع لاستبدال سنوات من التنظيم القائم على إنفاذ صارم بقواعد إرشادية أكثر وضوحًا لقطاع الصناعة.
ما الذي تغيّره المادة 404
تم تصميم «قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية» لإرساء قواعد أكثر وضوحًا على صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة. يسعى مشروع القانون إلى تحديد الأصول الرقمية التي تقع تحت إشراف SEC، وتلك التي تُصنَّف كسلع رقمية لامركزية تُنظَّم من قبل CFTC. كما يقدّم التشريع معايير للعملات المستقرة وقواعد إفصاح وحمايات محدودة مرتبطة بالمنصات التمويلية اللامركزية DeFi.
وبموجب الصياغة الحالية للمادة 404، لن يُسمح لمقدّمي خدمات الأصول الرقمية بتقديم عوائد استنادًا إلى ملكية الأصول وحدها. لا يجوز للمستخدمين قانونًا كسب مكافآت سلبية فقط من خلال إيداع العملات المستقرة أو الرموز على منصة. ويؤثر ذلك بشكل مباشر في بعض أكثر نماذج الأعمال شيوعًا في قطاع العملات المشفرة اليوم.
مخاوف الصناعة إزاء قيود العائد
قد تؤدي القيود المقترحة إلى ضغط على منصات التداول، ومنصات الإقراض، وبروتوكولات DeFi التي تعتمد بشكل كبير على منتجات العائد السلبي لجذب المستخدمين. وعلى مدى سنوات، دخل المستثمرون الأفراد إلى عالم التشفير عبر نماذج بسيطة لكسب العائد—حيث يقومون بإيداع الأصول وتلقي عوائد شبيهة بالفوائد مقابل ذلك.
وتذرّع منتقدون داخل واشنطن بأن تلك المنتجات تشبه أوراقًا مالية غير مسجّلة أو نظم «مصرفية ظل». ويخشى بعض اللاعبين في القطاع أن يؤدي الانتقال إلى تقليل الحوافز للمستخدمين الأفراد، وإضعاف سيولة DeFi، ودفع النشاط مؤقتًا إلى الخارج. بينما يرى آخرون أن القواعد قد تمنح الأفضلية للمؤسسات الكبيرة التي تمتلك بالفعل بنى امتثال وفِرقًا قانونية جاهزة.
وتؤيد مجموعات مصرفية وبعض صناع القرار هذه القيود، معتقدين أن قواعد أكثر وضوحًا يمكن أن تقلل المخاطر النظامية مع منع ممارسات تسويق مضلِّلة لعائد «خالٍ من المخاطر».
فرصة سوقية جديدة تركز على الامتثال
يرى بعض المديرين التنفيذيين في قطاع العملات المشفرة أن هذه التغييرات تخلق فرصًا جديدة أكثر من كونها تقضي على العوائد بالكامل. فقد جادل كبير مسؤولي الامتثال لدى STBL جو فولّونو بأن القيود قد تخلق فئة جديدة من المنتجات المالية المشفرة المتوافقة قانونًا، مبنية على المشاركة الفعّالة بدلًا من الاحتفاظ السلبي.
وتشمل هذه المنتجات أنظمة خزانة مدعومة بالذكاء الاصطناعي، وأسواق إقراض قابلة للبرمجة، وأدوات لإدارة الضمانات، واستراتيجيات للأصول الواقعية مُرمّزة. وبدلًا من نماذج «الإيداع والكسب» البسيطة، سيتفاعل المستخدمون مع أنظمة آلية توجّه السيولة بشكل فعّال عبر بنية تحتية متوافقة لـ DeFi. وسيحوّل ذلك الصناعة من آليات «الاحتفاظ وكسب العائد» السلبية إلى أنظمة «الاستخدام وكسب العائد» النشطة.
ومن التطبيقات المحتملة:
- وكلاء يعملون بالذكاء الاصطناعي لتحسين توزيع العائد عبر مجمعات إقراض منظّمة
- منتجات خزانة مُرمّزة تُولّد عوائد متوافقة
- مؤسسات تستخدم قنوات البلوك تشين لرفع كفاءة الضمان
- منصات DeFi تركز على منفعة المعاملات بدلًا من المكافآت السلبية
المعركة التنظيمية الأوسع
يمثل «قانون وضوح المعايير» نقاشًا أوسع حول مستقبل العملات المشفرة في الولايات المتحدة. يرى منظورٌ أن القواعد الأكثر صرامة تشكل تهديدًا للابتكار. في المقابل، يعتقد آخرون أن التنظيم ضروري لجذب رأس المال المؤسسي وتسهيل التبنّي السائد. وإذا تم إقراره، فقد يؤدي المشروع في البداية إلى تعطيل منتجات العائد الحالية في قطاع العملات المشفرة، لكنه قد يُسرّع صعود نظام مالي على السلسلة أكثر نضجًا وأكثر امتثالًا، مُصممًا للمشاركة المؤسسية الطويلة الأمد.
