أسواق الأسهم الكورية تواجه مخاوف متجددة بشأن مخاطر تصفية عمليات اقتراض الين، مماثلة لحدث توقف التداول في 5 أغسطس 2024، عندما هبط مؤشر KOSPI بنسبة 8.8% وتراجع KOSDAQ بأكثر من 11% بعد انهيار نيكاي بنسبة 12.4%. رفع بنك اليابان سعر الفائدة القياسي إلى 1.0% من 0.75% الشهر الماضي، في حين وصل عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات إلى 2.90% في 9 من الشهر، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996. يعزو محللو السوق عودة المخاوف إلى تشابه الظروف مع أغسطس 2024: اتساع فروق أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، ضعف الين المفرط، وتشديد بيئة البنك المركزي. لقد خدم اقتراض الين، الذي ينطوي على اقتراض الين منخفض الفائدة للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في الخارج، كمصدر سيولة عالمي لما يقرب من 30 عاماً منذ دخول اليابان عصر أسعار الفائدة الصفرية في أواخر التسعينات.
توقف تداول KOSPI في 5 أغسطس 2024 نتيجة لانهيار نيكاي
شهد 5 أغسطس 2024 أول توقف تداول في أكثر من أربع سنوات لأسهم كوريا. أغلق مؤشر KOSPI منخفضاً بنسبة 8.8%، مسجلاً أكبر انخفاض ليوم واحد في ذلك الوقت، بينما تراجع KOSDAQ بأكثر من 11%. يُفعل آلية التوقف عندما ينخفض المؤشر بنسبة 8% أو أكثر عن إغلاق اليوم السابق ويظل عند ذلك المستوى لمدة دقيقة واحدة.
كان السبب المباشر هو انهيار نيكاي بنسبة 12.4% في نفس اليوم. وفي تلك الليلة، انخفض مؤشر ناسداك الأمريكي بأكثر من 6% خلال التداول. أدت بيانات التوظيف الأمريكية المتدهورة إلى إثارة مخاوف الركود، مما أدى إلى طلب على الأصول الآمنة وبيع الأصول ذات المخاطر في آن واحد. حدد المحللون لاحقاً عوامل من جانب العرض: احتمال تصفية عمليات اقتراض الين. كان بنك اليابان قد رفع أسعار الفائدة في يوليو، وانخفض سعر صرف الدولار مقابل الين إلى 141 ين، مما عزز الين. ومع مخاوف الركود في الولايات المتحدة، خلقت هذه الظروف بيئة قد تؤدي إلى تصاعد عمليات تصفية اقتراض الين.
رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة وضعف الين يثيران مخاوف تصفية عمليات اقتراض الين
تعود الأسواق إلى مناقشة قضايا اقتراض الين بسبب ضعف مماثل لما حدث في أغسطس 2024. رفع بنك اليابان سعر الفائدة القياسي من 0.75% إلى 1.0% الشهر الماضي. ويزيد فارق الفائدة الحالي مع الولايات المتحدة عن 2.5 نقطة مئوية. التقييم السائد هو أن التأثير المباشر على عمليات اقتراض الين لا يزال محدوداً. ومع ذلك، قد يتفاعل المستثمرون بحساسية مع احتمالات تدخل السلطات في سوق العملات أو زيادات إضافية في أسعار الفائدة، نظرًا لتقييم أن المراهنات على ضعف الين أصبحت مفرطة.
إذا استمرت زيادة سعر الفائدة القياسي في اليابان أو عكس الين اتجاهه إلى الارتفاع، فقد تتصاعد ضغوط التصفية على صناديق اقتراض الين. عندما يقدر الين، تقل العوائد المتوقعة على الأصول المحتفظ بها عبر عمليات الاقتراض أو قد تتعرض لخسائر.
عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات يصل إلى 2.90%، وهو أعلى مستوى منذ 1996
وصل عائد السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات إلى أكثر من 2.90% بشكل مؤقت في 9 من الشهر في سوق السندات. ويمثل ذلك أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996، أي منذ حوالي 30 عاماً. إذا دخلت تدفقات الشراء من الخارج على السندات الحكومية اليابانية، فقد يكون ذلك عاملاً هبوطياً على زوج الدولار مقابل الين (تقدير لارتفاع قيمة الين). بالإضافة إلى ذلك، إذا استمرت الزيادة في معدلات سوق السندات، فقد تتزايد التوقعات لزيادات أخرى في أسعار الفائدة من بنك اليابان.
السوق يركز على سعر صرف الين واتجاه سياسة بنك اليابان
تتكرر مخاوف تصفية عمليات اقتراض الين بسبب الحجم غير المحدود لصناديق اقتراض الين المنتشرة عالمياً. يمتد تاريخ عمليات اقتراض الين لما يقرب من 30 عاماً. دخلت اليابان في ركود طويل الأمد وفتحت عصر أسعار الفائدة الصفرية في أواخر التسعينات، ومنذ ذلك الحين أصبح الين أرخص مصدر اقتراض عالمياً. اقترض المستثمرون الين للاستثمار في أصول ذات عائد مرتفع في الولايات المتحدة وأوروبا والأسواق الناشئة. وعلى الرغم من أن صناديق اقتراض الين كانت مصدر سيولة عالمي لأكثر من 30 عاماً، إلا أن المخاوف تتزايد من أن حجم الصناديق الضخم قد يؤدي إلى رد فعل عكسي في أي وقت.
مع دخول أسعار الفائدة اليابانية في اتجاه تصاعدي طويل الأمد، فإن العامل الحاسم لحدوث تصفية مستقبلية لعمليات اقتراض الين هو ما إذا كانت قيمة الين ستتعافى. وبالنظر إلى التقييمات التي تشير إلى أن ضعف الين بلغ مستويات مفرطة، فإن أي انعكاس صعودي قد يؤدي إلى انتشار سريع لمخاوف التصفية. على المشاركين في السوق مراقبة ما إذا كان تدخل نشط من قبل السلطات اليابانية للعملة أو توقعات لزيادات إضافية في سعر الفائدة القياسي ستؤدي إلى انعكاس في قيمة الين. حتى بدون تصفية فعلية، فإن احتمال انعكاس المخاوف أو النفسيات المخيفة في الأسعار في أي لحظة يتطلب اليقظة.
الأسئلة الشائعة
ماذا حدث خلال حدث توقف تداول KOSPI في 5 أغسطس 2024؟
في 5 أغسطس 2024، هبط مؤشر KOSPI بنسبة 8.8% وتراجع KOSDAQ بأكثر من 11%، مما أدى إلى تفعيل توقف التداول لأول مرة منذ أكثر من أربع سنوات. جاء الانهيار بعد انخفاض نيكاي بنسبة 12.4% في نفس اليوم. حدد المحللون لاحقاً أن تصفية عمليات اقتراض الين المحتملة كانت عاملاً مساهماً، إلى جانب مخاوف الركود في الولايات المتحدة الناتجة عن تدهور بيانات التوظيف.
لماذا تقلق الأسواق الآن بشأن تصفية عمليات اقتراض الين؟
تتشابه الظروف الحالية مع مخاطر أغسطس 2024: رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1.0% الشهر الماضي، وصول عائد السندات اليابانية لمدة 10 سنوات إلى 2.90% في 9 من الشهر (أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996)، واستمرار ضعف الين المفرط. يزيد فارق الفائدة مع الولايات المتحدة عن 2.5 نقطة مئوية. إذا عكس الين اتجاهه إلى الارتفاع أو رفع بنك اليابان أسعار الفائدة أكثر، فقد تتصاعد ضغوط التصفية على عمليات اقتراض الين التي تراكمت على مدى 30 عاماً.
ما العوامل التي قد تؤدي إلى تصفية عمليات اقتراض الين؟
تشمل العوامل الرئيسية ارتفاع قيمة الين، زيادات إضافية في أسعار الفائدة من بنك اليابان، وتدخل نشط من السلطات اليابانية في سوق العملات. كما أن ارتفاع عائدات السندات الحكومية اليابانية قد يعزز التوقعات لزيادات أخرى في أسعار الفائدة. عندما يقوى الين، تقل العوائد المتوقعة على الأصول المحتفظ بها عبر عمليات الاقتراض أو قد تتحول إلى خسائر، مما يدفع المستثمرين إلى تصفية مراكزهم.
